定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现

定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现 核心观点 事件：公司发布23年中报，上半年公司实现营收12.24亿元（-6.91%），实现归母净利 4.13亿元（-18.25%），扣非净利3.82亿元（-20.54%）。 纤维和碳梁业务下滑影响上半年表现，下半年压力有望减小。上半年经营情况分业务看：1）碳纤维及织物收入7.68亿元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30亿元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）预浸料收入 1.45亿元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）复合材料H1收入5675万元 （+95%）。其中碳纤维业务下滑主要由于收入占比较大且毛利率较高的定型纤维发货节奏变化，以及民品纤维价格下降所致。根据公司公告披露，为期2.5年总金额21亿元的定型纤维大合同，22H1履行率26%，22H2履行率14%，23H1履行率 20%，23H1虽然同比下降6.5pct，但较22H2已有所回升。碳梁业务下滑主要受供需格局变化影响，但公司积极开发风电碳梁业务新客户并已初见成效。 季度经营数据环比改善，费用控制进一步提升。公司Q2收入6.67亿元（同比-7.83%，环比+19.79%），归母净利2.42亿元（同比-18.87%，环比+41.06%）。 23Q2毛利率47.63%，较23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明显回升，说明高附加值产品的交付情况今年以来在逐季改善。23H1公司期间费用率9.82%，较22H1下降0.3pct，其中研发费用率5.68%（-3.69pct），主要系研发产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致，财务费用率-1.69%（+1.57pct），主要系相对上年同期汇兑收益减少所致。 项目储备丰富，中长期发展前景广阔。1）新一代航空用T800H纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的T300级有更广阔应用空间。2）22年通过装机评审的700G开始在航空装备上实现批量应用，MJ级随着国产替代的推进 和卫星工程的发展有望迎来快速增长。3）包头一期年产4000吨碳纤维项目建设稳 步推进。4）由于客观因素影响，公司有5个重大项目推迟至23年验收。 盈利预测与投资建议 根据中报毛利率、费用率变动，调整23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.33亿元（原为11.41、14.46、18.22亿元），参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价39.68元，维持买入评级。 风险提示 军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,6072,5112,8703,7624,559 同比增长(%)23.2%-3.7%14.3%31.1%21.2% 营业利润(百万元)8521,0491,2311,5091,824 同比增长(%)16.9%23.0%17.4%22.6%20.8% 归属母公司净利润(百万元)7589341,0651,2881,533 同比增长(%)18.2%23.2%14.0%20.9%19.0% 每股收益（元）0.911.121.281.551.84 公司研究|中报点评光威复材300699.SZ 买入（维持） 股价（2023年08月17日）28.83元目标价格39.68元 行业国防军工 52周最高价/最低价55.97/27元总股本/流通A股（万股）83,135/81,756A股市值（百万元）23,968国家/地区中国 报告发布日期2023年08月17日 1周1月3月12月绝对表现3.81-1.44-8.28-38.55相对表现7.45-0.51-5.02-29.4 沪深300-3.64-0.93-3.26-9.15 证券分析师王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 证券分析师丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 基数效应导致23Q1承压，长期趋势向好2023-03-30 产能建设有序推进，多业务共振景气向好2022-10-25 毛利率(%)44.4%49.1%49.2%47.6%47.3%净利率(%)29.1%37.2%37.1%34.2%33.6% 净资产收益率(%)19.5%20.7%19.6%19.4%19.1% 降价压力释放，经营效益提升，净利率创新高 2022-08-17 市盈率 29.8 24.2 21.2 17.6 14.8 市净率 5.5 4.6 3.8 3.1 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录： 表1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2023/8/16 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 钢研高纳 300034 23.10 0.43 0.59 0.81 1.09 53.23 39.09 28.43 21.24 中航高科 600862 23.34 0.55 0.73 0.94 1.19 42.48 32.14 24.90 19.70 宝钛股份 600456 31.22 1.17 1.65 2.10 2.66 26.77 18.94 14.88 11.73 中航沈飞 600760 42.54 0.84 1.06 1.33 1.65 50.86 40.24 31.95 25.79 中简科技 300777 39.53 1.35 1.77 2.14 2.60 29.18 22.28 18.44 15.21 调整后 平均 40.84 31.17 23.92 18.72 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,949 1,377 2,395 3,354 4,752 营业收入 2,607 2,511 2,870 3,762 4,559 应收票据、账款及款项融资 834 1,305 1,491 1,954 2,369 营业成本 1,449 1,279 1,458 1,972 2,404 预付账款 44 16 18 24 29 营业税金及附加 21 30 34 45 54 存货 412 645 364 493 601 营业费用 17 23 25 28 31 其他 55 145 48 24 0 管理费用及研发费用 328 327 320 326 337 流动资产合计 3,293 3,487 4,316 5,850 7,751 财务费用 10 (103) (48) (29) (41) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (7) 53 8 8 8 固定资产 1,384 1,418 1,921 2,176 2,245 公允价值变动收益 9 8 8 8 8 在建工程 450 957 679 489 345 投资净收益 2 0 0 0 0 无形资产 234 231 226 220 215 其他 53 139 150 90 50 其他 197 237 204 202 200 营业利润 852 1,049 1,231 1,509 1,824 非流动资产合计 2,266 2,843 3,029 3,087 3,004 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,559 6,330 7,346 8,938 10,755 营业外支出 2 5 5 5 5 短期借款 0 30 0 0 0 利润总额 852 1,044 1,226 1,504 1,819 应付票据及应付账款 616 542 598 828 1,005 所得税 95 138 162 199 240 其他 143 250 90 90 90 净利润 756 906 1,064 1,306 1,579 流动负债合计 759 822 688 918 1,095 少数股东损益 (2) (28) (1) 18 46 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 758 934 1,065 1,288 1,533 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.12 1.28 1.55 1.84 其他 535 513 563 620 681 非流动负债合计 535 513 563 620 681 主要财务比率 负债合计 1,294 1,336 1,251 1,537 1,776 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 118 114 113 131 177 成长能力 股本 518 518 831 831 831 营业收入 23.2% -3.7% 14.3% 31.1% 21.2% 资本公积 1,529 1,574 1,292 1,292 1,292 营业利润 16.9% 23.0% 17.4% 22.6% 20.8% 留存收益 2,118 2,793 3,858 5,146 6,679 归属于母公司净利润 18.2% 23.2% 14.0% 20.9% 19.0% 其他 (19) (5) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,265 4,994 6,095 7,400 8,979 毛利率 44.4% 49.1% 49.2% 47.6% 47.3% 负债和股东权益总计 5,559 6,330 7,346 8,938 10,755 净利率 29.1% 37.2% 37.1% 34.2% 33.6% ROE 19.5% 20.7% 19.6% 19.4% 19.1% 现金流量表 ROIC 19.2% 17.7% 18.5% 19.0% 18.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 756 906 1,064 1,306 1,579 资产负债率 23.3% 21.1% 17.0% 17.2% 16.5% 折旧摊销 141 176 183 242 284 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (103) (48) (29) (41) 流动比率 4.34 4.24 6.28 6.37 7.08 投资损失 (2) 0 0 0 0 速动比率 3.80 3.46 5.75 5.84 6.53 营运资金变动 262 (730) 84 (344) (327) 营运能力 其它 29 (102) 77 48 54 应收账款周转率 8.1 6.1 6.4 6.8 6.6 经营活动现金流 1,196 147 1,361 1,223 1,549 存货周转率 4.1 2.4 2.9 4.6 4.4 资本支出 (517) (712) (400) (300) (200) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (33) 4 8 8 8 每股收益 0.91