上半年利润增长显著，毛利率提升明显

达仁堂（600329） 公司研究/公司点评 上半年利润增长显著，毛利率提升明显 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-17 收盘价（元） 35.95 近12个月最高/最低（元） 54.12/20.76 总股本（百万股） 770 流通股本（百万股） 566 流通股比例（%） 73.47 总市值（亿元） 277 流通市值（亿元） 203 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】达仁堂深度报告：混改落地，百年中药企业焕发新生态2023-06-12 主要观点： 事件 达仁堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为40.88亿元，同比+8.31%；归母净利润为7.22亿元，同比 +54.12%；扣非归母净利润为7.12亿元，同比+53.41%；经营性现 金流量净额为1.22亿元，同比+37.48%。其中第二季度营业收入为 19.34亿元，同比+2.57%，归母净利润为3.22亿元，同比+19.51%；扣非归母净利润为3.17亿元，同比+19.28%。 事件点评 23H1经营情况稳健，毛利率提升显著 23H1公司整体毛利率为46.86%，同比+5.67个百分点；销售费用率为26.07%，同比+3.39个百分点；管理费用率为3.84%，同比-0.82个百分点；财务费用率为-0.41%，同比+0.28个百分点；由于研发投入同比减少，研发费用率为1.27%，同比-0.19个百分点。公司盈利能力显著提升。 中成药板块收入增长显著，参股子公司中美史克净利润近乎翻倍 公司主营业务收入分产品可拆分为中成药板块收入30.51亿元，同比 +22.98%；西药板块收入7.36亿元，同比-13.83%；其它板块收入为 2.95亿元，同比-31.51%，中成药板块收入增长显著。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023 年上半年净利润6.58亿元，同比+95.67%，利润贡献大。 全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰 达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021 年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推 产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模； 胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 投资建议：维持“买入”评级 达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。我们预计公司2023~2025年收入分别91.8/103.7/117.6亿元，分别同比增长11%/13%/14%，归母净利润分别为10.8/13.3/16.3亿元，分别同比增长25%/23%/23%，对应估值为26X/21X/17X。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策风险，成本上升风险，研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8249 9176 10368 11764 收入同比（%） 19.4% 11.2% 13.0% 13.5% 归属母公司净利润 862 1077 1328 1631 净利润同比（%） 12.0% 25.0% 23.3% 22.8% 毛利率（%） 39.9% 40.3% 41.6% 43.0% ROE（%） 13.2% 14.2% 14.9% 15.5% 每股收益（元） 1.12 1.40 1.72 2.12 P/E 25.98 25.71 20.85 16.97 P/B 3.45 3.65 3.10 2.62 EV/EBITDA 24.69 16.56 13.16 10.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7245 8562 10426 12518 营业收入 8249 9176 10368 11764 现金 2883 3732 5021 6450 营业成本 4956 5479 6050 6710 应收账款 2146 2215 2600 2895 营业税金及附加 77 85 96 109 其他应收款 61 61 72 80 销售费用 1969 2110 2385 2706 预付账款 72 72 83 90 管理费用 378 440 498 565 存货 1429 1797 1865 2134 财务费用 -40 -22 -31 -44 其他流动资产 655 686 785 869 资产减值损失 -56 0 0 0 非流动资产 2912 2826 2774 2697 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 760 797 830 865 投资净收益 274 305 345 391 固定资产 1128 927 730 523 营业利润 980 1214 1497 1838 无形资产 281 320 382 432 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 742 782 832 877 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 10157 11388 13200 15215 利润总额 980 1213 1496 1837 流动负债 3333 3476 3942 4304 所得税 107 121 150 184 短期借款 102 102 102 102 净利润 873 1091 1346 1653 应付账款 724 795 881 976 少数股东损益 11 14 18 22 其他流动负债 2507 2579 2959 3227 归属母公司净利润 862 1077 1328 1631 非流动负债 272 272 272 272 EBITDA 805 1463 1742 2071 长期借款 151 151 151 151 EPS（元） 1.12 1.40 1.72 2.12 其他非流动负债 120 120 120 120 负债合计 3605 3748 4214 4576 主要财务比率 少数股东权益 30 45 62 84 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 773 770 770 770 成长能力 资本公积 1048 1048 1048 1048 营业收入 19.4% 11.2% 13.0% 13.5% 留存收益 4700 5777 7106 8737 营业利润 13.1% 23.8% 23.3% 22.8% 归属母公司股东权 6521 7595 8924 10555 归属于母公司净利 12.0% 25.0% 23.3% 22.8% 负债和股东权益 10157 11388 13200 15215 获利能力毛利率（%） 39.9% 40.3% 41.6% 43.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 11.7% 12.8% 13.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.2% 14.2% 14.9% 15.5% 经营活动现金流 677 755 1193 1266 ROIC（%） 9.0% 13.4% 14.1% 14.6% 净利润 862 1077 1328 1631 偿债能力 折旧摊销 121 286 294 299 资产负债率（%） 35.5% 32.9% 31.9% 30.1% 财务费用 13 7 7 7 净负债比率（%） 55.0% 49.1% 46.9% 43.0% 投资损失 -274 -305 -345 -391 流动比率 2.17 2.46 2.64 2.91 营运资金变动 -57 -324 -109 -302 速动比率 1.72 1.93 2.15 2.39 其他经营现金流 931 1415 1454 1954 营运能力 投资活动现金流 -12 104 103 170 总资产周转率 0.81 0.81 0.79 0.77 资本支出 -106 -168 -211 -189 应收账款周转率 3.84 4.14 3.99 4.06 长期投资 -113 -33 -31 -32 应付账款周转率 6.84 6.89 6.86 6.88 其他投资现金流 207 305 345 391 每股指标（元） 筹资活动现金流 -237 -10 -7 -7 每股收益 1.12 1.40 1.72 2.12 短期借款 102 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.88 0.98 1.55 1.64 长期借款 151 0 0 0 每股净资产 8.43 9.86 11.59 13.70 普通股增加 0 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 -326 0 0 0 P/E 25.98 25.71 20.85 16.97 其他筹资现金流 -163 -7 -7 -7 P/B 3.45 3.65 3.10 2.62 现金净增加额 428 849 1289 1429 EV/EBITDA 24.69 16.56 13.16 10.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务