2023年中报点评：优质运营资产，业绩稳中有增

事项： 8月16日公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入38.72亿元，同比增长0.76%；归属于上市公司股东的净利润5.85亿元，同比增长8.95%；基本每股收益0.54元。 评论： 业绩稳中有增。单Q2公司实现营业收入18.02亿元，较2023Q1环比-12.93%，较2022Q2同比-1.01%；2023Q2实现归母净利润2.94亿元，较2023Q1环比+0.92%，较2022Q2同比+8.85%。2023H1公司毛利率为31.89%，同比+1.68pct； 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.58%/4.15%/1.55%/3.34%；净利率为17.33%，同比+0.73pct。现金流方面，2023H1公司实现经营活动产生的现金流量净额为8.18亿元，同比+4.72%。 各项业务积极推进。1）自来水业务：完善供水一张网体系建设，推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，推动实施高新农改水项目，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目。2）污水处理业务：加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。3）天然气业务：加快推进天然气“瓶改管”工作,实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破。4）固废业务：进一步提升固废盈利空间，加快推进南昌市工业尾盐处理项目，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。 水价调整有望为公司带来额外的利润弹性。2022年6月1日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，经测算需要调整的原则上应在2023年底前完成。南昌市上一次水价上调的时间是2018年，据我们测算，本次调价有望为作为南昌供水市场龙头的公司带来至少约1.5-2亿元的收入增厚。 低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2022年度以现金方式分配的利润为4.73亿元，分红率达50.03%，静态股息率高达5.28%（2023.8.16收盘价）；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于A股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。 投资建议：由于水价调整具有不确定性，维持“推荐”评级。由于水价调整进度低于预期，调价弹性难以在2023年报表中体现，我们下调了2023年的盈利预测，预计2023-2025公司的归母净利润分别为10.72亿元/12.98亿元/13.95亿元（前值为11.86亿元/12.98亿元/13.95亿元），同比增长13.4%/21.1%/7.5%。 我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，给予公司2023年10倍PE，目标价9.81元，维持“推荐”评级。 风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。 主要财务指标