多晶硅料价格阶段企稳，年底前新基地逐步达产

新特能源（1799.HK） 多晶硅料价格阶段企稳，年底前新基地逐步达产 新特能源发布2023年上半年业绩。2023H1公司收入同比增长19.51%至175.9亿元人民币；毛利同比减少3.9%至81.1亿元人民币，毛利率同比下降11个百分点至46%；净利润同比下降15.3%至47.6亿元。EPS同比减少0.60元至3.33元。不派发中期股息。公司净利润下降，主要由于所属行业影响，2季度多晶硅料供需关系变化，价格理性回归，多晶硅料毛利率大幅下降，从而拖累公司毛利及净利下降。展望未来我们关注到进入下半年旺季以来多晶硅料价格逐步企稳，毛利率水平有望较二季度环比改善。 报告摘要 2023H1多晶硅板块收入增长，毛利略降。多晶硅业务是公司最大主业，期内分别贡献公司收入及毛利的72.5%及83%。H1多晶硅板块收入增加22%至126.2亿元人 民币，毛利同比减少2%至67亿元。板块毛利率同比下降13个百分点至53%。板块收入增加由销量增加推动：甘泉堡基地及内蒙基地产能扩张，多晶硅产量及销量分别达到7.61万吨和8.61万吨，同比增长65%及81%。毛利减少是由于毛利率降低拖累，主要由于多晶硅售价下降及生产成本偏高。Q2行业供需格局变化，多晶硅价格快速下降，H1公司多晶硅平均售价16.5万元/吨，同比下降32%。公司H1多晶硅平均生产成本7万元/吨，高于预期，主要由于内蒙基地进行检修，产能未发挥最大效率，从而拉高公司平均成本。 内蒙古及新疆准东1期年底前逐步达产，平均成本预期回落。公司3大基地扩产持续进行中：甘泉堡基地处于满产状态；内蒙基地预期Q3完成检修，Q4产量逐步达到满产，全年预计贡献；准东1期预期Q4贡献2-3万吨产量。公司全年多晶硅料 产量达到21-22万吨，较2022年增长67%-75%。公司增加N型料产出，目前公司甘泉堡基地满产，满足电子1级指标的N型料占比接近50%，未来将持续提升产品中N型料占比。H1公司多晶硅生产成本7万元/吨，但随着检修结束，生产基地逐步满产，平均硅耗、电耗等指标均会降低，3季度公司生产成本逐步回落到6.5万元 /吨以下，预期下半年成本低于上半年。 多晶硅料价格阶段企稳，N型料需求逐步释放。根据InfoLink数据，多晶硅料价格7月中开始缓慢回升，由低点6.4万元/吨已回升至7.3万元/吨。而N型料价格更回升至8.46万元/吨。Q3由于新产能达产及投产进度不及预期，而部分企业受限电力 供应未满产运行。多晶硅料的供应低于预期，价格阶段性企稳。市场上优质的N型 股价表现 股价及恒指相对走势 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 公司动态报告 Table_Title 2023年8月17日 证券研究报告 投资评级：目标价格： 未有未有 现价(2023-8-16)： 14.58港元 总市值(百万港元) 20,849.40 流通市值(百万港元) 5,484.57 总股本(百万股) 1,430.00 流通股本(百万股) 376.17 12个月低/高(港元) 13.76/24.05 平均成交(百万港元) 43.36 股东结构特变电工 64.5% 特变集团 5.9% 其他股东 29.6% 新能源 成交额(百万港元) 500 400 300 200 100 13/2/23 27/2/23 13/3/23 27/3/23 10/4/23 24/4/23 8/5/23 22/5/23 5/6/23 19/6/23 3/7/23 17/7/23 31/7/23 14/8/23 0 料供应更为紧张，N型料价格出现反弹。展望下半年，随着行业逐步向N型电池片技术迭代，N型硅料需求量预期提升，由于新产能的达产达质有不确定性，预期N型硅料主要供应方会是传统几大龙头企业，预期N型料价格仍有提升空间。 成交额(百万港元)1799.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.05 -10.05 -23.01 绝对收益-8.77-17.47-32.10 风能、光伏电站运营业务规模持续扩大。风能、光伏电站建设板块收入增11.2%至 27.3亿元，毛利同比降17%至5.0亿元。期内已完成并确认收入的电站规模达 1.02GW。风能、光伏电站运营板块收入降6.2%至11.4亿元，毛利同比降11%至 7.1亿元。6月底，公司持有的并网发电运营项目达2.93GW，预期年底持有并网电站达3.5GW。优质的平价风电光伏项目属稀缺资源，我们预期公司未来持续扩大运营电站规模，预期每年新增并网光伏电站规模1~2GW。 投资建议：公司2023H1净利润为47.6亿元人民币。下半年公司多晶硅产量预期超过13万吨。其中约4成满足N型料需求。多晶硅料成本预期回落。根据彭博一致预期，2023年公司净利润为59.1亿元人人民币，我们认为公司能够达到这一盈利 水平。目前股价对应2023年PE3.2倍。我们认为行业逐步筑底，目前估值已较低，公司A股IPO持续推进中，有利释放价值。可持续关注行业供需关系，择机布局。 风险提示：中国多晶硅料产量扩张高于预期；内蒙及准东产能爬坡时间超预期；原材料价格波动。 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐新能源行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 公司动态分析/新特能源 图表1.多晶硅致密料价格（RMB/kg） 350 300 250 200 150 100 50 2022/1/5 2022/2/5 2022/3/5 2022/4/5 2022/5/5 2022/6/5 2022/7/5 2022/8/5 2022/9/5 2022/10/5 2022/11/5 2022/12/5 2023/1/5 2023/2/5 2023/3/5 2023/4/5 2023/5/5 2023/6/5 2023/7/5 2023/8/5 0 资料来源：InfoLink，安信国际 图表2：2023H1新特能源各板块收入占比图表3：2023H1新特能源各板块毛利占比 风能、光伏电站其他,5.2% 风能、光伏电站运营,8.8% 其他,1.6% 运营,6.5% 风能、光伏 电站建设,15.7% 多晶硅,72.5% 风能、光伏电站 建设,6.2% 多晶硅,83.4% 资料来源：上市公司资料，安信国际资料来源：上市公司资料，安信国际 图表4：同业估值比较-港股、美股及A股上市光伏产业链企业 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f --每 Y0 股盈利增長 Y1fY2f (%)-- Y3f 股息率(%) 12個月Y1fY2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 港股新特能源 1799HKEquity 20,506 14.58 12/2022 1.5 2.2 4.1 2.9 139.0 -33.3 -46.3 40.3 n/a 9.29 3.72 0.61 0.50 0.47 71.8 41.1 16.50 协鑫科技 3800HKEquity 37,790 1.42 12/2022 2.2 2.6 3.4 3.2 177.7 -13.3 -25.4 6.7 4.29 2.41 2.56 0.84 0.64 0.55 15.2 44.7 21.42 信义光能 968HKEquity 61,877 6.94 12/2022 16.2 14.6 10.1 8.2 -22.8 10.8 44.5 22.5 2.52 3.04 4.38 2.08 1.91 1.68 12.1 11.2 6.45 福莱特 6865HKEquity 74,352 20.2 12/2022 19.1 14.4 10.9 8.7 0.0 32.6 31.5 25.4 1.24 1.18 1.57 2.89 2.38 2.03 74.7 16.4 7.66 彩虹新能源 438HKEquity 1,070 6.12 12/2022 11.3 10.0 8.3 6.1 -59.0 12.6 21.1 36.2 n/a n/a n/a 0.52 0.33 0.32 147.3 4.7 1.55 美股大全新能源公司 DQUSEquity 2,727 35.44 12/2022 1.5 3.2 6.0 4.8 136.5 -54.5 -45.7 24.3 n/a 4.31 0.77 0.58 0.43 0.40 -73.1 23.3 15.04 晶科能源控股有限公司 JKSUSEquity 1,746 34.57 12/2022 20.2 3.9 4.0 3.9 -17.1 420.6 -3.6 3.3 n/a n/a 2.60 0.78 0.55 0.47 233.4 19.5 2.90 A股通威股份 600438CHEquity 146,404 32.82 12/2022 5.7 7.3 8.3 7.2 217.2 -20.9 -12.4 15.7 8.79 5.16 4.19 2.43 2.00 1.71 -1.8 51.2 21.87 隆基绿能科技股份有限 601012CHEquity 210,915 27.94 12/2022 14.3 11.7 9.6 8.2 61.8 22.5 21.3 17.8 2.88 1.62 1.83 3.41 2.75 2.21 -28.8 27.1 12.22 TCL中环 002129CHEquity 104,538 25.95 12/2022 15.3 10.2 9.1 7.9 61.2 49.4 12.7 15.6 0.31 0.57 0.58 2.77 2.24 1.84 80.4 21.4 7.58 大全能源 688303CHEquity 82,653 38.96 12/2022 4.1 9.4 13.2 19.9 189.2 -56.0 -28.5 -33.9 9.31 1.93 0.98 1.83 1.65 1.56 -51.2 61.7 51.17 晶科能源 688223CHEquity 105,300 10.45 12/2022 34.8 15.0 11.6 9.1 114.3 132.0 29.3 28.2 0.85 1.15 1.58 3.92 3.14 2.50 98.2 14.6 3.29 晶澳科技 002459CHEquity 94,378 28.42 12/2022 16.6 8.9 7.3 6.0 162.5 87.0 20.9 22.3 0.60 0.71 1.65 3.37 2.36 1.80 45.0 31.0 10.67 福莱特 601865CHEquity 69,451 31.9 12/2022 32.2 24.0 18.1 14.5 0.0 34.4 32.8 24.9 n/a 0.45 0.61 4.88 3.91 3.28 74.7 16.4 8.09 福斯特 603806CHEquity 57,677 30.62 12/2022 36.0 19.2 15.2 12.8 -29.1 87.4 26.2 18.6 0.35 0.59 0.77 4.08 3.32 2.78 -16.0 11.9 9.13 亚玛顿 002623CHEquity 5,158 25.8 12/2022 61.4 31.2 21.0 15.5 40.0 96.7 48.9 35.0 0.77 0.10 n/a 1.54 1.48 1.36 -6.4 2.7 1.77 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 公司动态分析/新特能源 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。3 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证