利润结构优化，估值有望修复

核心观点 利润结构优化，估值有望修复 ——新疆众和中报点评 公司发布2023年中报。2022年上半年公司实现营收32.42亿元，同比-23.39%；归母净利8.22亿元，同比+4.34%。分季度来看，2022Q2公司实现营收17.93亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；归母净利3.96亿元，同比-3.04%，环比-7.04%。 利润结构优化，投资收益占比下降。公司在能源端持有天池能源14.22%的股权，可抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。公司Q2对联营企 业的投资收益为2.06亿元，同比-5.98%，环比-25.32%；投资收益在净利润中的占比为52.03%，同比-1.63pct，环比-12.73pct。投资收益在净利润中的占比下降，铝加工主业的比重提升，利润结构优化。 Q2扣除联营投资收益的净利润为1.90亿元，环比Q1提升26.56%。2023年上半年，在传统市场需求减弱、国内消费类市场恢复缓慢的情况下，公司努力开发增量 市场，提高分布式光伏及新能源领域的订单量，实现汽车轻量化及重大装备制造用高性能铝合金订单增长。下游需求逐步回暖，公司二季度主要产品产销量较一季度有所回升，Q2扣除联营投资收益的净利润为1.90亿元，同比+0.36%，环比 +26.56%。 加快募投项目建设，有望更充分发挥产业协同优势。2023年7月公司发行可转换债券，募集资金13.75亿元，用于高纯铝、电子铝箔、电极箔产能建设。2023年上半 年，公司加快募投项目建设，截至2023年中报，高性能高纯铝清洁生产项目、高性能高压电子新材料项目的工程进度均达50%。未来有望加速提升公司铝电子新材料产品产能规模，更加充分发挥全产业链协同优势，推动公司高质量发展，增强发展后劲。 盈利预测与投资建议 我们维持预测公司2023-2025年每股收益分别为1.08元、1.12元、1.12元，采用相对估值，维持2023年10倍PE的估值，维持买入评级，对应目标价10.8元。 风险提示 铝电解电容器需求不及预期；公司新建项目进度不及预期。 公司研究|中报点评新疆众和600888.SH 买入（维持） 股价（2023年08月16日） 7.9元 目标价格 10.8元 52周最高价/最低价 10.45/7.36元 总股本/流通A股（万股） 135,002/133,234 A股市值（百万元） 10,665 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023年08月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.7 -3.9 -4.69 -21.58 相对表现% -0.94 -1.83 -0.67 -12.97 沪深300% -3.76 -2.07 -4.02 -8.61 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860523080008 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人 李柔璇 营业收入(百万元) 8,226 7,735 8,271 8,657 9,149 同比增长(%) 43.9% -6.0% 6.9% 4.7% 5.7% lirouxuan@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 902 1,629 1,595 1,688 1,689 同比增长(%) 142.5% 80.6% -2.1% 5.9% 0.1% 归属母公司净利润(百万元) 853 1,548 1,455 1,511 1,507 同比增长(%) 143.0% 81.5% -6.0% 3.9% -0.3% 每股收益（元） 0.63 1.15 1.08 1.12 1.12 毛利率(%) 13.3% 17.0% 16.8% 18.8% 19.2% 净利率(%) 10.4% 20.0% 17.6% 17.5% 16.5% 净资产收益率(%) 14.7% 20.4% 16.3% 15.1% 13.6% 市盈率 12.5 6.9 7.3 7.1 7.1 市净率 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 被低估的电极箔一体化龙头：——新疆众 和首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-01 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,041 1,904 2,438 3,437 4,196 营业收入 8,226 7,735 8,271 8,657 9,149 应收票据、账款及款项融资 2,162 1,249 1,791 1,881 1,815 营业成本 7,129 6,421 6,879 7,028 7,395 预付账款 633 346 619 567 565 营业税金及附加 65 66 67 71 75 存货 1,493 1,722 1,719 1,705 1,875 销售费用 68 68 72 75 80 其他 122 137 111 108 105 管理费用及研发费用 266 367 334 347 390 流动资产合计 6,451 5,359 6,677 7,698 8,556 财务费用 196 93 128 127 118 长期股权投资 1,821 2,843 2,843 2,843 2,843 资产、信用减值损失 21 160 40 33 41 固定资产 4,659 4,945 5,110 5,325 5,507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 394 488 424 488 475 投资净收益 375 981 789 657 586 无形资产 279 272 263 254 246 其他 46 87 54 53 53 其他 343 435 349 363 373 营业利润 902 1,629 1,595 1,688 1,689 非流动资产合计 7,496 8,983 8,989 9,273 9,444 营业外收入 14 11 11 12 11 资产总计 13,947 14,341 15,666 16,971 17,999 营业外支出 48 3 24 25 17 短期借款 16 1 8 8 6 利润总额 867 1,637 1,582 1,675 1,683 应付票据及应付账款 1,569 1,767 1,791 1,770 1,941 所得税 9 75 119 153 165 其他 2,645 1,501 1,720 1,955 1,734 净利润 859 1,563 1,463 1,522 1,519 流动负债合计 4,229 3,269 3,519 3,734 3,681 少数股东损益 6 15 8 11 11 长期借款 2,499 2,313 2,313 2,313 2,313 归属于母公司净利润 853 1,548 1,455 1,511 1,507 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 1.15 1.08 1.12 1.12 其他 281 289 285 285 287 非流动负债合计 2,780 2,602 2,599 2,599 2,600 主要财务比率 负债合计 7,009 5,871 6,118 6,333 6,281 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 97 102 110 121 133 成长能力 实收资本（或股本） 1,347 1,350 1,350 1,350 1,350 营业收入 43.9% -6.0% 6.9% 4.7% 5.7% 资本公积 3,520 3,740 3,830 3,830 3,830 营业利润 142.5% 80.6% -2.1% 5.9% 0.1% 留存收益 1,983 3,275 4,258 5,337 6,405 归属于母公司净利润 143.0% 81.5% -6.0% 3.9% -0.3% 其他 (10) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,938 8,470 9,548 10,638 11,718 毛利率 13.3% 17.0% 16.8% 18.8% 19.2% 负债和股东权益总计 13,947 14,341 15,666 16,971 17,999 净利率 10.4% 20.0% 17.6% 17.5% 16.5% ROE 14.7% 20.4% 16.3% 15.1% 13.6% 现金流量表 ROIC 10.5% 14.4% 12.9% 12.2% 11.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 859 1,563 1,463 1,522 1,519 资产负债率 50.3% 40.9% 39.1% 37.3% 34.9% 折旧摊销 401 463 238 258 279 净负债率 30.4% 16.0% 10.1% 1.0% 0.0% 财务费用 196 93 128 127 118 流动比率 1.53 1.64 1.90 2.06 2.32 投资损失 (375) (981) (789) (657) (586) 速动比率 1.17 1.10 1.40 1.60 1.81 营运资金变动 (227) 673 (683) 49 (23) 营运能力 其它 (165) (738) 115 14 27 应收账款周转率 23.3 22.6 20.4 19.7 20.1 经营活动现金流 688 1,073 471 1,313 1,334 存货周转率 4.9 3.9 3.9 4.1 4.1 资本支出 (440) (829) (359) (552) (463) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 长期投资 (561) (1,019) (1) 0 0 每股指标（元） 其他 501 1,884 789 657 586 每股收益 0.63 1.15 1.08 1.12 1.12 投资活动现金流 (500) 35 429 106 123 每股经营现金流 0.51 0.79 0.35 0.97 0.99 债权融资 211 (878) 137 140 (139) 每股净资产 5.07 6.20 6.99 7.79 8.58 股权融资 1,314 222 90 0 0 估值比率 其他 (1,201) (633) (593) (559) (559) 市盈率 12.5 6.9 7.3 7.1 7.1 筹资活动现金流 324 (1,289) (366) (419) (698) 市净率 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 汇率变动影响 (1) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 7.8 5.3 5.9 5.6 5.6 现金净增加额 512 (167) 534 999 759 EV/EBIT 10.6 6.8 6.8 6.4 6.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是