整车出口运输正迎东风，电池梯次利用借力而起

公司简介 第三方汽车物流龙头，开辟新能源业务第二增长曲线。公司是第 三方汽车物流龙头，为特斯拉、比亚迪、戴姆勒奔驰、宝马等主机厂提供国内外整车运输的综合物流解决方案。2023年5月公司公告收购广东迪度，新开辟动力电池梯次利用业务。2022年公司国内整车运输收入占比77%，国际业务收入占比17%。预计2023H1归母净利润为4000万元至5500万元，同比增加6476%至8942%。 投资逻辑： 汽车产销复苏叠加出口需求旺盛，助力公司整车运输业务修复。 人民币(元)成交金额(百万元) 需求端，2023H1中国汽车产销量分别同比增长9.3%和9.8%，其中 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,487 3,958 5,052 6,279 8,054 营业收入增长率 10.04% -11.79% 27.65% 24.29% 28.26% 归母净利润(百万元) 85 18 216 326 466 归母净利润增长率 -28.92%-78.92%1103.06%50.79%42.84% 摊薄每股收益(元) 0.1520.0320.3860.5820.831 出口需求旺盛，2020-2022年汽车出口量CAGR达到76.8%，2023H1出口占汽车总销量比达到16.2%，预计产销量及出口增长将继续拉动汽车物流需求。运力方面，公司公路、铁路、水运资源均有布局，将受益于汽车产销复苏：1、公路：公司自有中置轴轿运车2450余台；2、铁路：主要线路为中欧班列的哈欧线、蓉欧线、哈俄线等，其中公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际子公司经营哈欧班列；3、水运：公司累计水运可调度滚装船达10艘，包括1艘远洋滚装船“久洋吉”号。目前中国汽车滚装船运力不足，一仓难求下海运运价维持高位，而公司自有远洋滚装船“久洋吉”号拥有4300车位，另与全球领先船东格罗唯视成立合资公司“久格航运”，获取大量合作仓位，将享有国际汽车海运高运价红利。 锂电池梯次利用需求广阔，开辟第二成长曲线。需求端，在电力 设施基础薄弱地区，居民亟需家用储能产品。2023年公司收购迪度进入梯次利用产品市场，迪度2023Q1净利润为899万元，而2022 每股经营性现金流净额 0.34 0.06 0.78 0.62 0.84 地2022年停电情况突出，对家用储能产品的需求量有望进一步增 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.60% 0.75% 8.59% 12.02% 15.56% 加。公司梯次利用业务渠道优势明显：1、动力电池企业和主机厂 P/E 47.52 274.14 34.89 23.14 16.20 均为公司物流客户，部分测试用车的电池以及动力电池企业的B P/B 1.71 2.06 3.00 2.78 2.52 年全年为1501万元，预计2023年将保持较高增长。随着南非等 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.00 220816 成交金额长久物流沪深300 500 400 300 200 100 0 品电池需要回收处理；2、公司的控股股东长久集团位列2022年中国汽车经销商集团第14位，故公司也具备从C端获取动力电池回收的机会。 盈利预测、估值和评级 首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.2亿元、3.3亿元、4.7亿元。给予公司2024年25倍PE，对应目标价为14.5元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、独立第三方汽车物流行业龙头，开辟第二增长曲线5 1.1独立第三方汽车物流行业龙头5 1.2整车运输业务为主，实现全球化布局6 1.3盈利规模迎来拐点，业绩长期增长可期8 二、汽车产销复苏拉动运输需求，整车运输及国际业务景气提升10 2.1汽车产销迈入复苏周期，新能源汽车渗透率不断增加10 2.2整车事业部：预计将贡献稳定收入和盈利15 2.3国际事业部：海陆运力齐备，乘出口东风增长17 三、动力电池梯次利用市场广阔，有望成为第二增长曲线19 3.1动力电池迎来退役潮，应用市场广阔19 3.2新能源事业部：公司渠道优势明显，业绩增长可期21 四、盈利预测及投资建议22 4.1盈利预测22 4.2投资建议及估值24 五、风险提示24 图表目录 图表1：公司业务包括“国内整车运输业务-国际业务-新能源业务”5 图表2：公司位列独立第三方汽车物流运输企业前列（按营业收入计）5 图表3：公司股权集中度高6 图表4：公司主营汽车物流业务，拓展新能源电池梯次利用6 图表5：公司长期聚焦整车运输业务，新开辟新能源业务6 图表6：整车运输是公司主要收入来源7 图表7：整车运输毛利润占比61%7 图表8：2019年起整车业务收入受损，2020年起公司国际业务收入增长迅速7 图表9：整车业务毛利率整体平稳，2022年国际业务毛利率显著改善8 图表10：公司业务覆盖全球8 图表11：公司营业收入在2018年后回落9 图表12：公司归母净利润在2018年后回落9 图表13：2018年购买合规车辆后，公司固定资产规模大增10 图表14：2023Q1毛利率及及净利率提升10 图表15：疫后汽车产量进入复苏阶段11 图表16：2023H1汽车产量同比增长9.3%11 图表17：疫后汽车销量进入复苏阶段11 图表18：2023H1汽车销量同比增长9.8%11 图表19：2023H1新能源汽车产量同比增长42%11 图表20：2023H1新能源汽车销量同比增长44%11 图表21：新能源车渗透率已由2013年的0.1%增加至2023年上半年的28.3%12 图表22：汽车出口数量自2021年开始激增12 图表23：汽车出口占比迅速增加12 图表24：新能源汽车出口渗透率增加12 图表25：亚、欧、南美洲是我国汽车主要出口区域13 图表26：欧洲占比于2021年后大幅增长13 图表27：欧洲新能源汽车需求大幅增加13 图表28：汽车海运出口占比较为稳定14 图表29：公司国际远洋滚装船“久洋吉”号14 图表30：全球汽车海运主要路线14 图表31：中国汽车物流行业是千亿级的市场14 图表32：2016年“双超”治理方案分阶段限严运输车辆15 图表33：不合规的双排车15 图表34：合规车（以中置轴车为例）15 图表35：公司客户优质且不断增加16 图表36：公司整车运输盈利能力下降16 图表37：公司单车盈利下降16 图表38：总发运量中乘用车常年占95%左右17 图表39：发运量2018-2022年CAGR为-2%17 图表40：中欧班列发车数稳定增长17 图表41：马拉舍维奇是通向欧洲的门户通道17 图表42：格罗唯视运力规模居世界前列18 图表43：滚装船运价自2021年5月开始不断攀升18 图表44：我国汽车滚装船数量和运力规模较小18 图表45：国际业务自2019年后迅速增长19 图表46：磷酸铁锂电池更适合梯次利用，三元锂电池再生利用价值高19 图表47：磷酸铁锂电池回收体系20 图表48：三元锂回收体系20 图表49：电池回收全流程图20 图表50：非洲地区电力可得性极低20 图表51：南非在2022年累计停电天数超200天21 图表52：南非电力生产逐渐减少21 图表53：动力电池为第9类危险货物21 图表54：控股股东长久实业集团排名第14位21 图表55：公司自有4S店且服务主机厂，在回收渠道方面占据优势22 图表56：迪度产品种类丰富22 图表57：营业收入及增速预测（万元）23 图表58：2023Q1广东迪度净利润为899万元23 图表59：2023Q1广东迪度净利率提升23 图表60：成本预测（万元）23 图表61：费用率预测24 图表62：可比公司估值比较（市盈率法）24 一、独立第三方汽车物流行业龙头，开辟第二增长曲线 1.1独立第三方汽车物流行业龙头 公司是国内首家上市的第三方汽车物流企业。长久物流在2003年成立，于2016年上市（股票代码：603569.SH）。据运联智库《2022年供应链及合同物流100强榜单》，公司位列汽车物流企业前列。公司为特斯拉、比亚迪、戴姆勒奔驰、宝马等汽车制造企业提供国内外整车运输的综合物流解决方案。2023年以来公司基于多年厚积的渠道优势开拓动力电池梯次利用等新能源协同业务，有望形成第二增长曲线。 公司运输方式多样，运力规模庞大。从国内业务来看，公司中短途运输以公路运输为主，长途采用公、铁和水运的多式联运；从国际业务来看，公司长途运输采用铁路运输或海运。截至2022年末，公司自有中置轴轿车2450余台，累计水运可调度滚装船达10艘。 图表1：公司业务包括“国内整车运输业务-国际业务-新能源业务” 来源：公司官网，公司招股说明书，国金证券研究所 图表2：公司位列独立第三方汽车物流运输企业前列（按营业收入计） 汽车物流排名 总榜单排名 企业名称 主营行业 营收（亿元） 隶属车企 控股股东性质 1 2 安吉物流 汽车整车、汽车零部件 270.24 上汽集团 国企 2 10 一汽物流 汽车整车、汽车零部件 112.68 一汽集团 国企 3 11 东风物流 汽车整车、汽车零部件 93.19 东风汽车集团 国企 4 13 中铁特货 汽车、冷链 88.44 独立第三方运营 国企 5 16 中都物流 汽车 68.3 北汽集团 国企 6 17 长安民生 汽车整车 60.4 长安汽车集团 国企 7 26 长久物流 汽车整车 39.06 独立第三方运营 民营 8 28 长城蚂蚁 整车运输 36.87 长城汽车集团 民营 9 43 华通物流 汽车整车 20.46 独立第三方运营 民营 10 71 三羊马 汽车整车 8.92 独立第三方运营 民营 11 83 安达物流 汽车整车、烟草 6.48 独立第三方运营 民营 12 92 西上海 汽车整车、汽车零部件 4.79 独立第三方运营 民营 13 97 兆驰供应链 汽车零部件、整车 4.5 独立第三方运营 民营 来源：运联智库，国金证券研究所备注：2021年1月1日到2021年12月31日合同物流业务营收。 股权结构简单明晰。公司最大的股东为吉林省长久集团有限公司，持股占比71.64%。实际控制人为薄世久及李桂屏夫妇。其中，控股股东长久集团拥有汽车物流、汽车制造、销售以及电商平台全产业链业务，2022年居全国汽车经销商第14名。 图表3：公司股权集中度高 来源：Wind，国金证券研究所备注：截止到2023年3月31日。 1.2整车运输业务为主，实现全球化布局 以汽车物流业务为主，积极发展国际业务及新能源电池梯次利用。公司目前的业务划分为3类，包括整车事业部、国际事业部及新能源事业部。 整车事业部：整车业务包括整车运输及配套服务。其中，整车运输服务是指将商品车从汽车生产厂商运至经销商的过程，是公司收入的最主要来源。同时，公司还拥有协助货主企业与实际承运人进行智能匹配并提供高质量运输服务的网络货运平台业务。整车配套服务是指整车仓储、零部件物流等业务。 国际事业部：主要依托中欧班列及国际海运运力，致力于为客户提供门到门综合运输解决方案，为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务，所承运货物主要包括整车、零部件、化学品、电子产品、轻工产品、机械设备、大宗货物等。 新能源事业部：主要利用公司多年积累的产业链优势，并依托控股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源，为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供体验、交付、动力电池回收及综合利用、逆向物流等服务，推动动力电池回收渠道建设，进行梯次利用技术研发，打造综合、一体化的增值服务体系