车载电源第三方龙头，高压化、集成化带来量价齐升

威迈斯（688612） 证券研究报告 2023年08月16日 投资评级 车载电源第三方龙头，高压化、集成化带来量价齐升 新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先 威迈斯是行业领先的新能源汽车车载电源生产商，主要从事车载电源、电 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（首次评级） 当前价格47.35元 目标价格元 驱系统等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司从2013年起进入新 能源车载电源领域，已成长为车载电源第三方龙头企业。2020-2022年公司营收利润增长明显，2022年车载电源贡献营收占比达89%。近三年公司降本控费能力不断增强，盈利能力行业领先。 车载电源、电驱系统顺应集成化、高压化趋势发展 新能源核心部件车载电源和电驱系统未来升级趋势为集成化、高压化。集成化包括车载电源和电驱系统系列产品的分别集成和综合集成，有利于新能源汽车轻量化降本。高压化通过提升电压实现充电功率的提升，有效解决电动汽车大电流或充电慢的问题。目前，800V高压平台加速放量，碳化硅器件替代传统器件成为行业发展大趋势。 车载电源为主，电驱系统为辅，量价齐升打开成长空间 公司属于国内第三方车载电源龙头企业，下游客户覆盖众多车企，不断拓展新客户，进行全球布局。公司顺应集成化、高压化发展趋势，拥有多项技术专利。车载电源集成产品是公司具有核心技术优势的重点产品，磁集成技术成为看点。公司800V产品也实现突破，产品种类不断拓展，未来车载电源产品ASP有望提升。 液冷超充模块，加大新能源汽车业务布局 公司积极围绕新能源车充电领域布局其他产品，液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品。液冷充电具有加快充电速度、枪线轻、散热快、噪音小和运营成本低等优势。目前公司已经实现技术专利和产品落地，相关项目在不断研发中，未来液冷超充模块有望成为公司业务收入的有利补充。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达5.18/7.20/9.91亿元，同比增速分别为75.7%/39.0%/37.7%，对应当前PE分别为38、28、20X。公司作为国内车载电源领域第三方龙头，在集成化和高压化趋势下有望打开量价齐升的成长空间，车载电源海外客户拓展、液冷超充模块放量贡献第二增长曲线，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、主营业务毛利率下降、芯片功率器件等半导体材料依靠进口、次新股存在短期股价波动等风险，文中测算具有一定主观性，仅供参考。 基本数据 A股总股本(百万股) 420.96 流通A股股本(百万股) 31.32 A股总市值(百万元) 19,932.32 流通A股市值(百万元) 1,482.98 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 71.95 一年内最高/最低(元) 62.00/44.90 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 于特分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 股价走势 威迈斯沪深300 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,695.10 3,832.77 5,920.30 8,233.21 11,129.26 增长率(%) 157.92 126.11 54.47 39.07 35.18 EBITDA(百万元) 282.22 639.18 664.41 871.81 1,158.35 归属母公司净利润(百万元) 75.04 294.80 517.87 719.62 990.73 增长率(%) 1,261.64 292.84 75.67 38.96 37.67 EPS(元/股) 0.18 0.70 1.23 1.71 2.35 市盈率(P/E) 265.61 67.61 38.49 27.70 20.12 市净率(P/B) 27.34 19.32 6.50 5.27 4.17 市销率(P/S) 11.76 5.20 3.37 2.42 1.79 EV/EBITDA 0.00 0.00 26.27 19.27 13.36 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先5 1.1.早期积极转型新能源，车载集成电源先行者5 1.2.产品涵盖车载电源、电驱系统等，客户覆盖海内外知名车企5 1.3.近3年营收利润进入高增轨道，降本控费能力增强7 1.4.股权结构合理稳定，领导团队从业经历丰富9 1.5.募投项目：产能扩充助力拓展长三角客户10 2.车载电源行业顺应集成化、高压化发展趋势10 2.1.车载电源行业升级趋势：集成化和高压化10 2.1.1.趋势一：新能源车轻量化降本诉求下，核心部件集成化发展10 2.1.2.趋势二：800V平台和碳化硅器件加速上量，实现车载电源高压快充发展112.2.竞争格局：新能源汽车国产化“弯道超车”，国产厂商积极布局13 3.车载电源第三方龙头，量价齐升打开成长空间18 3.1.量：现有客户保持黏性，新客户拓展顺利18 3.2.价：顺应集成化、高压化趋势，ASP有望提升19 3.2.1.800V产品实现突破，高压化产品营收有望提升19 3.2.2.集成化发展趋势显著，产品品类不断拓展20 3.3.磁集成更具成本优势，引领车载电源技术潮流21 4.布局液冷超充模块，拓展第二增长曲线21 4.1.1.液冷超充优势明显，成为车企高压快充布局首选21 4.1.2.国外液冷充电枪已实现商业化应用，国内高压液冷快充处于市场导入期23 4.1.3.公司积极开展液冷充电桩模块业务，实现多元化发展24 5.盈利预测25 6.风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：2022年公司前五大客户收入占比6 图3：2017-2023Q1公司营业收入及增速8 图4：2017-2023Q1公司归母净利润及增速8 图5：2019-2022年公司各业务收入占比8 图6：2019-2022年公司各产品毛利率走势8 图7：2017-2022年公司毛利率及净利率8 图8：2017-2022年公司各费用率走势8 图9：公司股权结构（截至2023年8月13日）9 图10：SIC功率器件性能与优势12 图11：行业主要上市公司毛利率分析14 图12：行业主要公司22年新能源汽车业务板块营业收入(亿元)14 图13：2020-2022年行业主要上市公司新能源板块业务直接材料成本占营业成本比重..16 图14：2020-2022年威迈斯境内外采购额（万元）16 图15：2022年威迈斯境外采购原材料占比明细16 图16：欣锐科技22年前五大销售客户16 图17：英博尔22年前五大销售客户16 图18：汇川技术22年前五大销售客户17 图19：精进电动22年前五大销售客户17 图20：威迈斯22年前五大销售客户17 图21：2020年公司前五大客户收入占比18 图22：2021年公司前五大客户收入占比18 图23：2022年公司前五大客户收入占比18 图24：2020-2022年公司来自理想汽车的销售额18 图25：2020-2022年公司海外收入占比逐步提升19 图26：2020-2022年公司144V和400V车载电源集成产品单价（单位：元）19 图27：2020-2022年公司144V和400V车载电源集成产品毛利率19 图28：2020-2022年公司电驱系统产品单价20 图29：2021-2022年公司电驱总成产品收入（单位：亿元）20 图30：22年各月公共充电桩保有量（单位：万台）21 图31：液冷超充工作原理22 图32：液冷充电枪内部结构22 图33：液冷充电枪外部结构22 图34：液冷充电枪散热原理23 图35：液冷充电枪降噪原理23 表1：公司车载电源产品介绍5 表2：公司电驱及其他产品介绍6 表3：公司新能源汽车零部件产品配套车型和主要客户7 表4：公司领导团队背景（截至2023年4月18日）9 表5：公司募集资金金额及用途10 表6：车载电源、电驱系统集成化发展阶段11 表7：部分新能源车企800V车型落地计划11 表8：全球主要碳化硅器件企业量产规划12 表9：行业主要上市公司介绍和产品分析13 表10：行业主要公司2022年主要产品销量分析表14 表11：2020-2022年中国乘用车车载充电机主要厂商市场份额排名15 表12：行业主要上市公司原材料和供应商15 表13：行业主要上市公司客户情况17 表14：公司现有客户及对应车型19 表15：公司高压化核心技术先进性及特征20 表16：公司集成化核心技术先进性及特征20 表17：磁集成技术优劣势21 表18：国外车企高压液冷技术应用23 表19：国内车企高压液冷技术应用23 表20：液冷充电桩模块产品24 表21：公司在液冷超充领域核心技术与专利（截至2022年末）24 表22：公司分业务营收及预测25 1.新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先 1.1.早期积极转型新能源，车载集成电源先行者 公司自2013年起积极从工业电源向新能源车载电源转型。2017年公司成功量产车载电源集成产品，为行业内最早将车载充电机、DC/DC变换器与其他部件集成的厂商之一。2020-2021年，公司连续两年在中国乘用车车载充电机市场出货量排名第一，客户涵盖小鹏、理想等新势力以及上汽、吉利、奇瑞、长安等传统车企。在车载电源、电驱系统集成化越来越高的趋势下，公司积极向电驱系统产品领域拓展，已获得上汽、通用、长城、三一等多家境内外知名企业定点，2022年实现了电驱系统6.25万台的出货量。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、招股说明书、天风证券研究所 1.2.产品涵盖车载电源、电驱系统等，客户覆盖海内外知名车企 公司主要产品包括车载电源、电驱系列及液冷充电桩模块。车载电源包括充电机、DC/DC变换器、车载电源集成产品；电驱系列产品包括电机控制器、电驱三合一总成产品、电驱多合一总成产品；其他产品包括液冷充电桩模块和EVCC。 表1：公司车载电源产品介绍 主要产品电压平台产品简介 单相集成产品（3.3kWOBC+2.5kWDC/DC） 支持400V动力电池电压平台 （1）将车载充电机和DC/DC的功能进行集成，输出功率分别可达 3.3kW和2.5kW； （2）具备专利保护的立体水道设计以满足高效散热要求； （3）采用全DSP数字控制，软件可FOTA在线升级 （1）具备专利保护的磁集成方案，将车载充电机和DC/DC功能 单相集成产品（6.6kW支持400V和800V集成，输出功率分别可达6.6kW和2.5kW； OBC+2.5kWDC/DC）动力电池电压平台（2）具备专利保护的立体水道设计以满足高效散热要求； （3）支持逆变输出，可应用于V2X对外供电场景； （4）采用全DSP数字控制，软件可FOTA在线升级 车载电源集成产品 单相集成产品（6.6kWOBC+1.5kWDC/DC） 三相集成产品（11kWOBC +3kWDC/DC） 支持144V动力电池电压平台 支持400V和800V 动力电池电压平台 （1）具备专利保护的磁集成方案，将车载充电机和DC/DC功能集成，输出功率分别达6.6kW和1.5kW，主要面向A00级车市场； （2）具备专利保护的立体水道设计以满足高效散热要求 （3）采用全DSP数字控制，软件可FOTA在线升级 （1）将车载充电机和DC/DC的功能进行集成，输出功率分别可达 11kW和3kW； （2）具备专利保护的立体