AI加持，个贷不良前景广阔

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海德股份(000567) AI加持，个贷不良前景广阔 2023年08月16日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收5.51亿元，同比 买入 投资评级 +14.75%；归母净利润5.15亿元，同比+59.45%；加权平均ROE9.52%，同比上升2.91pct。 买入 上次评级 点评： 执业编号：S1500523040001 联系电话：18966729660 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过并购峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费收入5,646.56万元。公司预计未来将实现1年累计管理资产规模不低于1000亿元、未来3年累计管理资产规模不低于4000亿元的目标。我们认为，随个贷不良资产行业扩容，通过AI技术赋能，C端个贷不良业务有望成为公司新的增长极。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023二季度末，公司能源类困境资产项目存量余额49.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至二季度末，公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元。3）上市公司领域：公司主要针对主营业务良好但陷入困境的上市公司业务，通过专业化重组运作帮助化解风险和提质增效，获取价值提升收益。2022年11月，公司通过法拍竞得海伦哲11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，在各方共同努力下，2023年以来海伦哲各项业务重新步入正轨，退市风险得到化解。通过海伦哲项目，公司进一步丰富了困境上市公司纾困提质经验，在困境上市业务领域公司已取得先发优势。截至二季度末，公司上市公司困境资产项目余额7.08亿元4）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至二季度末，公司特殊机遇项目余额7.94亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照 资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。 优质资产管理业务：通过充分发挥股东优势，公司旗下德泰储能全面打造以全钒液流电池为主的储能产业，德泰储能旗下张家港德泰储能装备的一期300MW/年全钒液流电池产线(含系统集成)预计2024年下半年投产；德泰储能所属的敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线预计将于2024年下半年投产。 盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025E归母净利润分别为10.37/11.06/14.84亿元，对应2023-2025EPE为17.0x/15.9x/11.9x，维持“买入”评级。 风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A667 2022A1,063 2023E1,336 2024E1,726 2025E2,233 增长率YoY% 113.8% 59.5% 25.7% 29.2% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 383 700 1,037 1,106 1,484 增长率YoY% 200.0% 82.6% 48.2% 6.6% 34.2% 毛利率% 100.0% 97.5% 96.3% 95.9% 96.4% 净资产收益率ROE% 8.1% 13.6% 18.5% 16.4% 18.1% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.52 0.77 0.82 1.10 市盈率P/E(倍) 45.92 25.14 16.97 15.92 11.86 市净率P/B(倍) 3.71 3.42 3.13 2.62 2.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月16日收盘价 负债合计 1,912 2,753 3,650 4,085 4,128 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 34 35 37 39 经营活动现金-955 -772 583 918 1,177 归属母公司股东权益 4,741 5,155 5,621 6,727 8,211 净利润383 702 1,038 1,107 1,487 负债和股东权益 6,654 7,942 9,306 10,848 12,379 折旧摊销1 4 2 2 2 财务费用99 133 177 216 235 重要财务指标 单位:百万 元 投资损失1 -4 -15 -7 -14 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-1,449 -1,588 -419 -400 -534 营业总收入 667 1,063 1,336 1,726 2,233 其它10 -19 -200 0 0 同比(%) 113.8% 59.5% 25.7% 29.2% 29.4% 投资活动现金19流 -49 -832 -962 -1,162 归属母公司净利润 383 700 1,037 1,106 1,484 资本支出0 0 -17 -19 -26 同比(%) 200.0% 82.6% 48.2% 6.6% 34.2% 长期投资14 -55 -1,030 -950 -1,150 毛利率(%) 100.0% 97.5% 96.3% 95.9% 96.4% 其他5 7 215 7 14 ROE(%) 8.1% 13.6% 18.5% 16.4% 18.1% 筹资活动现金123流 421 248 218 -192 EPS（摊薄）（元 0.28 0.52 0.77 0.82 1.10 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 45.92 25.14 16.97 15.92 11.86 借款1,265 1,374 750 300 200 P/B 3.71 3.42 3.13 2.62 2.14 支付利息或股-93息 -412 -748 -216 -235 EV/EBITDA 25.43 17.82 18.91 14.88 11.56 现金净增加额-816 -397 -2 174 -177 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,486 1,859 2,528 3,202 3,659 营业总收入 667 1,063 1,336 1,726 2,233 货币资金 479 82 80 254 78 营业成本 0 27 50 70 80 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 6 7 9 12 应收账款 73 25 49 47 77 销售费用 0 0 0 0 0 预付账款 10 2 11 14 16 管理费用 129 137 160 207 268 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 2 1 2 3 其他 1,924 1,750 2,387 2,887 3,487 财务费用 94 125 177 216 235 非流动资产 4,168 6,083 6,779 7,646 8,720 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 59 79 79 79 投资净收益 -1 4 15 7 14 固定资产（合计 6 5 8 9 10 其他 -11 -1 200 0 0 无形资产 0 29 38 51 68 营业利润 429 769 1,156 1,230 1,650 其他 4,162 5,990 6,654 7,508 8,564 营业外收支 -1 7 0 0 0 资产总计 6,654 7,942 9,306 10,848 12,379 利润总额 428 775 1,156 1,230 1,650 流动负债 1,467 1,546 2,293 2,628 2,671 所得税 44 73 117 123 162 短期借款 795 956 1,556 1,756 1,956 净利润 383 702 1,038 1,107 1,487 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 2 1 2 3 应付账款 0 16 0 0 0 归属母公司净利润 383 700 1,037 1,106 1,484 其他 672 574 738 872 715 EBITDA 502 870 1,119 1,440 1,873 非流动负债 446 1,207 1,357 1,457 1,457 EPS（当年）（元） 0.41 0.75 0.77 0.82 1.10 长期借款 444 1,193 1,343 1,443 1,443 其他 2 13 13 13 13 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所