2023年上半年业绩略超预期，期待3季度CDMO板块快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告普洛药业(000739)投资评级上次评级唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年上半年业绩略超预期，期待3季度CDMO 板块快速增长 2023年08月16日 事件：2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.4%，归母净利润 6.01亿元，同比增长37.6%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.2%。2023Q2公司实现营收28.69亿元，同比下滑0.5%，归母净利润3.62亿元，同比增长27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长28%。 点评： 原料药板块稳健增长，原材料价格下降带动毛利率提升。2023H1公司原料药中间体收入为42.04亿元，同比增长18.5%，毛利率为18.52%，同比提升1.02pct。抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，公司通过合理组织生产，有效保证了客户的需求。为提高公司产品竞争力，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；另外，为进一步满足市场需求，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 CDMO板块毛利率提升幅度较大，3季度收入有望迎来较快增长。2023H1公司CDMO板块收入11.39亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.77%，同比提升3.61pct。CDMO研发人员已超过500人，CDMO研发楼建设基本完成，公司预计2023年8月底投入使用，CDMO多功能中试车间已于今年5月投入使用，高活化合物车间已于2023年投入使用，已经有若干个高活项目和客户形成合作。上半年公司API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。CDMO国内外客户占比情况：国外客户占比64%，国内客户占比36%。 制剂板块维持较快增长。2023H1公司制剂板块收入为5.74亿元，同比增长17.8%，毛利率为50.38%，同比下降1.55pct。制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 盈利能力提升，研发投入持续增长。2023H1公司毛利率为26.7%，同比提升1.38pct，2023Q2毛利率为25.14%，同比提升1.26pct。2023H1公司净利率为10.09%，同比提升1.33pct，2023Q2净利率为12.61%，同比提升2.73pct。2023H1公司研发费用为3.51亿元，同比增长24.6%，研发费用率为5.91%。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.49%、4.1%、-1.16%，同比-0.78pct、-0.46pct、 -0.13pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为122.37、142.08、167.1亿元，同比增长16%、16.1%、17.6%，归母净利润分别为12.21、14.77、17.98亿元，同比增长23.4%、21.0%、21.8%， 对应PE分别为17.41、14.39、11.82倍。 风险因素：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,943 2022A10,545 2023E12,237 2024E14,208 2025E16,710 增长率YoY% 13.5% 17.9% 16.0% 16.1% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 956 989 1,221 1,477 1,798 增长率YoY% 17.0% 3.5% 23.4% 21.0% 21.8% 毛利率% 26.7% 23.9% 26.0% 26.0% 26.0% 净资产收益率ROE% 18.9% 17.9% 18.8% 19.2% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.84 1.04 1.25 1.53 市盈率P/E(倍) 43.28 25.57 17.41 14.39 11.82 市净率P/B(倍) 8.17 4.61 3.28 2.76 2.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5,7827,7819,13210,93513,189营业总收入8,94310,54512,23714,20816,710 货币资金2,6103,5534,3605,5697,021营业成本6,5528,0249,05910,50912,362 应收票据25262335350412 营业税金及附加 3332394450 应收账款1,4471,6691,8762,1792,563销售费用453535551625719 预付账款258219362399445管理费用454450489554635 存货1,2501,8021,9362,1882,506研发费用446533624725835 其他193276262249243财务费用-14-106-5-8-21 非流动资产3,2634,2354,6564,9215,068减值损失合 计 -26-51-40-35-30 长期股权投 资 固定资产（合计） 8185878991 1,8363,0663,1163,0612,900 投资净收益90-60-2-1-3 营业利润 1,1191,0121,437 1,739 2,117 其他3646-11520 无形资产346339353367381 其他9997451,1011,4041,695 资产总计9,04512,01713,78915,85618,257 流动负债3,7796,0276,9787,8438,744 短期借款332563863863863 营业外收支-50-1-1-2 利润总额1,1141,0121,4361,7382,116 所得税15923215261317 净利润9569891,2211,4771,798 应付票据1,3222,6402,7303,1673,556少数股东损 应付账款 1,3011,671 2,110 2,303 2,540 归属母公司 净利润 956 989 1,221 1,477 1,798 益 00000 其他 非流动负债 824 1,153 1,275 1,510 1,786 205 471 319 308 297 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,4011,3821,834 2,115 2,479 0.81 0.84 1.04 1.25 1.53 长期借款105250998979 其他100221220219218现金流量表单位:百万元 少数股东权 益 0 7 7 7 7 经营活动现 金流 612 1,3261,760 2,181 2,333 负债合计3,9856,4977,2978,1509,041会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 9,045 12,01713,78915,85618,257 归属母公司股东权益 5,0605,5126,4847,6989,209净利润9569891,2211,4771,798 折旧摊销 363 395 359 364 369 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -14 -52 33 35 35 -90 60 2 1 3 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 -668 -65 91 254 82 营业总收入 8,943 10,545 12,237 14,208 16,710 其它 65 0 54 49 45 同比（%） 13.5% 17.9% 16.0% 16.1% 17.6% 投资活动现金流 -515 -591 -783 -631 -521 归属母公司净利润 956 989 1,221 1,477 1,798 资本支出 -698 -504 -781 -629 -518 同比（%） 17.0% 3.5% 23.4% 21.0% 21.8% 长期投资 93 -6 -2 -2 -2 毛利率（%） 26.7% 23.9% 26.0% 26.0% 26.0% 其他 90 -81 -1 0 -2 筹资活动现 ROE%18.9% 17.9% 18.8% 19.2% 19.5% 金流 -204 -196 -170 -340 -360 EPS(摊0.81 0.84 1.04 1.25 1.53 吸收投资 0 7 0 0 0 P/E43.28 25.57 17.41 14.39 11.82 借款 805 1,085 149 -10 -10 支付利息或 薄)(元) 股息 -302-363 -323 -335 -355 现金流净增 P/B 8.17 4.61 3.28 2.76 2.31 EV/EBITDA 28.00 16.41 9.75 7.87 6.13 加额-1255838071,2091,452 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的