2023年7月价格数据点评：核心CPI回升、PPI降幅收窄，需求改善通缩压力可控

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年8月9日 2023年第41期 价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张文宇010-66428877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 核心CPI回升、PPI降幅收窄，需求改善通缩压力可控 ——2023年7月价格数据点评 基数走高及食品价格回落带动CPI同比由平转负，核心CPI低位回升。7月CPI呈现“环比强、同比弱”的特征，基数走高下同比延 张林010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 续上月回落走势，较上月回落0.3个百分点，由平转降，下降0.3%，为2020年12月以来低点，食品价格回落是主要拖累项；能源价格反弹及核心通胀回升下，环比由负转正，上涨0.2%，较上月回升0.4个百分点。本月翘尾因素影响为0，新涨价因素影响为-0.3个百分点。1-7月CPI同比为0.5%，较前值回落0.2个百分点，较上年同期回落 CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕价格走弱向资产领域传导，2023年7月10日 通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经济，2023年6月9日 通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，2023年5月11日 CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱问题仍需关注，2023年4月11日 CPI大幅回落，关注经济修复中的需求疲弱风险，2023年3月9日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 1.3个百分点。服务价格回升下，本月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.8%，较上月回升0.4个百分点，但仍位于1%以下，表明终端需求虽有改善但仍偏弱。 鲜菜猪肉价格共振下行，食品价格止升转降，是CPI同比转负的主要影响因素。7月，食品价格同比下降1.7%，较上月回落4个百分点，为2022年3月以来低点，环比下降1%，降幅较上月走扩0.5个百分点。具体来看，受上年同期基数走高及应季大量上市影响，本月鲜菜价格由涨转降，较上月显著回落12.3个百分点，为下降1.5%，此外鲜果、薯类涨幅也均有回落。而在供应充沛及基数走高下，猪肉价格连续 3个月保持负增长且降幅逐月走扩，本月降幅较上月走扩 18.8个百分点，为-26%，为2022年5月以来低点，对食品价格的拖累加大。 非食品价格同比由下降转为持平，服务价格涨幅扩大、工业消费品价格降幅收窄。7月，非食品价格同比由上月下降0.6%转为持平，环比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。具体来看，上年同期基数走低及暑期带动相关服务需求下，服务价格较上月回升0.5个百分点，为1.2%，为2022年2月以来高点， 其中飞机票价格由上月下降转为上涨，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格涨幅均有扩大，服务价格对非食品价格的支撑加大。7月国际大宗商品价格低位波动企稳回升，BPI大宗商品价格指数月度均值及OPEC一揽子原油价格月度均值均较6月有所回升，7月工业消费品价格下降1.9%，降幅较上月收窄0.8个百分点，对非食品价格拖累减弱。 八大类商品中，除食品烟酒价格由正转负外，其余类别价格均较上月回升。从具体类别看，毕业季带动租房需求边际回升，租赁房房租价格降幅延续上月收窄态势，居住项价格同比上涨0.1%，较上月回升0.1个百分点；在国际原油价格回升下，国内成品油价格也有所上调，7月呈现不断上涨的态势，交通工具用燃料价格降幅较上月收窄4.4个百分点，交通通信项价格降幅同样较上月收窄1.8个百分点，为下降4.7%，但仍为2020年6月以来的次低水平；其余类别中，食品烟酒价格由正转负，生活用品及服务降幅收窄，衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务涨幅均较上月回升。 原油等大宗商品价格企稳回升叠加上年同期基数走低，PPI同比、环比降幅均收窄。6月4日，沙特和俄罗斯引领的减产联盟“欧佩克+”宣布将今年底到期的现行减产协议延至2024年底，国际原油预期供应趋紧下，6月底以来国际原油价格低位企稳回升。同时国内经济持续修复，内需边际改善，7月制造业PMI指数、PMI分项新订单指数均较6月有所回升，叠加上年同期基数走低，7月PPI同比下降4.4%，降幅较上月收窄1个百分点，环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，这与我们在7月PMI数据点评中对7月PPI同比、环比的走势判断相一致。具体来看，生产资料价格、生活资料价格降幅均较上月收窄。从PPI定基指数（2020年=100）来看，PPI定基指数延续4月以来的回落走势，当前回落至2021年7月以来的低位水平，需求不足仍在扰动工业品出厂价格。 1-7月PPI同比下降3.2%，降幅较1-6月走扩0.1个百分点，2022年1-7月为7.2%。 生产资料价格、生活资料价格降幅双双收窄。7月生产资料价格同比下降5.5%，降幅较上月收窄1.3百分点。具体行业来看，与石油、煤炭相关的石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业降幅均有所收窄。此外，上年同期基数走低下，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业降幅也 较上月有所收窄。在终端消费需求仍偏弱下，7月PPI生活资料价格仍处于负增长区间，降幅较上月小幅收窄0.1个百分点，同比下降0.4%。 PPIRM同比降幅收窄，工业产品购销价格剪刀差延续上月的走扩态势。上年同期基数走低下，7月PPIRM同比下降6.1%，降幅较上月收窄0.4百分点，环比较上月回升 0.6个百分点，为-0.5%。1-7月PPIRM同比下降3.5%，较前值回落0.5个百分点，较上年同期回落13.3个百分点。7月购进价格与出厂价格剪刀差较上月走扩0.6个百分点，上游企业盈利压力仍较大，且终端需求仍偏弱下中下游企业盈利修复也受到一定制约。 通缩压力边际缓解，政策仍需持续发力呵护内需修复，加速经济复苏。7月CPI同比阶段性回落，但核心CPI回升至2022年6月以来的次高水平，PPI降幅也结束了今年 1月以来的持续走扩态势，需求虽偏弱但仍在逐步修复，对于当前物价形势无需过于悲观，通缩风险整体可控。后续看，经济修复仍存一定压力，稳增长政策需持续发力，内需逐步企稳下供求关系或有所改善，且从基数效应看，年内CPI及PPI同比走势或以温和抬升为主。CPI方面，近期洪涝、台风等极端天气对猪肉、蔬菜等供给运输造成约束，食品价格或有所反弹，但在上年同期基数较高、猪肉供给较为充沛、应季蔬果供应增加下，食品价格回升幅度有限、预计仍将在低位平稳运行；8月暑期提振需求下，服务价格和相关消费品价格仍有支撑，国际原油等大宗商品价格波动上行及国内需求持续改善下，预计工业消费品价格降幅也将延续收窄，非食品价格或延续回升走势，叠加翘尾因素小幅回升，预计8月CPI或小幅回升、低位企稳。PPI方面，产油国延续减产，国际原油价格或延续波动回升走势，同时随着国内经济持续修复，内需有望延续改善，叠加上年同期基数走低，短期内PPI同比降幅有望继续收窄。 附图： 30% 20 10 0 -10 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.% 00 2023-06 2023-07 200.0%0 0.00 -200.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 图1:CPI食品与非食品同比价格情况图2：本月及上月CPI八大类构成 数据来源：中诚信国际整理 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 图3：畜肉及鲜菜价格走势 数据来源：中诚信国际整理 图4：服务价格回升 10.00% 5.00 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0.00 -5.00 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅收窄 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 -9.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 200.0%0 0.00 -200.00 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 图7：PPIRM同比降幅收窄图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 % 20.00 15.00 10.00 5.00 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 0.00 -5.00 -10.00 20.00 10.00 % 0.00 -10.00 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 数据来源：中诚信国际整理 图10：CPI、PPI剪刀差收窄 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% CPI翘尾PPI翘尾 50.0% 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 0.0 -50.0 CPI-PPI 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图11：南华工业品指数走势 数据来源：中诚信国际整理 图12：海外主要经济体PMI走势 4,50