信用利差周报2023年第29期：多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄

地 隐 信用利差周报 2023年8月7日—8月11日 总第482期 2023年第29期 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 多家房企面临亏损困局， 经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第29期 本期要点 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第28期】央行拟拓宽银行间债市柜台业务，交投降温债券收益率多数下行2023-8-9 【信用利差周报2023年第27期】住建部释放政策利好信号，稳增长预期升温债券收益率普遍上行2023-8-2 【信用利差周报2023年第26期】如何从信用债视角看政治局会议定调？2023-7-16 【信用利差周报2023年第25期】监管加强重点领域金融支持力度，债券收益率走势分化2023-7-19 【信用利差周报2023年第24期】房地产支持政策延期，债券二级市场量价齐升2023-7-12 【信用利差周报2023年第23期】交易商协会优化企业债务融资服务，不同品种债券收益率走势明显分化2023-7-5 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 8月10日，碧桂园发布盈利警告称，根据公司截至2023年6月30日止6个 月未经审核的财报初步评估，今年公司中报净利润亏损约为人民币450亿元至550 亿元。8月10日晚，恒大地产也连发多份报告，财报数据显示，恒大地产2022年 度净亏损人民币527.20亿元。8月14日晚，远洋集团发布公告，预期公司上半 年亏损约为人民币170亿元至200亿元。整体来看，多个城市已公布需求端调整政策，部分地区的政策调整方式有创新，调整力度较大。然而，政策放松效果传导至市场成交端需要一定过程，部分措施仍有待进一步明确。如房企自救不成功，不但保交付受到影响，债券兑付也将承压，仍需密切关注房地产企业的债务风险。 宏观数据 7月份，全国CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%；PPI环比下降0.2%，同比下降4.4%。7月新增人民币贷款3459亿，同比少增3498亿；7月新增社会融资规模5282亿，同比少增2703亿；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。7月末，广义货币(M2)同比增长10.7%，增速比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长2.3%，增速比上月末低0.8个百分点。7月份，中国社会消费品零售总额36761亿元人民币，同比增长2.5%。1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。 货币市场 上周，央行在公开市场开展180亿元7天期逆回购，同期有530亿元7天逆 回购到期，最终央行净回笼资金350亿元。截至上周五，各期限质押式回购利率全面上行11-24bp；7天期限质押式回购利率较前一周持上行12bp至1.76%，仍低于政策利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别下行2bp和1.9bp，两者之间利差基本不变。 一级市场 上周，信用债发行规模为2739.99亿元，日均发行规模为548.00亿元，较前 一期日均发行规模增加129.70亿元。上周除私募债发行规模有所减少外，其余各券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 915.20亿元；产业债中，电力生产与供应、综合、建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过92亿元。净融资方面，上周多数行业表现为融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周，债券二级市场周度现券交易额较上一期减少2062.11亿元至64697.19 亿元，日均现券交易额较前一周减少412亿元至12939亿元，债券交投活跃度略有下降。上周公布的社融、进出口等数据表现偏弱，叠加A股大跌也对债市形成利好，债券收益率普遍下行。具体来看，截至上周五，利率债收益率多数小幅下行；信用债方面，信用债收益率普遍下行1-8bp。信用利差全面收窄1-13bp，其中1年期债券信用利差收窄幅度最大。评级利差方面，各期限品种评级利差或维持不变或小幅收窄，变化幅度不超过2bp。 一、市场动态：多家房企面临亏损困局，需关注房地产债务风险 近日多家房企陆续发布盈利亏损公告。8月10日，碧桂园控股有限公司（下称“碧桂园”）发布盈利警告称，受房地产行业销售下行影响，房地产业务结转毛利率 下降，加之物业项目减值增加以及外汇波动造成的汇兑损失，碧桂园预计今年上半年公司亏损约为人民币450亿元至550亿元，并称公司将采取多种措施应对危机，化解 阶段性流动性压力。8月12日，碧桂园发布公告称，其旗下11只境内债券将于8月 14日开市起停牌，复牌时间另行确定。8月10日晚，恒大地产集团有限公司（下称“恒大地产”）也连发多份报告。恒大地产表示，2021年因受宏观经济环境、行业环境、融资环境多重不利因素叠加影响，陷入债务违约的流动性困境。2022年仍因流动 性危机影响，持续亏损且已资不抵债，公司正常生产经营受到重大影响。财报数据显示，恒大地产2022年度净亏损人民币527.20亿元，截至2022年12月31日，公司 总负债18338.19亿元，总资产14685.57亿元，已资不抵债。8月14日晚，远洋集 团控股有限公司（下称“远洋集团”）在港交所发布公告，预期公司上半年亏损约为人民币170亿元至200亿元。远洋集团称，预期亏损的主要归因为两方面：一是整体 房地产市场低迷，导致营业额及毛利率下降，以及对物业项目计提的减值拨备增加；二是分占合营企业和联营公司的业绩下降。2023年，远洋为了保交付、维持流动性，采取了多项自救措施，包括加大销售投入、加速回款、处置资产等。 除上述房企外，根据公开披露的业绩公告，多家上市房企面临行业环境不佳、销 售不振等原因带来的亏损危机。据统计，在A股上市的116家房地产企业1中，有68家披露了上半年业绩预告，其中38家房企均预计亏损，亏损总额约为120亿元；港股 上市的317家房地产企业中，有29家房企披露了上半年业绩预告，17家房企预计上 半年亏损，亏损总额约为720亿元。业绩亏损背景下发债企业频现信用风险事件，截 至7月31日，2023年已有17家房企发生债务违约事件，涉及违约债券52只。 近期房地产市场迎来一些政策层面的积极调整信号，意在一定程度上缓解房企困局。放松限购政策方面，政治局、住建部等部门召开会议，明确需调整优化房地产政策，强调进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费 1按照Wind行业分类中的房地产企业提取名单。 减免、个人住房贷款“认房不认贷”等政策措施。目前，北京、上海、深圳和广州四个一线城市接连表态，将结合本市实际情况，落实相关工作，满足居民刚性和改善性住房需求；合肥、郑州和南京等二线城市也先后出台探索取消公摊面积、落实认房不认贷和新房补贴等房地产新政，以期促进房地产市场企稳回暖。房企融资支持方面，交易商协会、央行等机构也在近期陆续召开金融支持民营企业发展座谈会，针对民营房企提出系列金融支持政策。央行强调要推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展，要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 整体来看，多个城市已公布需求端调整政策，部分地区的政策调整方式有创新，调整力度较大。然而，政策放松效果传导至市场成交端需要一定过程，部分措施仍有待进一步明确，如存量房贷款利率下调、契税减免、认房不认贷等政策尚无细则落地， 现阶段支持效果或较为有限。另外，房企的供给侧风险并未出清，房产存量较高，开 发商虽采取降价提折等激励措施促销，但市场和购房者观望情绪较浓，地产销售端恐仍将面临阶段性负反馈。当前行业整体销售拐点的出现仍需时间，房企仍面临销售不振带来资金链断裂等连锁问题。如房企自救不成功，不但保交付受到影响，债券兑付 也将承压，仍需密切关注房地产企业的债务风险。 二、宏观数据：7月CPI、PPI同比双双回落，金融数据大幅放缓，多项经济指标均有下滑 7月份，全国CPI（居民消费价格指数）受上年同期基数较高影响，同比有所回落，CPI同比下降0.3%，CPI环比由降转升，环比上涨0.2%；因国内生产供应总体充足、部分行业需求改善以及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄，7月PPI（工业生产者出厂价格指数）环比下降0.2%，同比下降4.4%。 8月11日，央行公布数据显示，2023年7月新增人民币贷款3459亿，同比少增 3498亿；7月新增社会融资规模5282亿，同比少增2703亿；7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。7月广义货币(M2)同比增长10.7%，增速比上 月低0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长2.3%，增速比上月低0.8个百分点。 8月15日，国家统计局发布多项数据，7月份，中国社会消费品零售总额36761亿元人民币，同比增长2.5%。1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。1-7月份全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；商品房销售额70450亿元，下降1.5%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2023年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年7月2023年6月 49.30%49.00% 社会消费品零售同比增速 2023年7月2023年6月 2.50%3.10% 固定资产投资同比增速 2023年1-7月2023年1-6月 3.40%3.80% 工业增加值同比增速 2023年7月2023年6月 3.70%4.40% CPI同比增速 2023年7月2023年6月 -0.30% 0.00% PPI同比增速 2023年7月2023年6月 -4.40%-5.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -14.50%-12.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -12.40% -6.80% 贸易顺差（以美元计） 2023年7月2023年6月 806.0亿美元706.2亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-6月2023年1-5月 -16.80%-18.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年7月2023年6月 8.90%9.00% M2同比增速 2023年7月 10.70% 2023年6月 11.30% M1同比增速 2023年7月2023年6月 2.30%3.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行小幅净回笼，资金价格全面上行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展180亿元7天期逆回购，同期有530亿元7天逆回购到期，最终央行净