从当下产业结构及企业用工需求转变，如何看待北京人力竞争优势

导语：北京人力在规模体量较大的情况下，23Q1-Q2收入及业绩仍预期能取得超预期表现，并且我们认为北京人力在23全年维度下业绩仍有较好支撑。下文我们将核心剖析，在23年宏观经济相对弱复苏的背景下，产业结构以及企业用工需求发生了一定变化，而北京人力仍能够凭借规模效应优势以及更优质的服务，业绩有望取得超预期表现，继续重点推荐。 行业端两方面剖析，当前阶段外包业务仍然存在结构性红利： ■维度一：产业结构升级，以高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等为代表的高端产业得到快速发展，中高端产业维持较高景气度，进而衍生出更多的外包岗位需求。同时高端岗位平均工资一般相比于通用岗位更高，有望进一步拉动外包行业规模的提升。 ■维度二：企业降本增效+合规性要求，或更倾向于具备较强的规模效应优势、且更合规的供应商。①我们认为在经济相对不确定性的环境下，企业出于不确定性，在业务扩张或转型的过程中，招录全职工VS外包员工，企业或会更偏好于灵活度更高的后者。②企业端降本控费需求提升，因此对于供应商的服务质量、以及报价或有更严苛的要求。③政策端对于灵活就业求职者的保护更加完善，对于外包供应商的要求更高，我们认为企业出于自身社会声誉考量也会更加偏好于合规性更高的供应商。④也有部分企业将灵活用工作为重要的人才蓄水池之一，补充各类人才需求。 规模效应&政府补助加持下，北京人力服务更具优势，符合当下社会产业发展用工需求；在大客户的资源优势下，北京人力凭借综合服务产品及能力，交叉销售有望进一步深度渗透客户需求，看好23年北京人力业绩兑现以及公司中长期发展空间与潜力！ ■规模效应突出：北京人力与可比公司相比，拥有更大的体量（22年北京人力、外服控股、中智股份收入分别达到319亿元、147亿元、156亿元(21年)），具备规模效应优势。 ■价格及服务质量两方面均具备一定优势：同时经过40余年的行业深耕，北京人力形成了丰富多元的产品体系及优质服务能力，此外公司业务外包毛利率21年为2.6%，兼具规模效应&高服务质量能力，对于客户而言其更有吸引力。 ■大客户资源丰富，深度渗透形成高粘性服务：此外，北京人力积累了大量行业内的优质客户，尤其在服务大客户方面具有深厚经验，有望凭借综合的产品体系进一步深挖大客户需求，继续提高业绩水平。 投资建议：公司发布23年中期业绩预告，预计23H1归属于北京外企股东的净利润为4.88~5.27亿元，其中Q1实现营业收入91.95亿元/yoy+23%（注：数据未经审计），归母净利润为3.38亿元/yoy+57%；Q2归母预计为1.5~1.89亿元。上半年业绩有望取得优异表现，公司外包业务带动业绩稳健提升，我们认为在Q1-2业绩良好表现的情况下，公司23全年业绩仍有较好的支撑，预计公司23-25年收入分别为425/553.5/712亿元，同比增速为33.5%/30.1%/28.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），归母净利润分别为9.10/10.78/12.79亿元 ，同比增速分别为24.3%/18.4%/18.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），现价对应23年PE15X左右，目标价32元，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：宏观经济波动或恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，政府补贴力度减弱，客户流失风险，开拓新客户不及预期 财务数据和估值 1.如何看待当下社会背景及产业结构转变下的外包用工需求？ 1.1.产业结构持续升级，中高端制造快速发展 我国产业结构不断优化升级，战略性新兴产业快速发展壮大。自十二五规划以来，连续三个五年规划均提及“发展战略性新兴产业”，新一轮产业变革中，以高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等为代表的高端产业得到快速发展，成为我国推进供给侧结构性改革、引领中国经济向高质量发展的重要动力之一。 1）新兴产业工业增加值增速高于其他产业：根据国家统计局，2021年，我国新一代信息技术、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业增加值达到15.3万亿元，占国内生产总值比重13.4%，相比于2014年的提高了5.8个百分点。其中高技术制造业以及装备制造业占规模以上工业增加值的比重，从2012年的9.4%、28%提高到了2020年的15.1%、33.7%。 从增速来看，高端制造业工业增加值增速业明显高于其他制造业，其中22年高技术制造业增加值同比增速7.4%，高于规模以上工业增加值3.6%的增速。 2）高端制造出口正在崛起：随中国制造业不断升级和科技进步，中国优势出口产业相比于2019年之前也发生一定变化，更多的高端产品走出国门。23年前五个月，新能源汽车、太阳能电池、充电桩产品产量同比分别增长37%、53.6%和57.7%。23年5月份，以锂电池、太阳能电池、电动载人汽车为代表的“新三样”产品出口额同比增长50%以上。 3）部分重要产业发展水平逐步向世界领先地位靠近：中国是全球5G手机和基站市场的主要供应商，同时也在5G标准、测试等方面取得了重要进展；新能源汽车产销量等位居世界前列，电池、电机、电控技术等产业链上下游同样表现优秀；中国医疗器械市场规模居于领先地位，根据国际管理咨询公司罗兰贝格发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》报告显示，2022年中国医疗器械市场规模预计达9582亿元，近7年复合增速约17.5%，已跃升为除美国外的全球第二大市场。 4）高端产业企业竞争实力不断增强：根据中国上市公司协会发布的《中国高端制造业上市公司白皮书2022》，截至2022年12月10日，我国A股制造业上市公司数量达到3313家，占A股全部的65.5%；其中，高端制造业上市公司数量达到2121家，占制造业上市公司的65%，较2017年底的1250家增长69.7%。与此同时，高端制造业企业的盈利能力不断提高，从净利润水平看，净利润水平自2020年开始快速提高，2020年增速高达46％； 除2018年外，其他年份利润增速均高于营收增速，我国高端制造业上市公司盈利能力与企业实力不断增强。 图1：高技术产业工业增加值增速明显高于其他行业（%） 图2：高技术制造业增加值增速高于规上工业 图3：近两年中国高端制造产品出口增速表现优于传统产业（单位：%） 图4：中国5G基站累计建设数量 图5：中国新能源汽车销量在21-22年高速增长 1.2.企业降本增效需求提升，新增长引擎不断开发 1.2.1.高质量发展，降本增效需求凸显 国资委对国央企经营考核提出新的要求，高效运营、高质量发展趋势确定。中央企业考核目标从22年的“两利四率”努力实现“两增一控三提高”转变为23年的“一利五率”，即利润总额、净资产收益率、是资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率以及研发经费投入强度。将净利润考核改为净资产收益率、将营业收入利润率考核改为营业现金比率。 国资委考核指标调整新增的ROE和净现比指标，监管对于央国企的考核导向逐步从规模优先逐步调整为质量优先，国央企高效率发展趋势进一步加强。 图6：国资委对于国央企的考核变化 近两年头部企业对于降本增效需求提升，费用逐步优化。 随着我国经济高质量发展，市场主体积极推进降本增效工作，将成本效益作为经营管理工作的重要内容；以及在相对不确定性增强的大环境之下，企业也更加注重自身核心竞争力的打造与降本增效来抵抗风险。根据wind，疫情以来，A股上市公司各项费用率明显降低； 此外，部分头部互联网大厂雇员数量在2022年也有一定精简。 图7：A股上市公司各项费用率(%，整体法) 图8：头部互联网大厂人员情况（人） 1.2.2.降本增效≠业务收缩，大厂加速探索业务新增长引擎 降本增效并不意味着业务收缩，除了原有业务的深化发展之外，以互联网为代表的企业凭借自身快速的自我升级驱动力，积极探索业务增长新引擎。多数互联网集团研发支出投入整体仍有上升，在业务探索方面，如腾讯持续发力游戏产业，在限制未成年人游戏时间的政策背景下，依然能取得流水新高，且不断拓展海外市场，推出多款爆款游戏，活跃账户和流水不断增长；百度自2010年便布局AI领域，AI赋能百度APP、智能小程序、智能驾驶等核心业务，于2020-2022年贡献总收入70%以上，目前为世界上为数不多能提供四层全栈AI的公司之一；阿里巴巴将办公与云计算相融合，通过钉钉和阿里云充分融合的战略举措，让企业客户能够通过钉钉开放平台以及在云端产生积累的数据，高效地实现其组织数字化、业务协作数字化。 图9：各互联网企业研发开支占比情况 1.3.市场及产业转变，外包岗位向高端化、合规化发展 1.3.1.高端岗位占比逐步提升，平均工资水平优化有望带动行业规模进一步增长 产业升级衍生出更多高端灵活用工岗位需求，平均工资提升有望带动行业规模进一步提升。 建筑业、制造业仍然是灵活用工最集中的前两大行业，但高端制造、数字信息等高景气产业的快速发展也衍生出来更多高端岗位如IT、研发、工程师类岗位。以科锐国际为例，2016年科锐国际终端销售类岗位占比32.62%，研发、工程师类岗位占比仅6.58%，至22年9月，IT研发、医药研发、工业研发类岗位占比达到32%，终端销售类岗位占比降低至8.93%，与此同时，科锐国际灵活用工人均创收也在不断提升，由16年的15.61万元提升至22年的约25万元。我们认为，灵活用工岗位结构的优化有望进一步带动整体行业规模的提升。 图10：灵活就业主要集中的岗位 图11：不同岗位平均工资对比 图12：科锐国际2016年灵活用工岗位分布 图13：科锐国际22Q3灵活用工岗位分布 图14：高端岗位稀缺性使得跳槽工资仍有上涨 图15：科锐国际灵活用工员工创收 1.3.2.企业灵活用工偏好度提升，人才蓄水池使用动机逐步显现 灵活用工不仅可以帮助企业降低用工成本，同时还可以作为企业的重要人才蓄水池。灵活用工除了能够帮助企业解决旺季用工需求、降低用工成本、规避用工风险外，也逐步成为企业重要的人才蓄水池之一，以灵活用工或者外包的模式，对员工进行考察，具有一定的转正机会，进而补充企业所需各类人才。 图16：企业使用灵活用工的主要动机 1.3.3.控制成本+政策趋严，企业对供应商的选择也更严苛 政策端对于灵活用工从业者的权益保护力度逐步提升，有望催化C端求职者灵活就业偏好的提升。政策方面，2019年-2022年政府工作报告连续4年提及灵活就业，而政府颁布政策也从支持发展新就业形态、拓宽灵活就业发展渠道，逐步向加大对灵活就业人员的权益保护转变。 我们认为，随着灵活就业从业者权益的保护力度提升，求职者对于灵活用工的认知逐步修正、灵活就业偏好度也有明显提升：根据全国高等学校学生信息咨询与就业指导中心数据统计，2020年和2021年全国高校毕业生的灵活就业率均超过16%。与此同时，根据新京报贝壳财经，2021年，上海交通大学、同济大学、上海外国语大学灵活就业率均同比增长； 清华大学博士生、上海交通大学本科生21年灵活就业占比情况提升更明显。 图17：灵活就业相关政策更加强调就业人员的权益保护 图18：清华大学毕业生灵活就业占比情况 图19：上海交通大学毕业生灵活就业占比情况 企业降本增效需求叠加政策监管趋严，企业对于供应商的要求或更严苛。一方面，企业在降本控费的需求之下（如上文论述）更倾向于寻求性价比更高的供应商（即在更低的价格下仍能提供更好的服务）；另一方面，监管趋严以及企业出于自身社会形象的维护，也更倾向于使用更合规的供应商来提供服务，因此我们认为，相比于一些合规性不足的中小供应商而言，上市公司规模较大、且有较强的中后台系统能力来提高经营效率，规模效应更强，能够提供性价比更高的服务；同时作为上市公司，也更符合合规的要求。 表1：政策对于社保的监管更加严格 2.如何看待新形势下北京人力的核心竞争力？ 2.1.外包服务具备规模效应优势，更符合当下企业降本控费需求 21年公司业务外包毛利率2.6%，价格具有一定优势，同时公司拥有比较稳定的非经常性损益，有望成为重要利润来源之