下游恢复尚需时日，新品布局业绩承压

移远通信（603236） 公司研究/公司点评 下游恢复尚需时日，新品布局业绩承压 2023-08-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.00 近12个月最高/最低（元）15.88/46.00 总股本（百万股）265 流通股本（百万股）265 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）122 流通市值（亿元）122 公司价格与沪深300走势比较 13% -8%8/2211/222/235/238/23 -28% -49% -69% 移远通信沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 联系人：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.业绩超预期，迎来边缘AI和卫星互联网双重催化2023-04-13 2.Q3符合预期，海外需求有韧性、国内复苏可期待2022-10-30 主要观点： 事件回顾： 公司发布半年报显示，2023年上半年实现营收65.12亿元，同比下滑2.64%，实现归母净利润-1.15亿元，同比下滑160.64%，符合此前业绩预告的-1.16亿元左右。单季度来看，2023年Q2实现营收33.75亿元，同比下滑7.05%、环比略有增加，实现归母净利润0.2亿元，同比下滑87.24%、环比扭亏为盈。受到全球经济环境、市场景气度等因 素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，加上公司前瞻性布局新业务新产品线带来的前期费用增加导致整体业绩承压。展望下半年，下游需求有望逐步恢复，费用端的压力依旧严峻，公司经营状况有望表现出环比改善趋势。 海外物联网韧性强，国内需求持续复苏，边缘AI提升行业景气度 Counterpoint最新数据显示，2023年Q1全球蜂窝物联网模块出货量与去年同期持平，预计今年市场将出现疲软增长，但2023年至2030年 间物联网模块出货量复合年增长率将达到11%。份额方面，移远37.2%出货量全球第一。展望下半年，物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求仍然会表现出相当韧性，公司上半年实现海外营收36.60亿元，同比增长5%左右。同时国内消费有望进一步复苏，预计公司在PC等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将维持增长，天线、ODM、GNSS等横向拓展领域也将步入收获期。此 外，随着越来越多的AI大模型推出其行业应用或终端应用，公司智能模组和5G+AI模组有望受益边缘AI和新一轮终端智能化浪潮。 卫星互联网开启卫星通信新纪元，公司面向物联网布局卫星通信模组在美国Starlink、英国OneWeb等星座加速建设的背景下，由于轨道、频谱资源有限且地面网络覆盖局限，全球正在展开一场低轨卫星星座的“太空竞赛”。卫星互联网起初面向特种领域用户解决网络覆盖问题， 目前正在探索C端用户端手机直连卫星，成为应急通信手段和新新点，我们认为，卫星互联网用户最终将下沉至物联网，实现真正万物互联。公司推出CC200A-LB卫星通信模组，搭载ORBCOMM的卫星物联网连接平台，使用InmarsatGEO星座的L频段，通过IsatDataPro(IDP)卫星服务提供可靠的全球连接，并支持双向通信、低延时和近乎实时的报告功能，未来在海事、运输、重型设备、农业、采矿以及石油和天然气监测等场景应用前景广阔。CC200A-LB模组已于今年3月提供工程样片，6月份将提供客户样片，9月份正式量产。 投资建议 受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，加上公司前瞻性布局新业务新产品线带来的前期费用增加导致整体业绩承压。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值为3.72、6.85、8.93亿元，对应EPS分为1.41、2.59、3.37元，当前股价对应2023-2025年PE分别为32.68X/17.76X/13.63X，维持 “买入”评级。 风险提示 1）下游需求恢复不及预期；2）费用管控不及预期；3）大股东减持。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14230 16084 20397 24751 收入同比（%） 26.4% 13.0% 26.8% 21.3% 归属母公司净利润 623 372 685 893 净利润同比（%） 73.9% -40.2% 84.0% 30.3% 毛利率（%） 19.8% 18.7% 19.6% 19.8% ROE（%） 16.7% 9.2% 15.1% 17.4% 每股收益（元） 3.30 1.41 2.59 3.37 P/E 42.83 32.68 17.76 13.63 P/B 7.17 2.99 2.67 2.37 EV/EBITDA 20.42 23.12 13.85 10.87 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8301 7575 9022 10710 营业收入 14230 16084 20397 24751 现金 2199 600 600 600 营业成本 11416 13076 16394 19859 应收账款 2056 2247 2850 3458 营业税金及附加 12 13 17 21 其他应收款 154 174 220 267 销售费用 455 483 510 545 预付账款 129 186 211 254 管理费用 340 402 510 594 存货 3014 3583 4267 5169 财务费用 110 59 73 85 其他流动资产 749 786 874 962 资产减值损失 -79 45 -26 -108 非流动资产 1972 2546 2733 2776 公允价值变动收益 -23 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 65 0 0 0 固定资产 1219 1658 1692 1563 营业利润 611 365 675 879 无形资产 378 501 664 846 营业外收入 7 7 7 7 其他非流动资产 336 348 338 328 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 10273 10121 11755 13486 利润总额 613 368 678 882 流动负债 5525 5027 6176 7324 所得税 -7 -4 -7 -9 短期借款 2015 1040 1234 1386 净利润 621 372 684 891 应付账款 2012 2304 2889 3499 少数股东损益 -2 0 -1 -2 其他流动负债 1498 1682 2053 2438 归属母公司净利润 623 372 685 893 非流动负债 1028 1028 1028 1028 EBITDA 977 592 1003 1293 长期借款 973 973 973 973 EPS（元） 3.30 1.41 2.59 3.37 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 6553 6055 7204 8352 主要财务比率 少数股东权益 -1 -1 -2 -4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 189 265 265 265 成长能力 资本公积 2173 2173 2173 2173 营业收入 26.4% 13.0% 26.8% 21.3% 留存收益 1358 1630 2115 2700 营业利润 69.5% -40.2% 84.6% 30.3% 归属母公司股东权 3720 4067 4553 5137 归属于母公司净利 73.9% -40.2% 84.0% 30.3% 负债和股东权益 10273 10121 11755 13486 获利能力毛利率（%） 19.8% 18.7% 19.6% 19.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.4% 2.3% 3.4% 3.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.7% 9.2% 15.1% 17.4% 经营活动现金流 502 334 563 578 ROIC（%） 10.0% 5.5% 10.6% 13.4% 净利润 623 372 685 893 偿债能力 折旧摊销 305 252 281 282 资产负债率（%） 63.8% 59.8% 61.3% 61.9% 财务费用 112 109 93 100 净负债比率（%） 176.2% 148.9% 158.3% 162.7% 投资损失 -65 0 0 0 流动比率 1.50 1.51 1.46 1.46 营运资金变动 -530 -352 -518 -800 速动比率 0.93 0.76 0.74 0.72 其他经营现金流 1209 677 1226 1796 营运能力 投资活动现金流 -302 -735 -385 -250 总资产周转率 1.39 1.59 1.74 1.84 资本支出 -337 -735 -385 -250 应收账款周转率 6.92 7.16 7.16 7.16 长期投资 35 0 0 0 应付账款周转率 5.67 5.67 5.67 5.67 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 787 -1198 -178 -328 每股收益 3.30 1.41 2.59 3.37 短期借款 346 -975 194 152 每股经营现金流 1.90 1.26 2.13 2.19 长期借款 740 0 0 0 每股净资产 14.06 15.37 17.21 19.42 普通股增加 44 76 0 0 估值比率 资本公积增加 -23 0 0 0 P/E 42.83 32.68 17.76 13.63 其他筹资现金流 -320 -298 -373 -480 P/B 7.17 2.99 2.67 2.37 现金净增加额 1066 -1599 0 0 EV/EBITDA 20.42 23.12 13.85 10.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式