公司点评报告：上半年业绩下滑，扩产增强公司竞争力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 上半年业绩下滑，扩产增强公司竞争力 ——华特气体(688268)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-08-15) 收盘价(元)59.19 一年内最高/最低(元)122.80/59.19 沪深300指数3,846.54 市净率(倍)4.36 流通市值(亿元)71.07 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 13.56 每股经营现金流(元) 0.79 毛利率(%) 29.22 净资产收益率_摊薄(%) 4.16 资产负债率(%) 42.37 总股本/流通股(万股) 12,033.59/12,006.59 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 华特气体沪深300 4% 4% 4% % % % % 2022.08 2022.12 2023.04 2023.08 3 2 1 4 -6 -16 -26 -36% 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月16日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入7.41 亿元，同比下滑-16.21%。实现归属母公司的净利润0.75亿元，同比下滑 -36.85%，扣非后的归母净利润0.69亿元，同比下滑-39.05%，基本每股 收益0.62元。 投资要点： 受下游半导体行业销售回落，上半年公司业绩短期承压。公司上半年业绩下滑的主要原因为：（1）半导体行业销售额逐渐回落，行业处于下行周期，下游半导体厂产能利用率有所下降，对半导体材料需求低迷。根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2023年一季度，全球半导体市场延续下行态势，市场规模同比下降21.30%，二季度同比下降17.30%。（2）受俄乌冲突影响，2022年稀有气体原材料价格大幅上涨，价格传导至下游，导致产品销售价格和收入相应增长，2023年原料价格回归正常水平，产品销售价格和收入下降，公司营收业绩也因此下滑。根据卓创资讯，2023年上半年氙气、氖气、氪气中国市场均价分别为151588.40、501.87、1628.73元/立方米，与2022年均价相比下降65.55%、93.50%、95.06%。在两方面因素影响下，公司业绩有较大幅度下滑。特种气体业务作为公司主要盈利来源，上半年实现销售额4.85亿元，同比下降26.32%，其中电子特气销售额为3.44亿元，同比下降32.28%。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司销售毛利率/净利率分别为29.22%/10.17%，较去年同期+1.01/-3.2pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.24%/9.56%/1.47%/3.14%，较去年同期分别 +1.73/+0.93/+1.84/-0.63pct。销售费用增加主要系差旅费用、展览费用及租金费用增加所致。管理费用增加主要系差旅费用及中介费用增加所致。财务费用增加主要系借款及可转换债券的利息费用增加所致。研发费用变动主要系上年度研发项目部分结题，且本期新增研发项目仍在较前期阶段投入较少所致。销售、管理、财务费用率合计17.27%，较去年同期增加4.5pct。由于综合费用率的增加，公司销售净利率较去年同期减少3.2pct，导致净利润与营收相比出现更大幅度下滑。 公司坚持技术研发，完善气体产品布局，推动更多电子特气国产化。公司光刻气通过了荷兰ASML和日本GIGAPHOTON株式会社的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司。公司的准分子激光气体产品还Co通he过rent（相干）德国公司ExciStar激光器的 193nm测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。截止到2023年6月，公司在研项目48项，2023年上半 年在研项目验收完成16项，新增11项，主要包括离子刻蚀用气和 掺杂气体。公司累计实现了50余种特种气体的进口替代，数量在国内特气公司中居领头位置。 募投项目扩产，增强公司核心竞争力。2023年上半年，公司IPO募投项目“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”均已达到预定可使用状态。为深化在高端半导体材料领域的业务布局，提升产品覆盖领域和综合竞争力，公司在江西华特扩建生产基地。并通过发行可转换公司债券，募集6.46亿元用于“年产1764吨半导体材料建设项目”“研发中心建设项目”及补充流动资金。此次募投项目的高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、电子级溴化氢、电子级三氯化硼、超高纯氢气等产品广泛应用于半导体生产的蚀刻、掺杂、沉积等工艺，通过项目的实施将扩大公司电子特种气体的生产规模，进一步提高半导体材料国产化率。 盈利能力与投资建议：公司是特种气体领军企业，中国半导体产业的迅速发展及国产替代的行业趋势将带动下游电子特气等半导体材料的增量需求，为公司远期发展提供了广阔的市场前景。我们预计公司2023-2025年营收19.35/22.11/25.32亿元，归母净利润为2.15/2.51/2.90亿元，对应的EPS为1.79/2.08/2.41元，对应PE为34.99/30.03/25.98倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,347 1,803 1,935 2,211 2,532 增长比率（%） 34.78 33.84 7.32 14.28 14.51 净利润（百万元） 129 206 215 251 290 增长比率（%） 21.46 59.48 4.30 16.51 15.57 每股收益(元) 1.07 1.71 1.79 2.08 2.41 市盈率(倍) 58.20 36.49 34.99 30.03 25.98 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司2018-2022H1营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2022H1归母净利润和同比增长率 20 15 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3 2 2 1 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2022H1销售毛利率和净利率图4：公司2018-2022H1各项费用率 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2018-2022H1PE/PB-Band 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 收盘价100.263x85.212x70.160x55.109x40.057x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,027 1,247 1,779 1,748 1,842 营业收入 1,347 1,803 1,935 2,211 2,532 现金 310 479 891 755 723 营业成本 1,021 1,318 1,431 1,629 1,859 应收票据及应收账款 322 379 424 485 551 营业税金及附加 5 9 9 10 12 其他应收款 19 21 24 27 31 营业费用 69 84 99 110 126 预付账款 48 32 47 53 58 管理费用 68 92 101 114 131 存货 235 249 292 331 374 研发费用 47 60 65 74 85 其他流动资产 93 86 101 97 104 财务费用 6 -7 1 3 6 非流动资产 738 1,148 1,574 1,910 2,167 资产减值损失 -2 -11 0 0 0 长期投资 56 21 19 13 3 其他收益 7 7 9 10 11 固定资产 371 485 532 837 932 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50 60 75 91 105 投资净收益 8 3 9 9 10 其他非流动资产 261 581 948 970 1,126 资产处置收益 3 1 2 3 3 资产总计 1,765 2,395 3,353 3,659 4,008 营业利润 144 244 251 292 338 流动负债 279 487 443 497 557 营业外收入 5 1 0 0 0 短期借款 40 20 22 22 19 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 90 171 160 185 215 利润总额 149 243 251 292 338 其他流动负债 149 296 261 290 323 所得税 19 36 35 41 48 非流动负债 100 322 985 985 985 净利润 129 207 215 251 290 长期借款 28 202 202 202 202 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 72 120 783 783 783 归属母公司净利润 129 206 215 251 290 负债合计 379 809 1,427 1,482 1,541 EBITDA 197 312 393 501 608 少数股东权益 4 44 44 44 45 EPS（元） 1.08 1.72 1.79 2.08 2.41 股本 120 120 120 120 120 资本公积 766 792 791 791 791 主要财务比率 留存收益 474 638 808 1,059 1,348 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,382 1,542 1,882 2,133 2,422成长能力 负债和股东权益 1,765 2,395 3,353 3,659 4,008 营业收入（%） 34.78 33.84 7.32 14.28 14.51 营业利润（%） 23.18 68.96 2.81 16.57 15.71 归属母公司净利润（%） 21.46 59.48 4.30 16.51 15.57 获利能力毛利率（%） 24.19 26.88 26.03 26.32 26.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.60 11.44 11.12 11.33 11.44 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.36 13.38 11.43 11.75 11.96 经营活动现金流 15 322 196 398 485 ROIC（%） 7.97 10.36 7.42 8.01 8.56 净利润 129 207 215 251 290 偿债能力 折旧摊销 5