7月中国经济数据解读：惟有等待政策跟进

热点报告——股指期货 唯有等待政策跟进–7月中国经济数据解读 走势评级：股指：震荡 报告日期：2023年8月16日 ★7月经济数据解读： 1、客观上，7月份中国遭遇高温、暴雨影响，部分地区遭遇洪水灾害，对经济修复形成一定扰动。但自然因素难掩国内经济供需失衡之下的窘迫局面。7月供需两端均不及预期，也不及前值，呈现全面下滑态势。环比增速则基本处于历史同期最低值。 2、7月工业增加值同比增长3.7%，较前值回落0.7个百分点，其中中下游制造业下滑幅度较大。7月社零同比增长2.5%，较前值回落 0.6个百分点。限下消费好于限上消费，消费降级趋势仍在延续。7月固定资产投资当月同比1.2%，较前值回落1.9个百分点。拆分来看，广义基建增速5.2%、制造业投资增速4.3%、房地产投资增速-12.2%，分别较前值回落6.5、1.7、1.9个百分点。财政资金后续跟进偏慢、财政支出力度克制、国企投资的拉动作用边际转弱、地产低迷等因素共同拖累投资端增长。 ★投资建议： 7月经济数据已经全面出炉，服务业消费超预期，核心CPI同比走高是亮点，然而其余方面则全线下滑，呈现大幅恶化态势。毫无疑问，下半年经济面临较大压力，政策救市的确定性仍强，但截止目前，国内政策不及预期，一方面在于地产政策以及稳就业政策路径不明，居民部门采取缩表以应对下行压力，另一方面在于活跃资本市场的政策仍局限于交易细节交易制度等方面的优化，而提供优质资本供给、促进更多股东回报形成方面则相对欠缺。因此，8月份过半，国内资本市场经历了过山车行情。展望后市，外需依旧低迷，内循环能否畅通，内需能否企稳，唯有等待政策加码跟进。8月15日的央行超预期降息或是一个实质性开始。对于A股而言，短期上攻乏力，后市仍需等待更多利好因素出现。 ★风险提示： 海外地缘政治风险。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305Tel：8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 主要股指走势： 股指期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 8月15日，国家统计局发布了2023年7月份中国宏观经济数据，供需两端均不及预期，数据全面恶化，市场预期与信心均再遇打击。客观上，7月份中国遭遇高温、暴雨影响，部分地区遭遇洪水灾害，对经济修复形成一定扰动。但自然因素难掩国内经济供需失衡之下的窘迫局面。对此我们有如下几点解读。 1、7月经济进一步恶化，环比增速创新低 7月供需两端均不及预期，也不及前值，呈现全面下滑态势：工业增加值同比3.7%，预期4.6%，前值4.4%；7月社零同比2.5%，预期5.3%，前值3.1%；1-7月固定资产投资累计3.4%，预期3.9%，前值3.8%。 从环比视角看，基本创下历史同期最低：7月工业增加值环比0.01%，为历史同期最低；社零环比-0.06%，历史同期次低，仅高于2021年7月；固定资产投资环比-0.02%，为历史同期最低。 7月仅工业增加值维持微弱的环比正增长，而社零、固定资产投资以及前期公布的出口数据均为环比负增长，表明当前经济仍处在筑底之中而非底部企稳。事实上，自本年二季度起，经济指标的环比增速便呈现波动越来越小的“低位躺平”状态。货币视角看，M1增速在7月份降至2.3%，近三年中仅高于2020/01和2022/01，市场参与主体预期悲观，久期缩短，经济活力较差。 图表1：7月工增环比0.01%，为近十年最低图表2：7月社零环比-0.06%，近十年仅好于2021年 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表3：7月固投环比-0.02%图表4：7月M1降至2.3%，经济活力严重不足 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、工业生产走弱，中下游下滑明显 7月工业增加值同比增长3.7%，较前值回落0.7个百分点。其中采矿业同比1.3%、制造业同比3.9%、公用事业同比4.1%，分别较前值回落0.2、0.9、0.8个百分点。工业生产全面回落，尤其是中下游制造业低迷拖累工业总产出。 分行业看，以两年平均计算，电力热力产供、汽车制造、黑色冶炼加工、油气开采业同比走高，对工增形成拉动，而电气机械、通用/专用设备制造等均明显回落。 图表5：7月中下游制造业增加值回落明显 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（两年平均增速） 中下游制造业产出低迷，受国内国外需求共振下行拖累，7月工业出口交货值同比-6.4%，同时PMI新订单为49.5%，依旧在荣枯线以下。但本月数据中值得关注的是，工业品产销率7月录得97.8%，较前值增加2.1个百分点，即工业品周转速度大幅提高，或指向销售端的收缩慢于生产端的收缩。 图表6：7月工业出口交货值依旧在负数区间内震荡图表7：7月工业产销率大幅走高 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费降级延续 7月社零同比增长2.5%，较前值回落0.6个百分点。7月社零疲弱的同时呈现出如下几个特征： �一、限下消费好于限上消费。7月限下消费增速3.91%，较前值回落1个百分点，而限上消费同比0.3%，较前值回落2个百分点。后疫情时代就业与收入改善低迷，居民部门消费降级趋势仍在继续，品牌力较弱、单价较低的限下企业消费品有一定韧性。 �二、餐饮受益于场景仍好于商品零售。以两年平均计算，7月餐饮收入同比6.8%，较前值扩大1.2个百分点，而商品零售同比2.1%，较前值回落0.7个百分点。7月份暑期出游消费火热带动消费场景扩大，餐饮需要有所增加。 �三、商品类别看，仅油价上涨、暑期出游旺盛等因素带动石油及制品类、饮料类、烟酒类商品有所修复。而其余品类大幅走弱，其中尤以可选消费跌幅较大，化妆品、金银珠宝、以及房地产竣工链的装修、家电音像等均下滑明显。 7月居民部门呈现缩表态势，居民贷款与存款余额双双减少，在就业形势低迷、房价下行的阶段，更多提前还款不断发生，毋庸置疑会对消费形成持续压制。暑期等季节性因素度过之后，消费面临后继乏力困局。当务之急是稳岗增收，但这需要政策端更加聚焦，提高针对性，从需求端出发。 图表8：消费分化，限下企业消费好于限上消费图表9：7月餐饮好于商品零售 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 图表10：7月商品零售中，多数品类同比大幅回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（两年平均增速） 4、投资端的韧性面临考验 7月固定资产投资当月同比1.2%，较前值回落1.9个百分点。拆分来看，广义基建增速 5.2%、制造业投资增速4.3%、房地产投资增速-12.2%，分别较前值回落6.5、1.7、1.9个百分点。 疫情以来，尽管有房地产的拖累，固定资产投资也依然成为了稳经济的抓手。主要原因一方面由于财政与准财政工具共同发力，为基建提供资金；另一方面则是国企主动 承担了更多的信用扩张责任，对冲了整体制造业利润下滑带来的资本开支收缩。但我们看到，这些逆周期因素在今年均有回落，投资端韧性面临考验。一方面，财政资金后续跟进偏慢。7月专项债发行仍未加速，单月发行仅约2000亿元。�二方面，7月份财政存款新增9078亿元，逆势走高，不但高于去年同期，也高于近五年均值，指向财政支出仍较为克制。�三方面，若未能激活民间投资，则国企投资的边际拉动将逐渐减弱，这个过程已经在二季度发生，同时7月企业中长贷乏力也是较好佐证。除此之外，7月份高温等自然条件也起到了客观上的干扰，前期公布的建筑业PMI7月份大幅下滑4.5个百分点至51.2%已经形成了有效说明。 图表11：7月固定资产投资走低图表12：前7个月专项债发行进度较慢 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表13：7月财政存款余额逆势走高图表14：7月国有投资增速大幅下降 房地产方面，依旧延续了投资与销售的双弱态势。7月份房地产投资增速-12.2%，销售增速-15.5%。绝对量上，7月份商品房销售面积总计0.7亿平米，较近五年均值仍少0.54亿平米。资金来源方面，7月房企自筹资金跌幅轻微收窄，但销售回款降幅较大，总体上房企资金流仍无明显改善。7月24日政治局会议提到“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，但后续落地速度相对偏慢，仅部分二三线城市有所跟进，一线城市目前仍按兵不动。市场预期因而出现剧烈的变化，观望情绪浓厚。后续政策力度成为重要专注点，在此之前地产恐仍将下行。 图表15：7月商品房成交低位震荡图表16：销售下行拖累资金链改善 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：房企依旧优先保竣工图表18：7月居民中长贷余额年内�二次缩减 总体上看，我们在6月份经济数据点评中写到：“政策加码必要性上升”。随后7月 24日中央政治局会议发生重大转向，对于短期经济波动给予充分关注，从扩消费、稳就业、地产新形势等方方面面做出重要研判。截止到目前，我们看到政策陆续出台，如7月31日，国务院办公厅转发《国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知》，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六大方面，提出20条政策举措；8月1日，国家发改委等八部门 联合印发《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，共计推出28条支持民 营经济发展的举措。8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%，分别调降了15BP、10BP。央行通过降息来调降利率成本，促进经济活力释放。但房地产政策目前仍未能看到有效方案，以及居民收入改善在失业率上行的背景下，仍有漫长道路。 5、投资建议 7月经济数据已经全面出炉，服务业消费超预期，核心CPI同比走高是亮点，而其余方面则全线下滑，呈现大幅恶化态势。毫无疑问，下半年经济面临较大压力，政策救市的确定性仍强，但截止目前，国内政策不及预期，一方面在于地产政策以及稳就业政策路径不明，居民部门采取缩表以应对下行压力，另一方面在于活跃资本市场的政策仍局限于交易细节交易制度等方面的优化，而提供优质资本供给、促进更多股东回报形成方面则相对欠缺。因此，8月份过半，国内资本市场经历了过山车行情，从对政策的乐观预期到情绪回归冰点仅用了2周时间，股指又回到了前期底部位置。展望后 市，外需依旧低迷，内循环能否畅通，内需能否企稳，唯有等待政策加码跟进。8月15日的央行超预期降息或是一个实质性开始。对于A股而言，短期上攻乏力，后市仍需等待更多利好因素出现。 6、风险提示 海外地缘政治风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司