经营稳健，H1业绩符合预期

阿 2023年08月16日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)30 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/8/15)24.94 深证成指(2023/8/15)10679.73 股价12个月高/低26.19/21.76 总发行股数(百万)3464.66 A股数(百万)3464.09 A市值(亿元)863.95 主要股东罗特克斯有限公司(70.33%) 每股净值(元)6.13 股价/账面净值4.07 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.7-0.4-0.9 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 生鲜产品 52.22% 包装肉制品 45.00% 其他 13.41% 机构投资者占流通A股比例基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 双汇发展(000895.SZ)BUY买进 经营稳健，H1业绩符合预期结论与建议： 业绩概要： 2023H1实现营收305.2亿，同比增9.2%，录得净利润28.4亿，同比增3.9%，扣非后净利润26.7亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.56pct至17.56%。2Q实现营收148.1亿，同比增4.5%，录得净利润13.5亿，同比增6.2%，扣非后净利润12.7亿，同比增3.1%，毛利率同比上升0.5pct至17.6%。扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。 中期分红：每10股派发现金股利7.5元，中期股息率为3%(预计2023年股息 率为6.27%) 点评： 受益屠宰规模上升及禽业项目投产，H1公司肉类产品总外销164万吨，同比增7.2%。其中，生鲜猪肉销量为72.2万吨，同比增6.7%，禽肉销量11.4万吨，同比增64.7%，包装肉销量77.8万吨，同比增2.3%。另一方面，H1猪价上涨5.1%，驱动上半年公司营收同比增9.2%。2Q单季度来看，肉类外销82万吨，同比增6.9%，但猪价单季度同比回落约3.4%，量增价减，故2Q营收增速环比下降（1Q营收同比增13.9%，低基数+量价作用）。 H1屠宰业务实现收入158.9亿，同比增11.7%，营业利润同比增66.3%至 4.5亿，毛利率同比上升1.55pct至6.31%，估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利；2Q屠宰业务实现收入79.8亿，同比增8.8%，实现营业利润1.5亿，同比增6.9%，我们认为主要受销量驱动。 肉制品业务上半年实现收入136.9亿，同比增3.3%，实现营业利润31.4亿，同比下降2.6%，毛利率同比下降1.48pct至30.49%；2Q实现收入65.8亿，同比增1.9%，实现营业利润15.1亿，同比增2.5%。肉制品业务2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。 其他业务H1实现营收40.8亿，同比增43.1%，营业亏损0.9亿，2Q实现营收19.5亿，同比增22.4%，实现营业利润0.34亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。 费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降 0.5pct至5%，2Q期间费用率同比下降0.54pct至5.31%。 H1公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看，Q2起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%），此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。 预计2023-2024年将分别实现净利润60.2亿和66.7亿，分别同比增7.2%和10.8%，EPS分别为1.74元和1.93元，当前股价对应PE分别为14倍和13倍。考虑到当前估值合理，且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。 风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日2020 2021 2022 2023F2024F 纯利(Netprofit)RMB百万元6256 4866 5621 60236673 同比增减％ 15.04 -22.21 15.51 7.1610.79 每股盈余(EPS)RMB元 1.86 1.40 1.62 1.741.93 同比增减％ 13.80 -24.66 15.52 7.1610.79 市盈率(P/E)X 13.38 17.76 15.37 14.3512.95 股利(DPS)RMB元 2.22 1.30 1.60 1.561.54 股息率(Yield)％8.90 5.20 6.42 6.276.18 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：生猪价格及猪粮比走势单位：元/公斤 资料来源：行情宝，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 73935 66798 62731 66395 70564 经营成本 62130 56445 52319 55159 58565 营业税金及附加 341 307 342 356 379 销售费用 1645 1874 1927 2205 2344 管理费用 1392 1082 1134 1181 1256 财务费用 33 -11 -61 -131 -140 资产减值损失 -839 -1298 -279 -215 -120 投资收益 394 222 106 129 129 营业利润 8004 6239 7141 7787 8699 营业外收入 31 22 36 26 38 营业外支出 62 44 17 24 28 利润总额 7973 6216 7160 7790 8710 所得税 1603 1332 1443 1666 1926 少数股东损益 114 18 96 101 110 归属于母公司所有者的净利润 6256 4866 5621 6023 6673 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 8486 7839 5769 6566 7412 应收账款 236 183 184 190 196 存货 6378 5669 6121 6733 7407 流动资产合计 22074 17520 16076 17362 18230 长期股权投资 262 339 182 184 186 固定资产 10304 10835 15165 16681 17515 在建工程 323 3097 2726 2453 2331 非流动资产合计 12630 16457 20336 21861 22736 资产总计 34704 33977 36412 39223 40966 流动负债合计 9995 9974 13501 14581 15310 非流动负债合计 576 853 729 802 866 负债合计 10571 10828 14230 15382 16176 少数股东权益 370 341 330 333 336 股东权益合计 23763 22809 21853 23841 24790 负债及股东权益合计 34704 33977 36412 39223 40966 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 8822 6034 7565 8100 8609 投资活动产生的现金流量净额 -3652 -592 -3488 -1992 -2117 筹资活动产生的现金流量净额 -188 -6002 -6415 -5312 -5645 现金及现金等价物净增加额 4984 -556 -2337 797 847 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。