23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善

23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告。 23H1营收稳定增长，业绩阶段承压2023H1，公司实现营收167.08亿元，同比+21.19%；主要源于上半年公司饲料、肉禽、生猪销量均有稳定增长，带动收入增长。公司归母净利润为-0.25亿元，同比-154.37%；扣非 后归母净利润为-0.92亿元，同比-289.43%；利润下行主要受畜禽价格相对低位影响。公司综合毛利率4.84%，同比-0.41pct。期间费用率4.67%，同比-0.09pct。2023Q2，公司实现营收88.64亿元，同比+19.59%；归母净利润为-0.45亿元，同比-125.62%；扣非后归母净利润为-0.61亿元，同比-136.75%；公司销售毛利率为5.04%，同比-1.34pct，环比+0.42pct，呈现季度好转状态；期间费用率为4.52%，同比+0.15pct，环比-0.32pct。 H1饲料销量同比+11%，禽料增长较突出2023H1公司饲料外销量达197.9万吨，同比+11%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为74.4万吨、82.6万吨、35万吨，同比分别为+8.3%、+19%、+5.7%，结构占比分别为37.6% 41.7%、17.7%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23H1玉米、豆粕等饲料原料价格大幅波动，叠加下游养殖业的不景气，在一定程度上阻碍价格自上而下的传导。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，在大力拓展市场的同时提升对应收账款管理的重视度；公司有望逐步发挥相对成本优势，且市占率进一步提升。 肉禽产能稳步扩张，食品战略推进中1）养殖端，公司继续扩大父母代鸡养殖规模，预计商品代鸡苗自供比例将于23Q4达到本年高点；公司商品代鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，23H1公司毛鸡自供比例超过 90%。2）屠宰端，23Q1太行禾丰等3家新屠宰厂投产，公司控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23H1公司控参股合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽 同比+15.6%；合计产销鸡肉分割品95万吨，同比+17.3%。3）食品端，公 司持续推进食品业务，23H1公司控参股合计产销鸡肉调理品及熟食1.46 禾丰股份(603609.SH) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 市场数据2023-08-14 A股收盘价(元)9.2 股票代码603609 A股一年内最高价/最低价(元)14.20/8.85 上证指数3,178.43 总股本/实际流通A股(万股)91,943/91,943 流通A股市值(亿元)85 相对沪深300表现图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 万吨，同比+16.8%。销售渠道方面，公司一方面凭借“多品牌策略”积极禾丰股份沪深300 开拓新渠道，东北、华北、华中市占率均显著提升，另一方面积极抢占高 价值渠道，直批、商超、特贩、快餐、出口等渠道销售占比显著增长。同时公司不断调整产品结构，提升鲜品比率，在翅类产品鲜销方面表现优异。 生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷在上半年生猪养殖行业整体低迷的环境下，公司生猪业务以“控规模、调结构”为主要发展战略。严格控制养殖规模、淘汰落后产能、优化养殖结构、加强猪场管理，公司 养殖成绩稳步提升。23H1公司控参股企业合计出栏生猪53万头，同比 +9.1万头，同比+20.7%，其中肥猪35万头、仔猪16万头、种猪2万头。 投资建议公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业提供弹性空间。我们预计公司2023-24年EPS分别为0.69元、1.30元，对应PE为13、7 倍，维持“推荐”评级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_禾丰股份 (603609.SH)：21Q1表现稳健，饲料保持快增长 公司点评●农林牧渔 2023年08月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 32811.76 37304.46 41833.17 45841.37 增长率 11.34% 13.69% 12.14% 9.58% 归母净利润（百万元） 513.53 632.84 1193.56 971.20 增长率 333.25% 23.23% 88.60% -18.63% 每股收益EPS(元) 0.56 0.69 1.30 1.06 净资产收益率ROE 6.43% 7.30% 12.25% 9.27% PE 16 13 7 9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金1688.74 3730.45 4183.32 4584.14 营业收入 32811.76 37304.46 41833.17 45841.37 应收和预付款项1873.56 1866.62 2152.94 2367.56 营业成本 30839.27 34902.53 38462.88 42604.05 存货3361.55 3660.82 4089.77 4511.99 营业税金及附加 47.33 52.58 59.41 65.11 其他流动资产181.89 200.84 225.22 246.80 销售费用 622.44 708.78 836.66 916.83 长期股权投资2487.15 2487.15 2487.15 2487.15 管理费用 537.06 634.18 753.00 779.30 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 160.68 150.70 176.60 195.91 固定资产和在建工程4148.31 3612.30 3076.29 2540.29 资产减值损失 -30.10 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出363.28 307.75 252.23 196.70 投资收益 157.47 200.00 200.00 200.00 其他非流动资产1288.84 1276.01 1263.19 1250.36 公允价值变动损益 -1.70 -0.62 -0.98 -0.86 资产总计15393.32 17141.94 17730.10 18184.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款933.79 2972.77 2182.32 1606.81 营业利润 656.60 1055.07 1743.64 1479.32 应付和预收款项1947.53 2086.60 2344.40 2579.70 其他非经营损益 -28.26 -28.26 -28.26 -28.26 长期借款1312.76 1312.76 1312.76 1312.76 利润总额 628.34 1026.81 1715.38 1451.05 其他负债2842.52 2096.48 2150.30 2212.91 所得税 91.25 393.97 521.82 479.85 负债合计7036.59 8468.61 7989.78 7712.18 净利润 537.08 632.84 1193.56 971.20 股本919.43 919.43 919.43 919.43 少数股东损益 23.55 0.00 0.00 0.00 资本公积880.75 880.75 880.75 880.75 归属母公司股东净利润 513.53 632.84 1193.56 971.20 留存收益5422.86 5953.00 7019.99 7752.48 归属母公司股东权益7236.57 7553.17 8620.17 9352.65 少数股东权益1120.16 1120.16 1120.16 1120.16 股东权益合计8356.72 8673.33 9740.32 10472.81 负债和股东权益合计15393.32 17141.94 17730.10 18184.98 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 2.31 2.29 2.40 2.55 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 9.68 11.38 15.25 20.77 净利润537.08 632.84 1193.56 971.20 应收账款周转率 31.89 30.89 32.36 31.37 折旧与摊销471.04 604.36 604.36 604.36 存货周转率 10.15 9.89 9.88 9.87 财务费用160.68 150.70 176.60 195.91 资产负债率 45.71% 49.40% 45.06% 42.41% 资产减值损失-30.10 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 49.80% 65.46% 59.49% 54.17% 经营营运资本变动-817.90 -454.37 -454.74 -385.46 流动比率 1.71 1.69 2.09 2.42 其他-124.54 -191.93 -172.32 -174.20 速动比率 0.90 1.04 1.28 1.49 经营活动现金流净额196.27 741.60 1347.47 1211.80 股利支付率 -0.69% 16.23% 10.60% 24.58% 资本支出-346.44 0.00 0.00 0.00 ROE 6.43% 7.30% 12.25% 9.27% 其他-396.70 199.38 199.02 199.14 ROA 3.49% 3.69% 6.73% 5.34% 投资活动现金流净额-743.14 199.38 199.02 199.14 ROIC 7.34% 7.17% 12.53% 10.29% 短期借款-612.41 2038.98 -790.45 -575.51 EBITDA/销售收入 3.93% 4.85% 6.03% 4.97% 长期借款67.14 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1288.32 1810.14 2524.60 2279.58 股权融资0.23 0.00 0.00 0.00 PE 16.35 13.26 7.03 8.64 支付股利3.56 -102.71 -126.57 -238.71 PB 1.16 1.11 0.97 0.90 其他1536.98 -835.56 -176.60 -195.91 PS 0.26 0.23 0.20 0.18 筹资活动现金流净额995.49 1100.72 -1093.62 -1010.12 EV/EBITDA 7.34 4.96 3.07 2.97 现金流量净额450.71 2041.70 452.87 400.82 股息率 — 1.22% 1.51% 2.84% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林