【西南机械】刀具板块观点重申：Q3是补库周期前最后的估值底，强烈建议左侧布局

【西南机械】刀具板块观点重申：Q3是补库周期前最后的估值底，强烈建议左侧布局 #1、短期需求见底：从微观表现来看，4/5月刀具销量较弱，6月份环比改善明显，7/8月因制造业有高温假，属于季节性低点，但预计销量仍好于4/5月份，9月份将明显好转。 因此Q2是今年刀具需求的冰点（不考虑Q1春节因素），Q3开始刀具需求将边际改善。 #2、中期复苏可期：从库存周期来看，本轮主 【西南机械】刀具板块观点重申：Q3是补库周期前最后的估值底，强烈建议左侧布局 #1、短期需求见底：从微观表现来看，4/5月刀具销量较弱，6月份环比改善明显，7/8月因制造业有高温假，属于季节性低点，但预计销量仍好于4/5月份，9月份将明显好转。 因此Q2是今年刀具需求的冰点（不考虑Q1春节因素），Q3开始刀具需求将边际改善。 #2、中期复苏可期：从库存周期来看，本轮主动去库存已历经16个月，参考历史规律，当前我国已经处于主动去库存尾声，预计2024年将进入主动补库存阶段，刀具作为制造业耗材，景气度有望反转。 #3、长期空间广阔：刀具企业的长期成长动能主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升，当前数控刀片国产化率仅35%左右）共振，除经销端外，利用大单品突破和整包方案拓展直销客户是重要手段。 ②是海外市场渗透，海外刀具市场规模是国内的4倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局，中钨高新以欧美市场为主，欧科亿和华锐精密率先从东南亚、俄罗斯、韩国等市场突破，并着手布局欧美市场；2023H1，国产数控刀片出口额同比增长52%。 #4、关于价格战：我们认为最近2年内大概率不会发生恶性价格战。 理由有三：①从常识看，23H1需求最差时，未发生恶性价格战（从华锐精密报表可验证），23H2需求边际回暖后，更不应该打价格战。 ②从产能端，主流厂商确实在积极扩产，但新增产能均为更高端产品，主要用于替代进口品牌，且海外市场增量贡献已不可忽视，预计23年收入占比达15-20%；中低端供给较稳定，主要压力来自于2/3线小厂，但其扩产进度低于预期；③从经销商端，经销商并不希望上游打恶性价格战，不仅有损其品牌，还将对其直接造成存货减值。 #5、弹性：（一）保守预测，24年华锐精密2.5亿利润，给30倍估值，看75亿市值，30%空间；欧科亿3.5亿，给25倍，85亿市值，40%空间；中钨高新7.5亿利润，给25倍，188亿市值，40%空间。 （二）乐观预测，24年华锐精密2.8亿利润，给35倍，100亿市值，70%空间；欧科亿3.7亿利润，给30倍，110亿市值，80%空间；中钨高新 8亿利润，30倍估值，240亿市值，80%空间。