2023年中报点评：业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进

星源材质（300568.SZ）2023年中报点评 业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进2023年08月15日 事件说明。2023年8月14日，公司发布2023年半年报，H1实现营收 13.57亿元，同增1.68%，归母净利3.79亿元，同增3.00%，扣非归母净利3.03 亿元，同减16.12%。 Q2业绩拆分。Q2公司实现营收6.92亿元,同增3.30%，环增4.08%，归母净利润为1.96亿元，同减2.15%，环增7.21%，扣非归母净利为1.43亿元，同减30.11%，环减11.20%。公司Q2毛利率为45.43%，同减4.65pcts，环减0.86pct；净利率为28.63%，同减2.32pcts，环增0.40pct。 全年出货维持高增速，下半年盈利有望稳定。量：23年H1出货量约10亿平，Q1约4亿平，Q2约6亿平，我们预计Q3出货量可超8亿平，全年出货量30亿平。利：我们测算，23年Q1单平净利为0.44元，Q2为0.33元，原因系Q2干法基膜价格下调幅度较大，且干法隔膜出货比例增加。我们预计下半年，随公司湿法产能释放，产品出货结构逐步优化，公司盈利能力有望保持稳定。 湿法及涂覆隔膜产能节奏落地，海外客户拓展持续推进。江苏南通湿法隔膜及涂覆膈膜（一期、二期）项目建成后将新增湿法涂覆膈膜产能20亿平方米，预计于26年6月达产。2023年2月公司投资100亿建设佛山锂电隔膜基地，预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平产能。瑞典湿法隔膜及涂覆项目，2022年5月涂覆产线投产，项目建设正顺利推进。2023H1公司海外营收为1.94亿元，占营收比14.33%，毛利率为51.66%。公司目前产品海外出口量占比较高，后续公司将继续保持与Northvlot、FREYR等客户履行供货合同，并覆盖欧洲的LG化学、三星SDI等客户。同时公司拟规划建设东盟基地，未来将面对东盟市场的客户进行布局。 持续推进新品开发，半固态电池隔膜已实现出货。公司持续加强新产品、新市场的开发，包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超波涂覆膜、第三代PVDF聚合物涂覆膜、聚合物固态电解质隔膜（已为FREYRBatteryAS等客户供应半固态电池隔膜）、水处理膜等其他功能膜产品，公司积极推进新产品研发，保障公司核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收33.09、44.16和58.03亿元，同比增速分别为14.9%、33.5%和31.4%；归母净利分别为9.17、13.17和18.09亿元，同比增速分别为27.5%、43.7%和37.4%。2023年8月15日现价对应的PE分别为21、15、11倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2880 3309 4416 5803 增长率（%） 54.8 14.9 33.5 31.4 归属母公司股东净利润（百万元） 719 917 1317 1809 增长率（%） 154.3 27.5 43.7 37.4 每股收益（元） 0.56 0.72 1.03 1.41 PE 27 21 15 11 PB 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月15日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.27元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 研究助理赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力-2023/04/27 2.星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求-2022/10/16 3.星源材质（300568.SZ）半年报点评：业绩符合预期，单平盈利提升超预期-2022/08/16 4.星源材质（300568.SZ）深度报告：量利齐升的隔膜领域弹性标的-2022/05/08 5.星源材质（300568.SZ）2022年一季度业绩预告点评：量价齐升迎接高盈利时代-2022 /04/22 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2880 3309 4416 5803 成长能力（%） 营业成本 1568 1744 2324 3136 营业收入增长率54.81 14.88 33.46 31.41 营业税金及附加 20 20 26 35 EBIT增长率109.53 32.23 42.28 34.05 销售费用 44 33 40 46 净利润增长率154.25 27.46 43.67 37.36 管理费用 200 265 309 348 盈利能力（%） 研发费用 207 265 309 348 毛利率45.57 47.29 47.37 45.97 EBIT 839 1110 1579 2117 净利润率24.97 27.71 29.83 31.18 财务费用 6 91 117 109 总资产收益率ROA5.25 6.03 7.84 9.48 资产减值损失 -16 -10 -10 -10 净资产收益率ROE8.53 9.87 12.49 14.72 投资收益 8 33 44 58 偿债能力 营业利润 847 1042 1497 2056 流动比率2.91 2.97 2.95 3.14 营业外收支 1 0 0 0 速动比率2.69 2.77 2.74 2.95 利润总额 848 1042 1497 2056 现金比率1.34 1.21 1.25 1.63 所得税 100 125 180 247 资产负债率（%）37.36 37.95 36.32 34.85 净利润 748 917 1317 1809 经营效率 归属于母公司净利润 719 917 1317 1809 应收账款周转天数134.84 150.00 130.00 110.00 EBITDA 1211 1803 2409 3042 存货周转天数63.44 60.00 55.00 50.00 总资产周转率0.27 0.23 0.28 0.32 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3131 2639 3153 4992 每股收益0.56 0.72 1.03 1.41 应收账款及票据 1492 1757 2036 2306 每股净资产6.58 7.25 8.23 9.59 预付款项 66 70 70 94 每股经营现金流1.01 1.07 1.71 2.35 存货 284 288 402 449 每股股利0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 1810 1735 1741 1777 估值分析 流动资产合计 6782 6488 7403 9619 PE27 21 15 11 长期股权投资 65 65 65 65 PB2.3 2.1 1.9 1.6 固定资产 3657 6091 7199 7580 EV/EBITDA17.52 11.77 8.81 6.98 无形资产 341 341 341 341 股息收益率（%）0.65 0.65 0.65 0.65 非流动资产合计 6919 8726 9396 9470 资产合计 13701 15214 16798 19089 短期借款 787 787 787 787 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1035 902 1163 1624 净利润748 917 1317 1809 其他流动负债 507 496 562 653 折旧和摊销372 693 830 925 流动负债合计 2330 2185 2513 3064 营运资金变动113 -356 -88 159 长期借款 2202 3002 3002 3002 经营活动现金流1293 1374 2186 3007 其他长期负债 586 586 586 586 资本开支-2348 -2500 -1500 -1000 非流动负债合计 2788 3588 3588 3588 投资-2959 0 0 0 负债合计 5118 5774 6101 6652 投资活动现金流-5297 -2467 -1456 -942 股本 1281 1282 1282 1282 股权募资3529 -10 0 0 少数股东权益 148 148 148 148 债务募资1289 800 0 0 股东权益合计 8583 9440 10697 12437 筹资活动现金流4628 602 -216 -226 负债和股东权益合计 13701 15214 16798 19089 现金净流量643 -491 514 1839 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应