传统消费疲软致营收下滑，看好6N高纯铝与电极箔长期盈利修复

公司研究/公司快报 2023年8月15日 传统消费疲软致营收下滑，看好6N高纯铝与电极箔长期盈利修复 买入-B(首次) 新疆众和（600888.SH） 铝 公司近一年市场表现 数据来源：最闻 市场数据：2023年8月14日 收盘价（元）：8.18 年内最高/最低（元）：10.98/7.67流通A股/总股本（亿）：13.32/13.50流通A股市值（亿）：108.99 总市值（亿）：110.43 数据来源：最闻 基础数据：2026年6月30日 基本每股收益：0.62 摊薄每股收益：0.61 每股净资产(元)：6.52 净资产收益率：9.58 数据来源：最闻 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收32.42亿元，同比-23.39%；实现归母净利润8.22亿元，同比+4.34%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比-2.75%；基本每股收益0.6160元。其中，Q2单季度实现营收17.93亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；实现归母净利润3.96亿元，同比-3.04%，环比-7.04%；基本每股收益0.29元。 事件点评 传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。1）电极箔与电子铝箔：2023年上半年，公司电极箔产品销售收入为8.01亿元，同比下降15.78%；电子铝箔产品销售收入为2.27亿元，同比下降52.20%，主要系下游消费电子需求下滑所致。公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产，电极箔产品用于铝电解电容器的生产，下游市场为消费电子与新能源等领域，上半年我国消费电子领域微型计算机、智能手机、集成电路、家电(除空调外)产量均有不同程度下滑，虽然新能源与工业控制领域需求有所增长，但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子，其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。2）高纯铝：2023年上半年，公司高纯铝产品销售收入为4.84亿元，同比增长8.06%。公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业，同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，铝纯度可达到99.9999%(6N)，有较强的技术壁垒。目前公司拥有高纯铝液产能5.5万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。3）合金产品与铝制品：2023年上半年，公司合金产品销售收入为7.96亿元，同比下降29.54%；铝制品产品销售收入为5.28亿元，同比增长14.00%。合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构，减少低附加值合金产品生产销售，以及受铝价下跌影响，产品售价有所降低。 下半年业绩关注消费电子需求复苏。公司利润主要由电极箔(占比约29%)、电子铝箔(占比约23%)与高纯铝(占比约17%)贡献，虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单，但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主，消费电子处于底部阶段，下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。预计公司2023年全年实现营收86.74亿元，毛利润16.67亿元。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 拥有铝电子新材料行业完整产业链，国内领先的高纯铝龙头企业。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成了“能源(持有天池能源14.22%股权)--一次高纯铝(18万吨)--高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)--电子铝箔(3 万吨)--电极箔(2500万平方米)”电子新材料循环经济产业链；上下游紧密衔接，能够确保产品品质的一致性；对产品边角料有效利用，降低产品成本；同时，完整的产业链可增强公司抗风险能力。公司研发成功6N超高纯产品，填补国内空白，在建1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建 成投产，配套加工生产线建设中)、年产500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备 安装调试阶段)、年产3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后，预计为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.97\1.16\1.40，对应公司8月14日收盘价8.18元，2023-2025年PE分别为8.5\7.1\5.8，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游需求持续不足风险；铝价大幅波动风险；新建项目进度不及预期风险；全球宏观经济超预期下滑风险；新客户开拓不顺利风险；投资收益不及预期风险；高纯铝竞争市场恶化风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,226 7,735 8,674 9,629 10,927 YoY(%) 43.9 -6.0 12.1 11.0 13.5 净利润(百万元) 853 1,548 1,306 1,562 1,892 YoY(%) 143.0 81.5 -15.6 19.6 21.2 毛利率(%) 13.3 17.0 19.2 20.8 22.4 EPS(摊薄/元) 0.63 1.15 0.97 1.16 1.40 ROE(%) 12.4 18.4 14.1 14.7 15.4 P/E(倍) 12.9 7.1 8.5 7.1 5.8 P/B(倍) 1.6 1.3 1.2 1.0 0.9 净利率(%) 10.4 20.0 15.1 16.2 17.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6451 5359 5663 5118 6863 营业收入 8226 7735 8674 9629 10927 现金 2041 1904 859 953 1082 营业成本 7129 6421 7007 7622 8482 应收票据及应收账款 1428 811 1699 1087 2075 营业税金及附加 65 66 74 79 90 预付账款 633 346 751 467 915 营业费用 68 68 74 84 94 存货 1493 1722 1787 2030 2218 管理费用 232 307 301 331 374 其他流动资产 856 575 566 580 573 研发费用 34 60 53 58 73 非流动资产 7496 8983 10909 12841 14985 财务费用 196 93 140 209 257 长期投资 1821 2843 4307 5857 7486 资产减值损失 -21 -160 -71 -101 -144 固定资产 4659 4945 5406 5801 6327 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 279 272 270 266 258 投资净收益 375 981 414 488 565 其他非流动资产 736 923 925 916 913 营业利润 902 1629 1368 1634 1977 资产总计 13947 14341 16571 17959 21847 营业外收入 14 11 10 11 11 流动负债 4229 3269 4868 5252 7815 营业外支出 48 3 25 14 20 短期借款 16 1 1711 2005 4043 利润总额 867 1637 1352 1631 1969 应付票据及应付账款 1569 1767 1873 2087 2320 所得税 9 75 38 60 63 其他流动负债 2645 1501 1283 1160 1452 税后利润 859 1563 1315 1571 1906 非流动负债 2780 2602 2309 1943 1596 少数股东损益 6 15 9 9 14 长期借款 2499 2313 2019 1654 1307 归属母公司净利润 853 1548 1306 1562 1892 其他非流动负债 281 289 289 289 289 EBITDA 1411 2213 1836 2241 2704 负债合计 7009 5871 7177 7196 9411 少数股东权益 97 102 111 120 134 主要财务比率 股本 1347 1350 1350 1350 1350 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3629 3830 3913 3913 3913 成长能力 留存收益 1983 3275 4246 5476 6865 营业收入(%) 43.9 -6.0 12.1 11.0 13.5 归属母公司股东权益 6841 8368 9284 10643 12302 营业利润(%) 142.2 80.6 -16.0 19.5 21.0 负债和股东权益 13947 14341 16571 17959 21847 归属于母公司净利润(%) 143.0 81.5 -15.6 19.6 21.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.3 17.0 19.2 20.8 22.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.4 20.0 15.1 16.2 17.3 经营活动现金流 688 1073 419 2451 993 ROE(%) 12.4 18.4 14.1 14.7 15.4 净利润 859 1563 1315 1571 1906 ROIC(%) 8.8 14.2 10.4 11.6 11.6 折旧摊销 439 480 402 464 533 偿债能力 财务费用 196 93 140 209 257 资产负债率(%) 50.3 40.9 43.3 40.1 43.1 投资损失 -375 -981 -414 -488 -565 流动比率 1.5 1.6 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -489 -315 -1024 694 -1139 速动比率 0.8 0.8 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 60 233 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -500 35 -1915 -1909 -2113 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.5 筹资活动现金流 324 -1289 -1261 -742 -789 应收账款周转率 7.0 6.9 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 4.7 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 1.15 0.97 1.16 1.40 P/E 12.9 7.1 8.5 7.1 5.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.79 0.31 1.82 0.74 P/B 1.6 1.3 1.2 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 5.07 6.20 6.82 7.82 9.05 EV/EBITDA 9.4 5.6 7.9 6.4 5.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标