煤电联营助力盈利增长，转型储能找寻第二增长点

事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入139.82亿元，同比减少15.70%，归母净利润为10.13亿元，同比增长31.45%， 扣非后的归母净利润为10.05亿元，同比增长27.29%，基本每股收益为0.0456元 ，同比增长31.41%， 加权平均净资产收益率为2.27%， 较上年同期增长0.47pct。 点评： 煤电联营平抑煤价下跌影响，发电分部扭亏转盈助力公司盈利增长。根据公司2023中报，2023上半年原煤产量为605万吨（同比+16.61%），原煤销售量为609万吨（同比+17.75%），煤炭分部实现营业收入为58.35亿元（同比-15.53%），分部毛利为32.73亿元（同比-24.35%），毛利率为56.09%（同比-6.56pct）。2023上半年发电量为170.72亿千瓦时（同比+1.41%），上网电量为161.65亿千瓦时（同比+1.26%）。就发电类型来看，火力发电量为170.51亿千瓦时（同比+5.6%），光伏发电0.22亿千瓦时（同比+22.70%）。 发电分部实现营业收入为77.01亿元（同比+3.27%），由于2023上半年煤价下跌明显，秦港5500大卡下水煤下跌29.4%，营业成本为71.93亿元（同比-6.01%），分部毛利为5.08亿元，毛利率为6.60%（同比+9.22pct）。 公司资本结构稳定，费用控制稳健。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为3594万元（同比-23.09%），主要系销货费用支出同比减少所致。 管理费用为6.02亿元（同比+1.82%）， 财务费用为12.28亿元（同比+1.48%），研发费用为6147万元（同比-6.40%）。2023年上半年，公司资产负债率为52.88%（同比-2.27pct）。 产能核增与新矿建设齐头并进，公司煤炭产量有望进一步增长。根据公司2022年报，公司已完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，市场规模和竞争力进一步提升。2023年上半年公司子公司山西康伟集团有限公司所属山西省古交市2座各60万吨/年优质焦煤煤矿全面复产。根据公司2023中报，公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：优质焦煤资源量共计9.33亿吨，优质动力煤资源量共计29.24亿吨，在产煤炭产品均为优质主焦煤及配焦煤，属于稀缺煤种，整体市场缺口较大，抵御市场波动能力强。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目正加快建设，计划2024年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，该煤矿拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、开采寿命长等诸多优势，产能约为600万吨/年。公司预计五年内，煤炭产能突破2000万吨/年。 全面推进储能转型发展，布局全钒液流电池全产业链。根据公司2023中报，所属汇宏矿业拥有平均品位1.06%且资源赋存及开采条件较好的优质钒矿资源，计划分二期建设6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及配套工程。该项目是目前国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线。一期工程今年上半年已开始建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。另外，1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程今年上半年已开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年永泰能源营业收入为304.64亿元、310.10亿元、317.32亿元，归母净利润为24.93亿元、27.68亿元、30.21亿元，EPS（摊薄）为0.11元、0.12元、0.14元。以2023年8月14日收盘价1.49元对应P/E为13.2/11.9/10.9x，首次给予“增持”评级。 风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。