【策略周视点】：两市接连调整缺口犹存，静待增量政策改善偏好

南京证券股份有限公司 资讯周报（第701）期 NANJINGSECURITIESCO.LTD2023年08月11日 【策略周视点】：两市接连调整缺口犹存，静待增量政策改善偏好 周五市场回顾： 周五，两市开盘小幅分化，沪指小幅低开，深成指及创业板指小幅高开，不过随后主要指数走势均呈单边下跌行情，盘中无像样反弹，最终两市收盘在日内最低点，以光头光脚阴线收市。盘面几乎无一板块幸免，均出现一定程度的下跌，地产、医药等板块相对抗跌，非银、计算机及农林牧渔板块跌幅靠前。截至收盘，沪指下跌2.01%，报3189.25点；深成指下跌2.18%，报10808.87点；创业板指下跌2.33%，报2187.04点。科创50指数下跌2.13%，报938.77点，创年内新低。 —周市场表现： 周度表现来看，主要宽基指数均出现了下跌，且跌幅均在3%以上，其中科创50指数及深成指跌幅居前，上证指数相对抗跌。申万一级行业同样悉数下跌，通信、建材及家电板块跌幅居前，石油石化、煤炭及交运板块更具韧性。市场风格方面，稳定及周期风格相对抗跌，成长、金融板块则领跌两市。 图1主要宽基指数周涨跌幅数据来源：iFind同花顺，南京证券 ， 图2申万一级行业周涨跌幅数据来源：iFind同花顺，南京证券 图3中信风格指数周涨跌幅数据来源：iFind同花顺，南京证券 ， 后市研判： 市场自上周反弹动能放缓后，做多热情持续衰减，本周大盘跳空低开后一路震荡走低，中间无有力的反弹，两市成交量能也跟随收窄，跌至7000亿左右，最后一个交易日两市同步大幅回撤，周度来看多数行业跌幅在3%以上，此前交替活跃的地产链和AI上游板块本周集体熄火，缺乏交易主线的市场在政策落地进度低于预期的情况下迎来一定的调整。本周，北向资金累计呈净流出态势，美元兑人民币持续回升或加快了资金流出的进程，南向资金则呈相反表现，累计为净流入。海外市场方面，美国三大指数先涨后跌，均为震荡回落走势，欧洲三大指数波动反弹，总体走势也相对偏弱。 申万一级行业中所有板块均出现下跌，石油石化、煤炭及交运板块相对抗跌，通信、建材、家电及地产板块跌幅居前，大概率系前期短线资金获利出逃引发板块明显调整，不过市场预期回落也是因素之一。市场风格方面，与行业板块表现出来的特征相近，稳定和周期板块表现较好，成长板块中TMT板块连续走弱。市场走势上，沪指向下跌穿多条均线，且指数失守3200点整数关口，回补7月25日留下缺口的部分，下方仍有近10个点的缺口空间，MACD由红翻绿，结合来看后期或面临继续探底的压力，创业板指同样因指数单日较大跌幅而击穿下方较多均线，其他技术指标也进一步走弱，整体也有一定调整压力，拉长时间维度，指数仍在6月以来的箱体中波动，后期需要观察指数在区间下沿的支撑力度，并利用基本面或政策变化判断预期。 当前市场面临的内外部环境相比前期而言有所走弱且复杂度有所提高，市场对超预期政策出台的期望呈现递减特征，加之海外就业、通胀和银行面临的信用风险等问题交织，使得市场的反攻始终偏弱，继而带来了指数的顺势回落。具体来看，国内7月物价数据出炉，高基数因素和食品项拖累使得7月国内CPI转负，但CPI环比正增长为近半年来首次，剔除食品和能源的核心CPI同环比均有改善，服务价格起到了较强的支撑，往后看随着猪肉价格在7月进入上升周期，叠加工业消费品价格也在回暖，CPI或已现年内低点，而PPI同比虽仍为负值，但跌幅明显收窄，上游CRB指数已见底回升，PPI大概率跌幅继续收窄，意味着价格支撑在后面几个月将迎来改善，名义GDP增速底部或已现。 同样，国内进出口数据也已公布，7月美元计价出口同比下滑14.5%，低于市场此前的预期，进口同比同样要低于市场此前的预期，具体来看，7月出口同比增速的下行部分源于去年同期较高的基数，后续基数效应减弱或意味着国内出口增速降幅边际收窄，不过另一方面海外需求放缓的迹象依然存在，7月全球制造业PMI持平于6月，但新订单分项指数较6月有所下行，反映全球制造业需求依然在放缓，再结合美国的三大商库存来看，仅零售商库 ， 存处于回落过程中，制造商和批发商库存仍处高位，去化仍需一段时间。因此，后续外需仍会对出口形成拖累，国内经济复苏动能依然需要看内需的修复情况，更主要地依赖于政策落地和增量政策的出台情况。 海外方面同样传来一些扰动。美国7月非农就业数据呈现矛盾特征，新增就业人数连续低于预期，但失业率再创新低，平均时薪环比增速显示美国就业供需形势仍未逆转，美国服务通胀仍具韧性，此外美国7月CPI虽低于预期，但同比增速有所反弹，且后期仍有一定的上行压力，后期美联储政策预期仍存不确定性。不过另一方面，继惠誉下调美国主权信用评级后，穆迪再次下调部分美国中小银行的信用评级并对一些大型银行的展望评级调整为负面，美国商业地产信用风险和处于高位的美国利率水平是主要原因，若受美国通胀韧性影响，美联储将陷入两难，不得不将利率保持更长时间的高位，或将进一步增加美国经济在年底或明年初衰退的概率，同时也会对国内的短期流动性政策形成一定的掣肘，就对国内资产价格影响而言，持续高利率影响要大于美国经济的衰退。 综合来看，当前国内市场的走势仍是由政策预期主导，国内政策的落地和超预期的力度是短期市场的重要决定因素，分阶段来看，地产政策能否进一步优化是市场交易的第一阶段因素，而政策的落地情况和执行效能将是第二阶段博弈的主要对象，这一政策走向仍需进一步观察，在突破现有框架的政策落地之前，市场的预期或难以显著提振。同时我们也需要看到，管理层近期针对资本市场制度优化也有新的表述，预示着后期或将继续落实活跃资本市场的顶层设计，在盈利筑底和政策加码的背景下，我们倾向于认为市场的下行风险依然可控，前期的区间下沿处或体现一定的支撑力。 投资策略方面，成交量能持续萎缩使得市场重回减量博弈格局，且由于主线的缺乏，市场的操作难度较大，建议等待增量政策出台及市场情绪改善，再更好地把握交易性机会。后期政策端仍将围绕顺周期相关板块展开，因此一方面可继续关注顺周期类的消费、金融、地产链板块的触底反弹机会；另一方面在情绪改善前，可关注处于价格和估值低位，而基本面已经触底或业绩端超预期的传统成长赛道板块，包括新能源等；TMT板块陷入分化，可关注业绩或政策端兑现可能性更高的传媒、信创等板块的修复行情。（研究所周正峰执业证书号：S0620520110001） ， 【仓位建议】 在政策刺激效应边际递减后，市场的反弹动能持续放缓，并出现了技术性的顺势调整，回补前期的缺口，当下缺口并未完全回补，主要指数技术性走弱，市场后期或将继续探底，等待政策预期和市场偏好改善。建议仓位在5成左右，主要把握交易性机会。后期政策端仍将围绕顺周期相关板块展开，因此一方面可继续关注顺周期类的消费、金融、地产链板块的触底反弹机会，另一方面在情绪改善前，可关注处于价格和估值低位，而基本面已经触底或业绩端超预期的传统成长赛道板块，包括新能源等，TMT板块陷入分化，可关注业绩或政策端兑现可能性更高的传媒、信创等板块的修复行情。 ， 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。