汽车电子+服务器领域持续发力，看好公司未来业绩稳健发展

事件。8月9日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入20.42亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降0.76%。 下游市场需求放缓，上半年业绩承压。2023年上半年，受消费电子市场需求波动下降影响，仍处于库存正常化进程中，公司营收业绩呈下降趋势。2023年上半年，公司实现营业收入20.42亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降0.76%；其中2023Q2，公司实现营业收入10.35亿元，实现归母净利润1.47亿元。公司积极调整产品布局，紧跟行业发展趋势，加大汽车电子、服务器领域的业务拓展力度。数据中心及服务器领域核心客户订单持续放量，带动服务器业务营收实现高速增长；汽车电子领域，公司持续加大国内外客户的开发力度；新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，有望在今年迎来放量。我们认为，未来随着公司汽车电子、服务器领域产品的占比不断提高，或将为公司业绩带来新的增长点。 积极推进全球化布局，加快公司未来业绩提升。公司在湖南和广东两大生产基地规划四个专业化工厂，提升产能利用率，加快对客户需求响应的速度。 公司坚定全球化战略发展，2022年12月奥士康拟投资不超过12亿元在泰国建设生产基地，第一阶段产能规划12万平/月，已于2023年4月动工，公司将力争尽早实现其规模量产的规划，预计将于2024年上半年试产。同时，公司继续深挖韩国、日本和中国台湾地区的客户资源、全面开拓欧洲和北美市场，实现全球化产能布局战略目标，助力公司长期业绩发展。 高算力时代带动PCB需求持续提升，把握国产替代大趋势。公司聚焦高端服务器、加速卡等产品的研发，不断进行技术升级。目前导入Eagle stream、Birch stream产品小批量生产。伴随生成式AI热度持续高增，GPU计算卡及高性能AI服务器需求大量增加。公司长期重点布局服务器赛道，拥有丰富的客户矩阵，国内客户方面公司已为浪潮、中兴、新华三、超聚变等公司提供优质产品；国外客户方面，公司已成功进入Intel和AMD新一代服务器供应商邀请名录。随着AI应用的逐步落地，叠加公司完备的客户矩阵，营收业绩或将进一步提升。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.01/9.02/11.96亿元，当前股价对应PE分别为18/14/10倍，基于AI服务器市场景气度持续提升，公司产品能力持续提升，我们看好公司未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、质量控制风险、VMI销售风险。 1.营收利润保持稳定，布局调整助力长期发展 2019年以来，公司营收利润总体保持稳步发展态势。2023年上半年，由于2022年以来下游终端消费产品市场低迷，公司业绩短暂承压。2023年上半年，公司实现营业收入20.42亿元，同比下降10.88%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降0.76%。2023年Q2单季度实现营收10.35亿元，环比增长2.89%；实现归母净利润1.47亿元，环比增长11.84%。公司及时调整产品布局，在服务器、汽车电子等领域获得突破，持续提高占比。 图表1：2019-2023H1公司营业总收入及增速 图表2：2019-2023H1公司归母净利润及增速 新能源汽车PCB需求旺盛，毛利率水平稳步提升。2023年上半年，公司销售净利率达13.63%，同比增长1.39pct；销售毛利率达26.01%，同比增长3.45pct。公司2019-2021年销售毛利率逐年下降，但2022年开始实现回暖，2023年上半年实现销售净利率和销售毛利率双提升。未来随着公司打造海外制造平台，开拓海外市场，盈利来源不断增加，公司毛利率与净利率或将继续保持稳定提升。 图表3：2019-2023H1公司销售毛利率及销售净利率 2.研发投入持续增加，促进多领域PCB产品迭代升级 2019-2022年总体来看，公司研发投入持续加大。2023年上半年公司发生研发费用1.16亿元，研发费用率达5.70%。2022年来，公司从新产品开发、技术能力提升、高端材料导入研究三个主要方面进行研发攻关，全方位提升公司技术优势。 图表4：2019-2023H1公司研发费用及增速 数据中心及服务器方面： 2022年来，公司着重高端服务器产品开发，目前导入Eagle stream、Birch stream产品小批量生产；成功开发77G雷达、5G天线、双面功放埋铜、埋置导电胶、电镀凸台等技术；在5G通讯、高速服务器、存储、电脑等产品大力发展和创新，并具备批量生产的制程能力。 公司聚焦高端服务器、加速卡等产品的研发，不断进行技术升级。目前导入Eagle stream、Birch stream产品小批量生产。伴随生成式AI热度持续高增，GPU计算卡及高性能AI服务器需求大量增加。公司长期重点布局服务器赛道，拥有丰富的客户矩阵，国内客户方面公司已为浪潮、中兴、新华三、超聚变等公司提供优质产品；国外客户方面，公司已成功进入Intel和AMD新一代服务器供应商邀请名录。随着AI应用的逐步落地，叠加公司完备的客户矩阵，营收业绩或将进一步提升。 新能源汽车电子方面： 新能源汽车方面，公司2022年加大市场拓展和技术的升级，从传统的汽车消费电子逐步深入到安全件产品；进一步强化内部技术实力，先后导入的有逆变器、充电桩、埋铜车载产品、车载雷达、MCU、VCM等产品，并开发出6oz小间距产品和半软板制作技术，成熟在多家车域转向控制器中批量应用。 3.盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.01/9.02/11.96亿元，当前股价对应PE分别为18/14/10倍，基于AI服务器市场景气度持续提升，公司产品能力持续提升，我们看好公司未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 4.风险提示 宏观经济风险、市场竞争风险、质量控制风险、VMI销售风险。