九洲药业（603456.SH）发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；归母扣非后净利润6.13亿元，同比增长30.78%。第二季度，公司实现营业收入15.0亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；归母扣非后净利润3.39亿元，同比增长24.04%。 九洲药业CDMO业务能力持续加强，推动收入稳健增长。公司在欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，合作不断深入，订单和项目稳步增长；客户已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升；随着公司同国内客户的合作广度和深度持续加强，客户新药NDA项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。分板块来看，CDMO板块实现收入24.8亿元（同比+25.9%），收入占比76.3%（同比+9.5个百分点），实现快速增长。 原料药板块实现收入6.93亿元（同比-10.9%），收入占比21.3%，预计二季度增长阶段性承压。公司利用自有原料药平台优势，充分发挥上下游协同效应，加快原料药制剂一体化产业链布局。报告期内，公司磷酸西格列汀原料药获批上市；公司已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目目前分别处于CDE审评审批不同阶段。 内部新建+外部并购加快产能建设，进一步推进全球化布局：1）瑞博台州（一期）已逐步开始进入设备安装；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。2）报告期内顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，进一步完善原料药、制剂一站式的CDMO服务能力。瑞华中山在保留原有的片剂、软膏剂等生产能力的基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，进一步拓宽服务范围，提升服务能力，成为公司制剂CDMO业务的重要支点。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4亿元、16.3亿元、21.5亿元，对应增速分别为34.5%，31.8%，31.4%，对应PE分别为21X、16X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险，诺华产品放量不及预期风险，新项目推进不及预期风险。
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