化工周报：原油支撑叠加主力移仓，化工维持高位

【中信期货化工】原油支撑叠加主力移仓，化工维持高 位——周报20230813 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周装置基本稳定，仅广东石化及九江小幅降负。8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期，短期供应有继续上行空间，关注回归动态。海外装置8-9月检修较多，进口回归或缓慢。 （2）需求方面：下游PTA装置利润持续承压，本周部分装置异动负荷下降，但损失仍有限，暂未看到更多减量预期。 （3）库存方面：下游消纳能力仍强，供需动态紧平衡，海外装置8月集中检修逐步开启，进口增量预期有限，整体库存压力较小，关注下游装置变动情况。 （4）估值方面：PXN反弹至412，石脑油供需难逆转，PX逻辑支撑犹在，PXN维持震荡偏强观点。 （5）整体逻辑：双驱动支撑仍存，PX偏强震荡。我们认为，支撑PX偏强的两个驱动拐点未现：（1）PX供应趋增但需求乐观。聚酯产业链流转顺畅的局面延续，聚酯开工仍在92%以上高位，亚运会与旺季时间重叠下，行业备货仍积极PTA加工费低位承压但检修批露有限，库存偏累下反弹乏力，需求端仍需观望是否有更多PTA检修落地。（2）汽油裂差持续偏强，美亚市场汽油需求仍紧俏，支撑芳烃及石脑油价格偏强，虽然甲苯走跌后亚洲歧化有修复，但汽油偏强下调油经济性仍偏好，亚洲受影响的PX产能回归仍需观望，8-9月日韩装置检修较多，供应难放量。整体来看，双驱动逻辑仍支撑PX强势，在上周大幅回调后本周价格反弹，计划检修厂家在窗口交投积极也有推动，在油价偏强下，PX下跌空间有限。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 受去年高基数影响，纺服出口降幅扩大。6月纺服出口额近270亿美元，比去年同期下降14.4%； 1-6月纺服出口总额近1452亿美元，比去年同期下降7.3%。 聚酯：1）7月中下旬聚酯开工率在93-94%之间，8月以来聚酯开工率连续、温和回落，近期降至92.3%；2）周二涤纶长丝产销放量，全周产销平衡，涤纶长丝库存稳定；涤纶短纤受下游备货提振，工厂实物库存及权益库存双双回落。PTA：1）近两周PTA开工率维持在79%附近；中旬恒力及中泰PTA装置计划重启，PTA开工率将有所抬升；2）PTA价格强，加工费及基差弱：PTA价格受成本上行推动；加工费走弱反应成本的传导不顺畅，周中出现负加工差局面；现货基差整体偏弱。MEG：1）乙二醇价格窄幅震荡，在石脑油价格反弹影响下，石脑油制乙二醇现金流加速下行；2）虽然煤制乙二醇生产下降，但油制生产在上升，乙二醇开工率降幅收窄。整体逻辑：1.关注下游备货：长丝产销改善，库存趋稳；短纤下游纱厂备货增加，短纤工厂库存减少；2.PTA价格受成本支撑，加工费受需求挤压；乙二醇价格震荡，估值和基差偏弱，体现强成本及弱供需的综合影响。 操作策略： 品种强弱上PF>PTA>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，下游纱厂连续去化，提高原料备货能力，短纤工厂库存减少，提振短纤价格；PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。乙二醇绝对价格较低，建议低位减持，择机抛空。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华中、华南地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期随着利润不断修复及检修装置重启，国内供应压力或逐步增加。 （2）需求方面：本周神华榆林停车检修，中煤榆林陆续重启，且鲁西、阳煤稍有提负，国内煤（甲 醇）制烯烃装置整体负荷提升。传统下游加权开工环比略涨，除甲醛外其余下游开工均有所回升。（3）库存方面：本周内地上游出货较好，库存延续低位，贸易商积极拿货持货意愿明显增强，下游刚需采购为主，随着运力恢复下游整体库存累积；港口部分船只受台风影响卸货延误，库存小幅累积。 （4）煤炭方面：本周煤价稳中偏弱运行，淡季临近煤价下行压力将增加，甲醇成本支撑或逐步转弱。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比提升，但由于意外消息较多提升幅度有限，随着利润修复以及检修装置重启，供应压力或逐步增加，进口方面伊朗部分装置临停但影响有限，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃需求维持稳定，盛虹预计8月中旬重启，烯烃需求存在增量预期，关注实际运行负荷；传统下游综合开工提升，关注金九银十旺季备货情况。整体而言，盛虹重启预期下甲醇供需基本面压力不大，8、9月累库幅度有所下调，且中长期去看甲醇01合约存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡偏强 1.4LLDPE与PP周度观点——能源端支撑仍偏强，聚烯烃短期或延续震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；其余制法短期检修不多，供应仍偏回归。考虑PE有7月购买的海外料到港压力，PP有8月新上产能压力，供给端矛盾已在逐步积累。（2）需求方面：棚膜需求逐渐进入储备阶段，订单略有向好预期，但企业采购短期仍较为谨慎。包装膜企开工偏稳，缠绕膜生产仍较为稳定，内销为主，基材膜批量采购较少，终端延续刚需，重点关注食品相关复合膜规模企业新单跟进情况。塑编产能过剩，加之淡季需求延续，终端需求无利好表现，编织袋价格上涨乏力，利润空间逐渐缩窄，减产保价措施实施后，工厂开工或将持续下跌，短期内行情转机不大，多偏弱震荡为主。PP管材下游行业表现相对偏淡，房地产周期影响短期维持偏弱局势，终端需求无明显利好，市场整体成交气氛偏淡。（3）库存方面：聚烯烃本周上游库存偏累，中游库存小幅去化，下游库存则偏稳。考虑上游供给压力仍存，后续上游仍有累库预期。（4）估值方面：原油基本面支撑犹存，叠加宏观压制缓和，三季度油价仍以偏强思路对待。煤价上，立秋后日耗稍有回落，近期降水较多，水电边际好转状态持续，煤价小幅回调。乙烷价格受澳大利亚装置罢工消息影响反弹。丙烷在国内延续去库下短期坚挺。成本端估值支撑偏强。现货短期价格偏稳。（5）整体逻辑：能源端支撑仍偏强下，聚烯烃或仍难下行。但基本面矛盾已在积累且预期端仍偏边际转弱，震荡后或有回调动能。具体去看，1.能源端尤其是油价短期仍偏强势，原油价格受沙特与俄罗斯延长减产，基本面支撑犹存，叠加宏观压制缓和，三季度油价仍为偏强明显偏强走势；丙烷短期在国内库存明显回落下亦存价格支撑；乙烷受澳大利亚供应罢工消息影响本周偏强波动。除了煤价因立秋后气温回落以及水电抬升影响短期小幅走弱，其余能源端仍可支撑聚烯烃期价。2.但基本面矛盾已在积累，上游检修回归后短期供给充足，上游炼厂库存偏累叠加部分进口料到港压力，而下游需求短期仍无明显改善信号，部分PP塑编厂商减产保价。3.预期端支撑仍偏边际减弱，本周地产与消费端仍有政策以及会议刺激，但整体偏兑现此前预期，而社融、进出口数据仍偏弱势，影响市场情绪。考虑对于预期端的交易已从6月中旬持续至8月，我们认为或已有较为明确的边际转弱信号。整体去看，聚烯烃基本面矛盾已在积累但强势能源价格支撑下短期难跌，或延续震荡。 区间震荡 策略推荐：短期震荡风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 5 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑：（1）供应方面：按照检修计划，8月供应弹性不大。虽然PVC利润修复，但工厂或优先消化库存，提负积极性一般。8月中旬美国台塑计划检修，本周奥林重启、信越负荷下周有望恢复，海外供应压力略增。 （2）需求方面：国内或多为刚需备货，投机情绪一般。印度补库放缓，出口支撑或转弱。（3）库存方面：上游仍去库，中游去库进程或偏慢。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本6140元/吨，动态综合成本或略上移。 （6）整体逻辑：印度追涨积极性下降，补库需求或透支。内需仍无亮点，下游多刚需备货，投机情绪一般。按照检修计划，8-10月PVC供应弹性不大，关注企业提负意愿。基本面来看，PVC需求利好或边际转弱，若无乐观情绪支撑，盘面或回归成本线附近。不过出口待交付量偏高以及海内外供应弹性暂不大，8-9月PVC仍去库；若利润修复无法刺激供应弹性释放，盘面暂难顺畅下行。需要注意，09合约仓单量创新高，多头接货可能性偏低。即便接货，多头转抛至远月合约的量相对有限，那么09合约限仓前，多头有可能主动离场。操作策略：谨慎偏弱。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：本周浙石化POSM临时停车，苯乙烯利润略修复。关注浙石化乙苯脱氢投 产进度以及POSM重启进程，若新装置运行顺利，苯乙烯利润仍偏承压。（2）需求方面：下游利润继续收窄，PS开工下降、EPS开工提升或不可持续。（3）库存方面：8-9月苯乙烯偏去库。（4）估值方面：纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口暂难出现趋势性累库，预计纯苯估值仍维持高位。整体逻辑：原油基本面仍向好，brent已反弹至87美元/吨附近，冲击90的难度可能偏大，关注美国成品油需求边际变化。纯苯到港呈增多趋势，下游提货量偏高，因此纯苯港口去库放缓但或难见大幅累库。若原油偏强，纯苯近月仍可能偏强运行。苯乙烯基本面矛盾亦不大，短期供应弹性释放节奏暂不确定，下游开工韧性偏强；中期新装置量产，下游旺季开工有可能维持偏高位，需警惕下游长期亏损、需求负反馈增多。总体来看，原油已至高位，苯乙烯追多意义不大，多单或考虑逐步离场。策略推荐：暂观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.07万吨至17.47万吨。下周尿素日产预计在17-17.5万吨附近波动，日产较本周或小幅下降。（2）需求方面：需求端国内印标参与量预计80万吨高于预期，出口或仍面临补货需求；内需方面农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥陆续启动，开工持续提升，目前原料库存偏低有采购需求。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比增加，目前库存水平同期偏低；港口货