磷酸锰铁锂行业跟踪点评：龙头企业加码布局，磷酸锰铁锂前景可期

看好（维持） 龙头企业加码布局，磷酸锰铁锂前景可期 ——磷酸锰铁锂行业跟踪点评 行业研究|动态跟踪新能源汽车产业链行业 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链行业 报告发布日期2023年08月14日 核心观点 事件：正极厂大举加码磷酸锰铁锂。8月10日，湖南裕能发布向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过65亿元，募投项目包括年产32万吨磷酸锰铁锂项 目，该项目规划总投资44.3亿元。8月9日，容百科技召开2023年全球化战略发 布会，会上披露磷酸锰铁锂市场进展与扩产规划，计划于2025年底在中韩建成14 万吨/年磷酸锰铁锂产能，2030年底在中韩欧美建成56万吨/年磷酸锰铁锂产能。 龙头布局佐证技术方向确定性，引领行业发展。湖南裕能为磷酸铁锂行业龙头企业，据GGII统计，2020-2022年其市占率分别为25%/25%/29%，稳居首位。同时，湖南裕能与下游大客户具有深度绑定关系：销售方面，2020-2022年对宁德时 代与比亚迪的合计销售收入占比均超80%；股权方面，截至2023Q1，宁德时代与 比亚迪分别为其第三与第七大股东。因此，湖南裕能对于磷酸锰铁锂的大规模投入，或指向电池龙头企业未来的技术路线发展方向。考虑龙头企业在技术迭代上的引领作用，我们预计将有更多电池与整车厂接纳并采用磷酸锰铁锂正极路线。 切入海外市场，长期空间或超预期。海外市场（尤其欧洲、北美）对能量密度、低温性能要求更高，而对价格相对不敏感，在正极路线选择上一直偏好三元材料， 2022年国内动力电池中磷酸铁锂占比达62.4%，而全球磷酸铁锂占比仅42.8%。磷酸锰铁锂的能量密度和低温性能较磷酸铁锂明显提升，对成本偏高、安全性较差的中低镍三元具较强替代潜力。此前专注三元的海外电池龙头开始布局磷酸铁锂，也表明国际市场对安全性与成本的考量比重正在提升。因此，我们认为磷酸锰铁锂综合性能取得更优平衡，有望打开磷酸盐系正极在海外市场的应用空间，面向全球渗透率提升或超预期。 量产应用壁垒较高，关注认证与投产进度。磷酸锰铁锂材料在推向商业化应用的过程中，面临压实密度低、导电性低、锰溶出等一系列技术瓶颈，需要较高研发投入和长期经验积累。目前磷酸锰铁锂正极在行业内关注度高，在研企业数量众多，但 如何在量产产线上复现试验样品性能，并保证较高良率和产品性能一致性，仍是行业性课题。考虑到产能建设时间与量产产品验证周期，先发企业优势显著。 投资建议与投资标的 磷酸锰铁锂正极材料性价比高，在动力电池领域优势明显，是潜力较强的锂电正极路线，市场需求有望迎来快速增长。电池龙头新品频出，正极龙头产能布局加速，均将助推磷酸锰铁锂材料的产业化进程。短期内，先发企业在窗口期有望快速抢占市场份额，并获得阶段性超额收益；长期而言，磷酸锰铁锂行业市场空间广阔，增长前景可期。 长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行：— 2023-06-14 未评级)、海外布局优势明显的容百科技(688005，未评级)；3）磷酸锰铁锂的导电性能可通过搭配碳纳米管改善，建议关注细分龙头天奈科技(688116，买入)；4）锰 —新能源汽车产业链2023年中期策略报告超快充带动车桩高压电气系统全面升级， 2023-04-16 源：磷酸锰铁锂量产将带来对锰的需求增量，建议关注红星发展(600367，未评 充电更快、用电更省：——新能源汽车产 级)、湘潭电化(002125，未评级)。 业链深度报告 投资上看：1）电池环节：建议关注产业化布局领先的宁德时代(300750，未评级)；2）正极材料环节：建议关注量产产能与认证进度领先的德方纳米(300769， 证券分析师卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 证券分析师李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 联系人杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 联系人朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模2023-07-31 化放量在即：——新技术系列报告（一） 风险提示 电动车销量不达预期； 产业化进展和市场推广不及预期； 原材料价格波动风险； 行业竞争加剧； 假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业动态跟踪——龙头企业加码布局，磷酸锰铁锂前景可期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。