业绩符合预期，北美市场取得积极进展

买入（维持） 股价（2023年08月11日）26.8元 业绩符合预期，北美市场取得积极进展 ——杰瑞股份2023年中报点评 公司研究|中报点评杰瑞股份002353.SZ 目标价格40.16元 52周最高价/最低价41.01/22.73元 总股本/流通A股（万股）102,695/69,158 A股市值（百万元）27,522 H1业绩小幅增长，海外业务占比大幅提升：23H1公司实现营业收入54.20亿元，同比 +18.86%；归母净利润为10.43亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润10.17亿元，同比 +9.88%。销售毛利率35.68%，同比+1.31pct；销售净利率19.76%，同比-2.07pct。海外业务收入占比达46.43%（相比22年提升10.85pct），收入同比+77.63%，毛利率同比提升7.63%。 新签订单同比下滑：报告期内新签订单60.37亿元，同比-15.58%，报告期末存量订单 90.32亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同），新增订单下滑主要系环保和油气工程服务订单下滑较多。由于工程业务毛利率相对较低，我们认为公司的工程类订单的下降有助于改善未来的业务结构。 费用率基本稳定：2023H1期间，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、3.99%、3.24%、-2.06%；同比-0.33pct、+0.12pct、+0.30pct、+2.09pct。研发费用率提升主要系研发投入增加，财务费用率提升主要系汇兑收益减少0.93亿元。 Q2业绩小幅下滑：23Q2公司实现营业收入31.40亿元，同比+14.82%；归母净利润为 6.92亿元，同比-9.54%；扣非归母净利润6.74亿元，同比-8.93%。销售毛利率35.39%，同比-1.56pct；销售净利率22.56%，同比-5.84pct。我们认为汇率变化也存在一定影响，我们简单计算归母净利润与财务费用的差值以反映汇兑以外的情况，23Q2数字较去年同期小幅增长。 盈利预测与投资建议 国内油气开发保持高景气，北美业务风生水起：（1）从国内看，为保障能源安全，2030年前我国原油年产量有望维持2亿吨，天然气产量持续稳步提升；杰瑞全部中标中石油 2023年二季度压裂设备带量集中采购。（2）从海外看，23年初全球多家油气巨头宣布增加资本支出，机构预测2023年全球油气上游资本支出增长12%；杰瑞在北美电驱压裂设备市场取得积极进展，北美大型压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，开启向北美拓展序幕。根据上半年公司国内外发展及订单结构变化微调盈利预测，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.51、3.04、3.50元（前值2.56、3.12、3.48），目前公司的合理估值水平为2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.16元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年08月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.63 5.01 9.89 -31.66 相对表现% -2.24 4.63 12.56 -24.28 沪深300% -3.39 0.38 -2.67 -7.38 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧 油服市场景气上行，业绩再创新高：—— 杰瑞股份2022年报点评 公司主要财务信息 Q3保持快速增长，中石油招标助力持续发展：——杰瑞股份3季报点评 Q2盈利明显回升，H1订单快速增长：— 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 同比增长(%) 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 营业利润(百万元) 1,833 2,577 3,025 3,656 4,216 同比增长(%) -9.0% 40.6% 17.4% 20.9% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,586 2,245 2,577 3,127 3,599 同比增长(%) -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 每股收益（元） 1.54 2.19 2.51 3.04 3.50 毛利率(%) 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 净利率(%) 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% 净资产收益率(%) 13.5% 15.1% 14.0% 14.8% 14.9% 市盈率 18.4 13.0 11.3 9.3 8.1 市净率 2.3 1.7 1.5 1.3 1.1 —杰瑞股份中报点评 再次签署北美订单，海外市场持续突破： ——杰瑞股份跟踪点评 民营油服龙头，成长再上新台阶：杰瑞股份首次覆盖 2023-04-25 2022-10-30 2022-08-10 2022-06-02 2022-05-11 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2023/8/11 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表1：可比公司估值比较 中曼石油20.341.262.153.043.7616.169.446.685.40 中海油服15.250.490.720.881.0230.9321.3117.4114.91 海油工程6.000.330.470.600.7118.2012.829.948.47 海油发展3.050.240.280.330.4012.8310.759.207.58 纽威股份14.190.620.811.001.2122.8017.4214.1811.73 迪威尔25.540.621.141.622.2140.9322.4415.7311.54 调整后平均22.0315.5812.269.83 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,072 4,034 5,132 5,639 6,587 营业收入 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 应收票据、账款及款项融资 6,039 7,463 8,798 9,668 11,028 营业成本 5,717 7,618 9,885 10,619 12,034 预付账款 702 1,170 733 806 919 营业税金及附加 70 56 117 129 147 存货 4,151 4,970 6,919 7,539 8,665 销售费用 433 473 608 668 762 其他 1,050 4,207 3,220 3,280 3,373 管理费用及研发费用 685 785 1,026 1,128 1,287 流动资产合计 15,015 21,843 24,804 26,931 30,572 财务费用 21 (274) (160) 27 8 长期股权投资 138 227 239 251 263 资产、信用减值损失 170 399 345 68 108 固定资产 1,852 2,209 3,960 4,621 4,902 公允价值变动收益 3 19 10 10 10 在建工程 157 1,231 831 430 309 投资净收益 70 134 100 100 100 无形资产 641 813 784 755 726 其他 79 72 72 72 72 其他 1,726 2,902 1,781 1,781 1,781 营业利润 1,833 2,577 3,025 3,656 4,216 非流动资产合计 4,514 7,383 7,595 7,838 7,982 营业外收入 112 82 80 100 100 资产总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,553 营业外支出 60 45 50 50 50 短期借款 711 1,683 2,334 1,252 700 利润总额 1,885 2,613 3,055 3,706 4,266 应付票据及应付账款 2,913 5,398 5,634 6,053 6,860 所得税 273 325 428 519 597 其他 2,540 3,004 3,010 3,140 3,344 净利润 1,612 2,288 2,627 3,187 3,669 流动负债合计 6,164 10,085 10,978 10,445 10,904 少数股东损益 26 43 50 61 70 长期借款 239 552 552 552 552 归属于母公司净利润 1,586 2,245 2,577 3,127 3,599 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.54 2.19 2.51 3.04 3.50 其他 309 467 304 304 304 非流动负债合计 548 1,019 856 856 856 主要财务比率 负债合计 6,713 11,104 11,834 11,301 11,760 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 343 855 905 966 1,036 成长能力 实收资本（或股本） 958 1,027 1,027 1,027 1,027 营业收入 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 资本公积 3,643 6,208 6,289 6,289 6,289 营业利润 -9.0% 40.6% 17.4% 20.9% 15.3% 留存收益 8,118 10,191 12,583 15,427 18,682 归属于母公司净利润 -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 其他 (246) (159) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 12,816 18,122 20,565 23,468 26,793 毛利率 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 负债和股东权益总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,553 净利率 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% ROE 13.5% 15.1% 14.0% 14.8% 14.9% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.6% 11.1% 12.8% 13.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,612 2,288 2,627 3,187 3,669 资产负债率 34.4% 38.0% 36.5% 32.5% 30.5% 折旧摊销 115 239 355 517 619 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 21 (274) (160) 27 8 流动比率 2.44 2.17 2.26 2.58 2.80 投资损失 (70) (134) (100) (100) (100) 速动比率 1.75 1.66 1.60 1.82 1.97 营运资金变动 (998) (177) (2,854) (1,136) (1,788) 营运能力 其它 129