燃料油期货8月报

燃料油月报 燃料油期货8月报 LU主力合约走势图 FU主力合约走势图 分析师：金泽彬 投资咨询证号：Z0015557TEL：0575-85226759 完稿时间:2023年8月9日 内容提要 （一）供需格局：下半年维持强弱分化，高硫仍强于低硫 1、供给：西方制裁、利润压缩，俄罗斯高硫燃油出口持续下滑，对新加坡的供给压力显著减轻；下半年中东低硫新增产能大投放，亚太低硫供给预期趋于宽松。 2、需求：全球航运景气低迷，低硫船用油消费平稳偏弱；三季度，高硫发电仍处旺季而低硫处于淡旺季过度；美国和中国炼厂对高硫燃油的进料需求保持旺盛。 3、库存：西方及中东低硫供给预计平稳增加，新加坡燃料油库存企稳反弹，运行至上5年均值上方。 （二）总结展望 1、行情预判： 成本端原油价格或将延续震荡偏强格局，对燃油单边驱动增强；高低硫基本面延续分化，预计8月高低硫价差（LU-FU价差）仍有进一步下行空间，建议投资者逢高做空LU-FU主力价差。 2、风险提示： 俄罗斯高硫出口量降幅不及预期；欧洲柴油供给紧张超预期冲击低硫生产。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 今年以来，高低硫燃料油行情整体跟随成本端原油波动。一季度，特别是三月份，油价受到美国银行业的风险事件影响大幅下挫，燃料油也跟随大跌。二季度以来，油价主要受到宏观偏空，主要是美联储的持续加息以及对原油需求预期的担忧和现实基本面供需偏紧的双重博弈影响。 近期，市场逐渐消化宏观层面的利空消息。虽然美联储在7月议息会议上如期加息25BP，且未排除后续加息的可能性，整体表述中性偏鹰，不过随着加息周期进入尾声，预期对油价的边际影响或有所钝化和减弱。 原油行情目前回归到供需收紧的逻辑主线上来。7月以来，在油价大幅急涨的背景下，高低硫燃油跟随同步上行。由于高低硫自身基本面的强弱分化，高硫强于低硫，导致高硫的上涨幅度远大于低硫。 整体来看，在供需收紧逐步兑现的背景下，短期油价或延续震荡偏强的格局，对下游燃油的单边驱动提供较强支撑。 图1：原油及燃料油期货走势 资料来源：wind，大越期货整理 第二部分高低硫燃油基本面格局：下半年维持强弱分化，高硫强于低硫 一、供给端：高硫供给压力持续减轻，低硫供给预期增加 （一）高硫燃油 1、全球原油生产重质化程度降低，高硫燃油产出整体下滑 高硫燃油是一种残渣油，是被动产出的，重质原油的高硫产出大于轻质原油。由于OPEC的持续减产，包括上周沙特宣布延长其额外减产100万桶/日的期限至9月份，并且表示可能进一步延长甚至扩大减产规模。今年以来OPEC的产量在持续下滑，而OPEC成员国的原油大多属于中重质原油。俄罗斯方面表示也将延长出口限制至9月份。另一方面，美国的原油产量在不断增加，导致全球范围内，原油轻重结构比例继续朝着轻质化的方向发展。 OPEC的减产措施，不仅会提振油价，导致燃油的成本端抬升，也会导致高硫燃油的产出下降，对高硫燃油的支撑是多方面的，预期全球高硫产出将延续下滑趋势。 图2：全球轻重油产出结构图3：欧佩克原油产量 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 2、俄罗斯高硫燃油出口明显下滑，新加坡供给压力有效减轻 （1）俄乌冲突改变全球高硫贸易流向，新加坡承受转移进口压力 去年美国停止进口俄罗斯的燃料油，随后俄罗斯出口到中东燃料油增加约70万吨/月，中东将俄罗斯燃料油转出口至美国的增量也是70万吨/月左右，来 弥补缺口。 今年2月欧洲制裁之后，俄罗斯至西北欧燃料油出口减量为120万吨/月，俄罗斯将这部分燃料油转移出口至亚太，这是导致亚太地区高硫燃油供应过剩的最主要的原因。 （2）演变趋势 A：俄罗斯炼厂开工持续下滑，高硫出口量大幅下滑。 欧洲对俄罗斯成品油的制裁中，包含了对各个油品设置的价格上限。对于汽油、柴油、煤油等较贵产品设定每桶100美元的价格上限，对较便宜的石油产品 如燃料油、石脑油等设定每桶45美元的价格上限。价格上限使得俄罗斯炼厂的炼制利润走低，俄罗斯炼厂的开工情况从今年以来大幅下滑，导致燃料油的产量也随之大幅下跌。由于汽柴油的炼制利润相对较高，俄罗斯的炼厂将更多的转向生产汽柴油，而减少燃料油的产出，预期燃料油的产量比汽柴油的产量下跌的更加严重。 随着欧盟对俄制裁的进一步深入，下半年俄罗斯燃料油产能下行预期更为明确。欧盟对俄第11轮制裁，意图加强打击俄罗斯成品油在制裁下通过影子船队贸易或过驳等方式继续流入欧洲的行为。俄罗斯的成品油更难找到足够的买盘，也将倒逼俄炼厂开工的下滑。 今年以来，俄罗斯高硫的出口量整体呈现震荡下滑的趋势，从高硫出口到亚洲的情况来看，虽然出口量仍然处于历史同期高位，但是下降的幅度非常明显，出口的边际下滑趋势预期将持续。 图4：俄罗斯高硫燃油出口地区分布图5：全球及俄罗斯炼厂开工 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图6：俄罗斯高硫燃油出口量图7：俄罗斯高硫燃油出口亚洲量 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 B：新加坡高硫供给压力显著减轻。 除了俄罗斯，中东是新加坡另一大高硫进口来源地区。中东地区现在加大对美国的高硫出口，叠加目前处于自身夏季消费燃油的旺季，所以中东对新加坡的高硫燃油出口也处于低位，按照往年的规律来看，中东的出口大概率会在10月份之后增加。 总的来说，当前新加坡高硫的供给压力已经明显的减弱。新加坡海域的浮仓库存中，高硫燃油库存在持续下滑。新加坡高硫380燃油的裂解价差今年以来持 续回升，目前已经回升到2020年的水平。较去年俄乌冲突爆发之后，高硫裂解基差暴跌时的情况，已经发生了明显的改观。 图8：沙特高硫燃油发货量图9：新加坡海域浮仓库存 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图10：新加坡高硫380裂解价差 资料来源：wind，大越期货整理 （二）低硫燃油 1、夏季消费旺季，欧洲柴油紧张程度抬升，短期或对低硫生产有抑制作用 欧洲国家大部分汽车是使用柴油作为燃料的，在欧洲的石油产品消费中，柴油占比高达46%左右，目前正处于夏季的消费高峰期。但另一方面，欧盟对俄罗斯的油品制裁，也导致其柴油进口的大幅紧张。此前，俄罗斯是欧洲第一大的柴油进口国。制裁发生后，美国成为欧洲最大的柴油来源地，但是仍然无法大幅改变柴油紧缺的局面。 当前欧洲地区柴油库存量虽然比去年同期大幅改善，但是还是处于同期历史的次低位置，和俄乌冲突前的几个年份相比是偏紧张的。最近欧洲柴油裂解价差大幅抬升，柴油供给紧张程度在不断加强。 低硫燃料油跟柴油的生产，存在直接的调油组分的竞争关系，大概有70%以上的低硫燃料油里混有炼制柴油的组分。去年柴油的高利润（高裂解价差），驱使炼厂将低硫燃料油的调和组分更多来增产柴油，导致低硫燃料油的资源短缺。 当前柴油资源的紧张，或将对低硫的生产带来分流和抑制的作用，预计短期欧洲低硫的出口量将继续保持下滑的趋势。 但中长期来看，欧洲国家对俄罗斯柴油实施禁运后，开始向美国和中东，包括亚洲扩大柴油进口量，今年下半年柴油整体的紧张程度预期不及去年同期，对低硫生产的冲击应该是一个短期的现象。 图11：ARA取暖油和柴油库存图12：ICE柴油裂解价差 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图13：欧洲低硫燃料油出口量 资料来源：公开资料，大越期货整理 2、下半年中东低硫产能逐步投放，增加亚洲区域供给 今年是中东大炼化投产的一年，目前已知有4个国家的4套炼化装置投产。其中位于科威特的Al-Zour炼厂的投产将给低硫燃料油市场带来巨大的供应增 量。该炼厂今年新增原油加工能力达到80万桶/天，低硫燃料油收率如果达到 25%，将有20万桶/天的产能，大概是92万吨/月的低硫产量。 在经历了4月份的检修之后，目前该炼厂已经恢复正常产能并且逐步投产新产能，近期如果第三套常减压装置顺利投产之后，该炼厂的总的供应增量将可以达到60万吨/月的水平，主要流向是亚太新加坡地区。 除了科威特，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，在今年3、4季度产能都将完全释放。今年中东地区的炼厂加氢脱硫，也就是生产低硫燃油的新产能投放计划是近些年来最高的水平。 上半年，中东地区低硫燃油出口量处于历史同期高位，但是呈现下滑趋势；下半年，预期中东地区低硫燃料油生产能力将显著增加，将抵消欧洲低硫出口减少的影响，有效增加亚太地区的低硫供给。 图14：中东炼厂投产情况 资料来源：公开资料，大越期货整理 图15：科威特低硫燃油发货量图16：加氢新产能投放计划 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图17：中东低硫燃料油出口量 资料来源：公开资料，大越期货整理 3、新加坡低硫供给：从偏紧到后市预期供应压力逐步增加。 由于欧洲和中东的低硫燃油出口下滑，叠加东西方套利窗口的关闭，导致新加坡低硫船货到港量低于往年历史同期的水平。 近期随着中东低硫炼厂投产的逐步落地，中东地区低硫出口量逐步增加。目前新加坡燃油的库存已经企稳，并且反弹至5年均值之上，说明近期低硫的供给 情况确实得到有效改善，下半年特别是四季度，低硫供应端预期将进一步走向宽松。 今年新加坡低硫的裂解价差长时间处于历史同期的低位，说明新加坡低硫供给整体是处于偏宽松的状态。 图18：新加坡燃料油船货到港量图19：新加坡燃料油库存 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图20：新加坡低硫燃料油裂解价差 资料来源：wind，大越期货整理 二、需求端：三季度高硫需求整体强于低硫 （一）船用燃油需求：低硫需求偏弱，高硫替代需求刚性1、低硫燃油 （1）新加坡船燃需求回落 6月份，由于抵港船只总吨位的高位大幅下滑，以及港口货物集装箱吞吐量 的不及预期，新加坡船用燃料油销售量大幅下降至393.29万吨，环比下滑58.54万吨（下滑13%），回落至5年均值附近。6月份低硫船燃的销量，预期也将同比大幅下滑。 图21：新加坡:燃料油销量图22：新加坡：船用燃料油销售:LSFO380 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图23：新加坡：抵港船只总吨位图24：新加坡港：集装箱吞吐量 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 （2）预期：全球航运景气度低迷，低硫船用油需求预期疲弱 国际海运主要分为三大板块，干散货、集装箱和油运。目前国际海运行业景气度依然维持偏低的状况。 今年上半年，由于海外经济依旧疲软，国内经济的回暖也不及预期，贸易需求持续低迷，全球干散货和集装箱市场运价维持低位，对船用低硫燃油的需求支撑不足。油运板块方面，宏观经济的低迷和OPEC产油国的持续减产，导致全球原油和成品油运输市场的疲弱，原油、成品油运输指数也是持续下滑。 后市来看，今年宏观经济发展的压力较大，国际贸易需求不振，市场对整体国际航运市场的发展持偏悲观的预期，预计船用油需求依旧维持偏弱的趋势。 图25：BDI指数图26：中国集装箱运价指数 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图27：原油运输指数图28：成品油运输指数 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 2、高硫燃油：高硫船用油的需求粘性较强 从IMO2020政策实施以来，全球安装有脱硫塔的船舶数量持续增加，对高硫燃油的需求粘性不断提升。 从去年下半年以来，高低硫的价差延续收敛，理论上高硫对低硫在船用油这块的替代需求也应该逐步下滑。但是，船舶一旦安装脱硫塔，就需要长时间使用，以覆盖掉安装的成本。短期来看高低硫价差的收敛，对高硫船用油的挤出效应并不明显。 新加坡高硫船用油销售，整体呈现平稳小幅上涨的态势。高硫船燃的替代性刚需将继续延续，支撑整体高硫的需求。 图29：脱