金融聚焦改革系列之利率篇：改革未竟，存款利率仍具下行空间

该证券研究报告重点关注了我国存款利率市场化的进程以及改革未竟的空间。通过对我国存贷利率市场化的历史进程以及当前存款利率市场化的推进情况进行分析，报告认为我国存款利率市场化改革进程未竟，存款利率定价机制仍有调整的空间。具体来说，我国存款利率在2015年放开了行政化管制，但存贷基准利率尚未锚定市场利率，且存贷利率实际市场定价过程中跟存贷基准利率也有一定偏离。2019年开始我国推进利率市场化改革的进一步深化，先推进贷款利率市场化改革，引导贷款利率持续下行。但同期存款市场竞争非常激烈，央行在2022年开始推进存款市场化调整机制，引导中长期存款利率出现实质性下调。

报告还重点关注了存款利率市场化改革进程中的共性和差异。共性方面，国际主要经济体利率市场化改革时间点都集中在20世纪70~80年代，存贷利率市场化几乎同步进行，成功的改革大多是渐进式、温和的。差异方面，海外成熟市场完全利率市场化的情况下，央行会通过公开市场操作等政策利率调节银行间市场利率，国际银行业在市场利率基础上确定综合融资成本底线，进而确定存款利率，贷款利率则在存款利率和其他融资成本基础上，确定最优贷款利率，其余贷款利率则通过“最优贷款利率+加减点”的方式进行定价。完全利率市场化后，银行短期存贷利差收窄，长期利差趋于分化。但银行可以通过调整风险偏好、提高贷存比和高收益贷款比重，将息差稳定在平稳水平，美国银行业净息差利率市场化后整体维持在3%左右。

最后，报告还提出了投资建议，即看好当下银行股绝对收益，随着银行经营逐步回归常态和改革的不断推进，行业盈利中枢回归价值区间，看好优质银行在市场化竞争下的表现和盈利水平。同时，也提醒投资者注意风险，包括经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期、利率市场化改革推进不及预期等。

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