国债期货周报：金融数据不佳，国债暂保持高位

期货研究报告|国债期货周报2023-08-13 金融数据不佳，国债暂保持高位 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：继续等待央行总量型货币政策。7月金融数据显示，M1和M2货币剪刀差继续走阔，从6月的8.2%上升至8.4%，显示�货币端较为谨慎的特征，宽货币向稳增长的传导不畅，关注存量贷款利率下调等降负债成本政策。从结构来看，7月份人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。其中，住户存款减少8093亿元，非金融企 业存款减少1.53万亿元，财政性存款增加9078亿元，非银行业金融机构存款增加4130 亿元。 资产端：扩张预期的落地仍需要时间。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，一方面存在季末后回落的季节性因素，另一方面也反映了实体需求的 低迷。其中，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；住户贷款减少2007亿 元，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378 亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。 ■策略 单边：关注2312合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。 套利：弱金融数据增加政策预期，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 99.570 0.15% 12495 12495 -3933 TL TL2312.CFE 99.100 0.15% 3439 3439 2760 TL2403.CFE 98.690 0.16% 102 102 -23 T2309.CFE 102.355 0.11% 53196 53196 -22373 T T2312.CFE 101.910 0.16% 17164 17164 21752 T2403.CFE 101.490 0.20% 430 430 144 TF2309.CFE 102.340 0.04% 36845 36845 -9883 TF TF2312.CFE 102.000 0.07% 8171 8171 10079 TF2403.CFE 101.695 0.05% 315 315 404 TS2309.CFE 101.375 -0.01% 19258 19258 -6552 TS TS2312.CFE 101.280 -0.01% 6623 6623 5102 TS2403.CFE 101.205 0.00% 97 97 147 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.02 0.1721 2.0401 18.43 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.030.65151.661017.85 TL2403.CFE 210014.IB 3.02 1.2587 1.3605 18.43 T2309.CFE 230006.IB 2.60 0.0909 2.0600 6.08 T T2312.CFE 230014.IB 2.61 0.4420 1.3521 6.36 T2403.CFE 220017.IB 2.68 0.9126 1.0971 7.97 TF2309.CFE 220022.IB 2.39 0.0516 2.0279 3.95 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.34521.64264.18 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.6593 1.5258 4.43 TS2309.CFE 200005.IB 2.12 0.0064 2.0822 1.64 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.11 -0.0018 1.9962 1.83 TS2403.CFE 220026.IB 2.19 0.1685 2.0055 2.23 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 100.00 99.50 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.0606/0106/1506/2907/1307/2708/10 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.0306/0106/1506/2907/1307/2708/10 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.0406/0106/1506/2907/1307/2708/10 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.03 0.02 0.02 0.01 0.01 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 4 3 3 2 2 1 1 0 -1 06/0106/1506/2907/1307/2708/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差