股指期货月报：宏观政策红利袭来，期指摆脱底部震荡上行

作者：宏观与大类资产研究中心李彦森 股指期货月报StockIndexFuturesMonthlyReport 宏观政策红利袭来期指摆脱底部震荡上行 摘要： 7月沪指走势仍受到经济基本面、海外政策转向，以及 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 国内宏观政策超预期影响。目前情况表明，国内经济二季度已完成探底，未来基本面好转方向确定，有助于市场继续震荡上行。后期焦点仍为政策的落实以及效果，预计国内经济底形成后趋势向上不变，可期待基本面修复并给市场带来支持。中长期来看，经济上行步伐仍是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。技术面上看，指数维持震荡走升趋势，2863点和3700点附近分别是中期底部和压力位。长线来看，暂认为仍是大三角型下的上行趋势，2900点和4200点附近分别是长线支撑和压力。预计四大指数未来仍维持震荡上行趋势。操作方面，最近主要指数全面反弹，IC和IM相对更强，可作为短期操作标的，中期继续关注IF和IH。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率变动较小且绝对位置高于季节性，暂无套利机会。主要近月合约升贴水率变动不大，正套机会有限。跨期套利中，远端年化升贴水率上行趋势不变，可继续尝试跨期正套。跨品种方面，IH、IF和IC、IM 比价低位回升，预计中期上行趋势不变，中长线做多为主。 目录 第一部分股指现货和期货市场回顾3 一、股票现货市场总体情况3 二、股指期货行情分析7 第二部分基本面分析14 一、经济阶段底已形成基本面利空出尽15 二、财政、货币政策均利好市场21 三、人民币汇率触底反弹影响由空转多22 四、资金分歧加大总体情绪偏谨慎23 五、主要指数估值多数修复25 第三部分行情研判和未来展望26 一、针对上证综指的市场总体技术分析26 二、四个主要期货标的指数技术分析与操作建议27 第一部分股指现货和期货市场回顾 7月沪指走势仍受到经济基本面、海外政策转向，以及国内宏观政策超预期影响。目前情况表明，国内经济二季度已完成探底，未来基本面好转方向确定，有助于市场继续震荡上行。后期焦点仍为政策的落实以及效果，预计国内经济底形成后趋势向上不变，可期待基本面修复并给市场带来支持。中长期来看，经济上行步伐仍是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，政策对市场情绪已形成带动，但地产等行业上行的持续性仍需关注基本面表现。长期来看，新能源、半导体、电子以及周期行业值得关注。此外，券商已如期上涨，未来或继续跟随市场整体上涨继续震荡上行。下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。美联储完成最后一次加息，未来政策将转向宽松，以及全球经济尤其是欧美发达国家体现出韧性，均有利于外盘表现。大类资产价格波动与国内经济周期表现一致，股指总体未与其他资产价格背离，下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。期货市场交投情况表明，指数震荡回落走势下的市场交投热情下降，主要品种成交持仓以及活跃度继续显现差异。持仓观望以及套保头寸相对增加。资金对IF和IM合约期货交易热情相对更高。此外，IM合约期现市值比继续上升，预计未来增长趋势不变。基差方面，预计年内四大指数合约基差继续跟随季节性波动，逐步走向收窄，但空间相对往年有限。年化贴水率持续缩小，IF和IH远端已经提前升水。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率变动较小且绝对位置高于季节性，暂无套利机会。主要近月合约升贴水率变动不大，正套机会有限。跨期套利中，远端年化升贴水率上行趋势不变，可继续尝试跨期正套。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价低位回升，预计中期上行趋势不变，中长线做多为主。 一、股票现货市场总体情况 7月1沪指走势仍受到经济基本面、海外政策转向，以及国内宏观政策超预期影响。目前情况表明，国内经济二季度已完成探底，未来基本面好转方向确定，有助于市场继续震荡上行。后期焦点仍为政策的落实以及效果，预计国内经济底形成后趋势向上不变，可期待基本面修复并给市场带来支持。中长期来看，经济上行步伐仍是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，政策对市场情绪已形成带动，但地产等行业上行的持续性仍需关注基本面表现。长期来看，新能源、半导体、电子以及周期行业值得关注。此外，券商已如期上涨，未来或继续跟随市场整体上涨继续震荡上行。下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。美联储完成最后一次加息，未来政策将转向宽松，以及全球经济尤其是欧美发达国家体现出韧性，均有利于外盘表现。大类资产价格波动与国内经济周期表现一致，股指总体未与其他资产价格背离，下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 （一）股票市场总体走势 今年以来市场总体呈现震荡上行走势，国内经济基本面表现、美联储货币政策短期转鹰等是影响市场的主因，地缘政治风险、地方债务风险等带来短期阶段性影响，疫情则已经淡出市场焦点。7月沪指走势仍受到经济基本面、海外政策转向，以及国内宏观政策超预期影响。具体来看，6月底地缘政治风险释放后，7 1分析的时间区间为2023年6月30日至2023年7月31日，如无特别说明，下同。 月开始市场对经济重回修复的关注度增加，主要宏观经济数据也从底部出现回升。但弱复苏的趋势下市场预期仍偏谨慎，反弹后指数再度走弱。直至7月底中央政治局会议完成政策定调后，“强预期”再次成为市场主逻辑，叠加更多的经济数据走强，市场开始大幅反弹。目前情况表明，国内经济二季度已完成探底，未来基本面好转方向确定，有助于市场继续震荡上行。后期焦点仍为政策的落实以及效果，预计国内经济底形成后趋势向上不变，可期待基本面修复并给市场带来支持。中长期来看，经济上行步伐仍是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。 美联储宣布地缘政治风 鸽派加息险上升 风险偏好回美联储态度升与AI概念 超预期转鹰 美联储暗示停止加息 地方债风险 央行全面 暴露 美国10月通胀明显低于预期 全国防疫政11月数据多 降息 策明显放松 弱于预期 短期疫情加速扩散 证监会全面2月PMI 推行注册制大超预期 经济数据超预期 中央政治局释放宽松信号 春节前外资持续流入 经济数据明 显超预期 美联储暗示 5月最后一 美国硅谷次银行破产 地产销售变相“降息” 防疫20条和国常会暗示后 地产16条 央行执行降准 美联储政策 开始转向 图1上证综指近期走势 数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）主要行业和指数分类回顾 分行业来看，31个申万一级行业7月多数出现上涨，尤其是月底在政策面带动下涨幅较大。其中汽车、房地产、社会服务、建筑材料、食品饮料等行业涨幅最大，分别上涨14.41%、14.16%、10.22%、10.16%、9.24%。跌幅相对较多的是通信、商业零售、非银金融、计算机、电力设备，跌幅分别为-7.66%、-7.57%、 -4.34%、-4.21%、-2.45%。显然市场波动更多受到经济从二季度底部开始修复影响，同时月底中央政治局会议释放的超预期宽松信号利好作用明显。未提及“房住不炒”以及其他超预期的地产宽松，体现在房地产、建筑材料、建筑装饰、钢铁等行业大幅上涨中。有色、化工、机械设备等跟随经济修复反弹。但新能源表现偏弱，继续带动电力设备下跌。商品消费弱于服务消费下，商业零售大幅下跌但社会服务显著上涨。半导体等行业受到外生因素影响，拖累电子、计算机、通信等行业走弱。我们认为，政策对市场情绪已形成带动，但地产等行业上行的持续性仍需关注基本面表现。周期行业可继续寻找机会抄底。新能源行业跌至底部后关注反弹空间。半导体、电子行业在国产技术突破后仍有上升空间。此外，券商已如期上涨，未来或继续跟随市场整体上涨继续震荡上行。 20% 涨跌幅 14.16% 14.41% 15% 9.24% 10.22% 10.16% 8.61% 10% 5.60% 5.74% 5.56% 6.06% 4.34% 5.23% 2.92% 0.71% 3.67% 2.92% 3.91% 5.60%5.55% 3.91% 3.85%5% 2.78% 0% -0.91% -2.13%-1.92% -1.74% -4.34% -0.82% -2.45% -4.21% -5% -7.57% 美传商交公环煤石钢有基房建建银非机国轻容媒业通用保炭油铁色础地筑筑行银械防工护零运事石金化产材装金设军制理售输业化属工料饰融备工造 -7.66% 汽电电计通综车子力算信合设机 备 -10% 农医食纺家社林药品织用会牧生饮服电服渔物料装器务 上证指数 图2申万一级行业涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 7月四大指数走势差异较大，周期股尤其是金融、地产对上证50和沪深300带动显著。但中小成长拖 累中证500指数和中证1000指数，尤其后者表现弱于市场。该情况表明市场交易逻辑正提前从复苏期转向 繁荣期。总体上看，7月沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为4.48%、 6.47%、1.49%、-1.31%。我们认为短期交易逻辑下，可继续关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约。下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。 主要指数涨跌幅 6.47% 6.47%7% 6% 5% 2.78% 4% 3% 1.49% 2% 1% 0% -1% -1.31%-2% 上证指数深证成指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 1.49% 4.48% 图3主要指数涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）外围市场和相关资产走势 7月全球市场几乎呈现全面上涨都是，中国上证指数全月上涨2.78%，涨幅相对偏低。亚太地区中，仅有日本股市微跌0.05%，香港和台湾股市分别上涨6.15%、1.36%，韩国、新加坡、越南、印度分别上涨2.53%、5.24%、8.49%、2.74%。澳大利亚、新西兰股市有2.84%、1.17%的涨幅。美洲市场方面，美国、加拿大、墨西哥股市分别上涨3.11%、2.34%、2.42%，巴西、阿根廷则上涨3.27%、7.24%。欧洲主要国家中，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰股市分别上涨1.85%、1.32%、4.56%、0.51%、2.33%。其他欧洲国家中，除瑞典下跌以外全面上升。中东北非国家中，土耳其股市涨幅多达25.31%，其他市场除埃及下跌外也全面上涨。总体上看，美联储完成最后一次加息，未来政策将转向宽松，市场焦点也将转向何时降息，对海外市场有明显利多影响。且全球经济尤其是欧美发达国家体现出一定韧性，也有利于外盘表现。 图4主要国家股指涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 其他相关资产价格方面，美联储政策的转向同样是主要影响因素。美元指数受此影响明显走弱，人民币汇率相应有所反弹。国内债券收益率基本位于阶段高位附近震荡，全月总体略有上升，经济修复和通缩问题缓和意味着未来可能下降。与股市上涨方向一致，大宗商品价格也出现大幅反弹。总体上看，大类资产价格波动与国内经济周期表现一致，股指总体未与其他资产价格背离，下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 5%相关资产涨跌幅 4.43% 4% 3%2.78% 2% 1% 0.03% 0% -1% -1.45% -1.48% -2% 美元指数 美元兑人民币 中证10年国债收益率 上证指数 Wind商品指数 图5其他主要大类资产涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院 二、股指期货行情分析 期货市场交投情况表明，指数震荡回落走势下的市场交投热情下降，主要品种成交持仓以及活跃度继续显现差异。持仓