炼化项目投产Q2业绩回暖，持续发力新材料产业链布局

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入659亿元，同比+117.9%；实现归母净利润16.8亿元，同比+3.2%。其中Q2单季度公司实现营收363.7亿元，同比+121%，环比+23%；实现归母净利润9.6亿元，同比+2%，环比+34%。 主营产品价差修复，23年Q2业绩回暖：受益于宏观经济基本面的恢复，居民可选消费复苏，叠加基建投资持续抬升，成品油、化工品消费复苏，聚酯下游需求回暖。 2023年Q2，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、DTY均价分别为78美元/桶、601美元/吨、8554元/吨、5885元/吨、8308元/吨，分别同比-31%、-32%、-11%、-12%、-7%，分别环比-5%、-13%、+5%、+3%、+2%。石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY价差分别为-38美元/吨、5015元/吨、742元/吨、468元/吨、2322元/吨，分别同比+61美元/吨、-506元/吨、-1502元/吨、+89元/吨、+248元/吨，分别环比+51美元/吨、-201元/吨、+376元/吨、+88元/吨、+30元/吨。随着我国经济运行逐步恢复，炼化行业景气度已呈现探底回升的趋势，公司主营产品价差恢复，Q2业绩回暖。 国内外下游需求持续复苏，聚酯盈利有望持续改善：2023Q2国内纺织服装业下游需求回暖。根据国家统计局数据，第二季度4月、5月全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值分别为1051亿元、1076亿元，同比增长32%、18%。美国通胀超预期下行，海外经济需求有望同步好转，带动国内出口。23年6月美国CPI同比提升3.0%，核心CPI同比提升4.8%。23年6月美国CPI与核心CPI同比涨幅与市场一致预期相比分别低0.1pct和0.2pct。我们认为，随着国内外需求持续复苏，公司聚酯板块盈利有望持续回暖。 大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，2022年12月盛虹炼化一体化项目全面投产，设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至23H1，公司拥有涤纶长丝年产能330万吨，再生聚酯纤维产能超30万吨/年。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动、协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 深度布局下游新材料产业链，打开未来成长空间：2023年H1，公司其他石化及化工新材料业务营业收入为399亿元，占营业收入比重为61%，同比增长101%，新材料产品营收大幅增长助力公司整体良好业绩的延续。公司积极推进新材料项目建设： 1）乙二醇+苯酚/丙酮项目：包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，于2023年3月投产。2）POSM及多元项目：虹威化工POSM及多元醇项目，包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置等，截至23Q2项目已开工建设。 3）POE等高端新材料项目：虹景新材料POE等高端新材料项目，包括20万吨/年α-烯装置、30万吨/年POE装置等，截至23Q2新建10万吨/年POE装置处于项目前期阶段。4）可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目工程，包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置。截至23Q2第一期处于项目建设阶段。5）磷酸铁钾项目：海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置等，截至23Q2尚处于项目前期阶段。在建项目稳步推进，保障公司未来成长性。 盈利预测、估值与评级：受行业景气度下行影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年的公司归母净利润分别为51.26（下调39%）/74.20（下调26%）/91.84（下调26%）亿元，对应EPS为0.78/1.12/1.39元。公司打通“炼化-化纤”全产业链，积极推进下游新材料产业链布局，成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。 表1：公司盈利预测与估值简表