医药行业周报：政策情绪已充分释放，关注海外映射减肥和CGM

行情回顾：2023年8月7日-8月11日，申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为圣诺生物（47.41%）、塞力医疗（41.59%）、多瑞医药（28.98%）、开开实业（26.37%）、交大昂立（24.73%）。 本周我们对CGM的海外医保报销政策进行了梳理。1）美国：商保和公立保险覆盖度高，在糖尿病患病人数较高的群体——65岁+的人群中，95.2%都拥有公立保险，意味着均被Medicare、Medicaid等公立保险覆盖。Medicare报销方面，在今年4月16日以后，除1型糖尿病患者及2型强化剂量胰岛素治疗的患者以外，Medicare开始覆盖2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有严重低血糖事件发生的患者，美国对应人群300-350万人。而商保方面，以雅培产品为例，报销比例约为85%-90%，处于较高水平。2）欧洲：报销额度较高，部分国家做到了全额覆盖，但整体覆盖范围跟美国相比较窄。总结来看，海外医保对于CGM的报销相对友好，为促进行业发展打下坚实基础。 投资策略及配置思路：上周周初医药因反腐政策发酵大幅调整，政策负面情绪得到释放企稳，周中开始在海外减肥药销售和临床数据超预期带动下，减肥药代工及上游产业链涨幅显著，进而带动医药跑赢大盘。当前我们认为医疗反腐对医药板块的情绪冲击已经充分释放，当前指数有望企稳，恐慌时段已过。随着海外药械器械业绩和数据的发布，有望通过映射带动国内部分细分领域行情，上周的减肥药产业链大涨就是明例，叠加国内进入中报密集披露期，我们认为医药板块结构机会纷呈。 展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）政策免疫：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务： 1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、诚意药业、太极集团、恩华药业； 八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：否极泰来，心怀希望！ 2023年8月7日-8月11日，申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为圣诺生物（47.41%）、塞力医疗（41.59%）、多瑞医药（28.98%）、开开实业（26.37%）、交大昂立（24.73%）。 上周周初医药因反腐政策发酵大幅调整，政策负面情绪得到释放企稳，周中开始在海外减肥药销售和临床数据超预期带动下，减肥药代工及上游产业链涨幅显著，进而带动医药跑赢大盘。当前我们认为医疗反腐对医药板块的情绪冲击已经充分释放，当前指数有望企稳，恐慌时段已过。随着海外药械器械业绩和数据的发布，有望通过映射带动国内部分细分领域行情，上周的减肥药产业链大涨就是明例，叠加国内进入中报密集披露期，我们认为医药板块结构机会纷呈。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）政策免疫：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合： 三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、诚意药业、太极集团、恩华药业。 八月投资组合： 恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数0.8个点，跑赢大盘指数1.1个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数1.8个点，跑赢大盘指数0.1个点。 表1：上周组合收益率 2.CGM海外医保政策梳理 2.1.美国：商保+公立保险覆盖度高，Medicare扩围为CGM行业带来新机遇 商保占据最主导地位，65岁+人群几乎做到医保全覆盖。2022年美国61%的人拥有商保。公立保险，包括Medicare、Medicaid等持有人数占比39.5%；未参与保险的整体占比是8.4%，但65+未参与任何保险的占比只有0.6%。同时65岁+的人群中，95.2%都拥有公立保险，意味着均被Medicare、Medicaid等公立保险覆盖。 图1：2022年美国医保覆盖人群结构（%） 在美国，中老年为糖尿病主要患病人群，这类人群的商保和公立保险覆盖率较高。从2019年美国糖尿病成人患者的年龄构成中看，中老年占据大部分，其中符合Medicare报销标准的（65岁+）占比最大，约为1590万人。其次是中年人（45-64岁），约为1550万人。 图2：2019年美国成年糖尿病患者年龄结构（百万人） 美国Medicare扩围，为CGM带来新机遇。在今年4月份之前，Medicare仅为1型糖尿病患者及2型强化剂量胰岛素治疗的患者报销，在达到226美金/年（2023年标准）的起付额度后，超出的部分医保报销80%。而Medicaid和商保的报销标准并不统一。今年4月16日以后，Medicare开始覆盖2型糖尿病使用基础剂量的胰岛素治疗患者和不使用胰岛素但是有较为严重的低血糖事件发生的患者。同时根据德康医疗的测算，这类人群中符合Medicare报销年龄范围的约为300-350万人。商保方面，用基础剂量的胰岛素治疗患者具备60%+的覆盖率。 图3：美国各保险对于CGM的报销情况 CGM报销的起付额度逐年微涨。CGM在Medicare Part B的报销范围中，近年Medicare Part B的起付额度有微涨，2022年涨幅较大，2023年略有下降。 意味着患者在拿到Medicare的报销前，需要自付的额度逐年有所上调。 图4：MedicarePartB起付额度变化 商保报销金额同样较为友好。商保方面，根据雅培官网，在患者拥有商保之后，大约每个月需要付40美金以下就可以购买雅培的Libre传感器。而正常一个无任何保险支付的FreeStyle Libre 2传感器是140-160美金，一个传感器可以使用14天（半个月），使用一个月则需要花费约280-320美金，意味着商保为患者支付了约85%-90%的费用。 图5：FreeStyle Libre 2传感器价格 2.2.欧洲：报销额度较高，覆盖范围跟美国相比较小 欧洲各国报销范围存在一定差异，但报销金额较高。部分国家例如德国、法国、英国的CGM费用基本是全额报销，其中法国跟美国相似，将基础剂量胰岛素治疗患者也纳入了报销范围，而瑞典、挪威、意大利等则是国家内各地区之间报销标准不相同。从报销范围的角度看，1型糖尿病是大部分国家覆盖的患者，而2型糖尿病只有部分国家覆盖，且目前多数仅覆盖强化剂量胰岛素治疗的患者。 图6：欧洲部分国家对于CGM的报销情况 3.医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2023.8.07-8.11） 3.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2023年8月7日-8月11日）申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，医药板块在申万行业分类中排名第4；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。 图7：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图8：2023年初至今申万医药板块与沪深300行情 图9：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：化学原料药0.7%、医药商业Ⅱ0.1%、医疗服务Ⅱ-0.2%、中药Ⅱ-0.3%、医药生物-1.5%、化学制剂Ⅱ-2.5%、生物制品Ⅱ-2.7%、医疗器械Ⅱ-3.3%。 图10：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2023年8月11日，申万医药板块整体估值为26.0，较上周下降0.5，较2023年初上升2.3，在前申万一级分类中排第15。 图11：申万各板