量化周报：景气的二次探底

量化周报 景气的二次探底 2023年08月13日 择时观点：景气的二次探底。景气度已然二次探底，分歧度处于上行状态， 流动性边际回落，当前市场继续保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，模型判断市场仍为震荡偏弱环境。从高频跟踪的景气度指数来看，在4月底触底后并未如历史同样环境下一样显著上升，而是平稳波动并在当下再次回落至4月底水平。实际景气度未有强复苏下，市场将整体偏弱，除非预期景气大幅回升叠加流动性大幅回升。上周市场下跌后ERP上升至98%，向下空间有限，当下需耐心等待 分析师叶尔乐 市场情绪回暖。 执业证书：S0100522110002 指数监测：证券类ETF小幅赎回。近1周ETF产品申购流入增速快的有： SHS动漫游戏、在线消费、300红利LV、SHS物联网、上证指数等。近1周证 邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 券公司30、证券先锋、300非银、中证全指电力、中证800证保等指数份额流 邮箱：wuziqiang@mszq.com 出最多。 相关研究1.量化周报：从择时三维看当下与2014年市场-2023/08/062.基金分析报告：债基组合跟踪202308：稳中求进-2023/08/04 3.量化专题报告：资产配置之道：权衡的艺术 -2023/08/034.资产配置月报：八月配置视点：红利资产的底线-2023/08/02 5.量化分析报告：七月社融预测：10756亿元 -2023/08/01 资金共振：推荐交通运输与电力设备及新能源。北向资金与大单资金，稳定 资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在非银行金融中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。最新推荐行业为交通运输与电力设备及新能源。 公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘。7月公募总体仓位上升1.43% 达到85.32%。风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造。7月公募行业持仓继续减 仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期（-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 因子跟踪：波动率和成长因子表现亮眼。上周波动率和成长因子表现较好， 分板块、行业看胜率也较高。大市值下成长、波动率因子表现较好，中小市值下盈利、波动率因子表现较好，小市值下因子表现整体要比大市值下更好。 量化组合：上周实现1.43%以上超额收益。中证500内选股模型上周实现 绝对收益-2.08%，超额收益1.43%，本月超额0.58%，2022年成立至今超额收益39.86%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-0.81%，超额收益2.72%，本月超额1.69%，2022年成立至今超额收益58.78%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：景气的二次探底3 1.2指数监测：证券类ETF小幅赎回6 1.3资金流共振：交通运输与电力设备及新能源6 2基金跟踪9 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘9 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造10 3因子组合12 3.1因子表现：波动率和成长因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周实现1.43%以上超额收益14 4风险提示18 插图目录19 1量化观点 1.1择时观点：景气的二次探底 景气度已然二次探底，分歧度处于上行状态，流动性边际回落，当前市场继续保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，模型判断市场仍为震荡偏弱环境。从高频跟踪的景气度指数来看，在4月底触底后并未如历史同样环境下一样显著上升， 而是平稳波动并在当下再次回落至4月底水平。实际景气度未有强复苏下，市场将整体偏弱，除非预期景气大幅回升叠加流动性大幅回升。上周市场下跌后ERP上升至98%，向下空间有限，当下需耐心等待市场情绪回暖。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：三维择时框架2023年信号分布 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：证券类ETF小幅赎回 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为SHS动漫游戏 （931523），近1月入比例最大的为在线消费（399361），近3月流入比例最大的为上证指数（000001），近1周证券公司30、证券先锋、300非银、中证全指电力、中证800证保等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：在线消费、300红利LV、SHS物联网、上证指数等。 图8：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931523.CSI SHS动漫游戏 66% 399361.SZ 在线消费 74% 000001.SH 上证指数 132% 399361.SZ 在线消费 54% 931523.CSI SHS动漫游戏 67% 930955.CSI 红利低波100 104% 930740.CSI 300红利LV 23% 930740.CSI 300红利LV 50% 399361.SZ 在线消费 101% 931575.CSI SHS物联网 16% 000925.CSI 基本面50 47% 930740.CSI 300红利LV 88% 000001.SH 上证指数 14% 000001.SH 上证指数 39% h30590.CSI 机器人 86% 399966.SZ 中证800证保 -7% h30022.CSI 800银行 - 16% 931469.CSI 云计算50 -30% h30199.CSI 中证全指电力指数 -8% 980028.CNI 龙头家电 - 17% 931470.CSI SHS云计算 -31% h30035.CSI 300非银 -8% 399437.SZ 证券龙头 - 19% 931412.CSI 证券公司30 -49% 931402.CSI 证券先锋 -9% h30199.CSI 中证全指电力指数 - 26% 000064.SH 非周期 -54% 931412.CSI 证券公司30 -25% 931412.CSI 证券公司30 - 47% 000063.SH 上证周期 -58% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：交通运输与电力设备及新能源 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-2.6%的多头收益和0.7%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入41.4亿，在电子净流出最 多，净流出35.8亿。大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流出2.1亿，在 计算机净流出最多，净流出126亿。 图10：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为交通运输与电力设备及新能源。 图11：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 综合 70% 77% 房地产 27% 81% 交通运输 72% 72% 有色金属 54% 54% 建材 51% 93% 电子 66% 41% 电力设备及新能源 67% 75% 通信 62% 45% 钢铁 38% 102% 传媒 56% 50% 电力及公用事业 60% 80% 综合金融 29% 77% 基础化工 73% 62% 食品饮料 43% 61% 医药 66% 66% 汽车 40% 62% 石油石化 54% 71% 计算机 48% 53% 商贸零售 46% 77% 农林牧渔 53% 48% 建筑 51% 70% 机械 69% 31% 纺织服装 55% 66% 消费者服务 61% 36% 家电 50% 66% 国防军工 49% 47% 轻工制造 53% 61% 非银行金融 17% 74% 煤炭 58% 56% 银行 23% 53% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘 7月公募总体仓位上升1.43%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位7月上升1.43%达到85.32%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。环比来看， 7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+1.3%、-1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.5%、-1.9%；小盘仓位变化+4.1%。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.7） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造 7月公募行业持仓继续减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期 （-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、通信、军工、机械加仓最多，电新、医药、电子减仓最多。通信、电力、机械、军工、汽车、基化都在历史85%分位数以上，银行、钢铁在15%分位数及以下。电力及公用事业已连续加仓6个月，电新已连续减仓6个月。 图16：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.7） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 33% 周期 有色金属 ↓ 74% 科技 电子 ↓ 78% 周期 煤炭 ↑ 4