炼化一体化全面投产，需求有望回暖

东方盛虹（000301） 公司研究/公司点评 炼化一体化全面投产，需求有望回暖 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-08-12 主要观点： 事件描述 收盘价（元） 12.38 8月10日，东方盛虹发布2023年半年度报告，实现营业收入659.00 近12个月最高/最低（元） 23.51/11.16 亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80亿元，同比上涨 总股本（百万股） 6,611 3.21%；实现扣非归母净利润15.60亿元，同比下降2.27%；实现基 流通股本（百万股） 5,497 本每股收益0.25元/股。其中，第二季度实现营业收入363.65亿元， 流通股比例（%） 83.15 同比上涨120.81%，环比上涨23.13%；实现归母净利润9.63亿元， 总市值（亿元） 818 同比上涨2.09%，环比上涨34.31%；实现扣非归母净利润8.62亿元， 流通市值（亿元） 681 同比下降4.94%，环比上涨23.67%。 11% -8%8/2211/222/235/238/23 26% 44% 62% 公司价格与沪深300走势比较 - - - 东方盛虹沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.宏观波动导致业绩承压，需求有望触底回暖2023-04-21 2.入局锂电材料赛道，布局POE加码 炼化一体化全面投产，需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利 Q2业绩环比提升主要因为炼油炼化产能持续爬坡带来利润提升。根据半年报披露，盛虹炼化上半年实现净利润19.30亿元，斯尔邦石化实现净利润1.79亿元，由此推算长丝及PTA板块略微亏损。根据我们对公司的主要产品价差跟踪，Q2成品油保持坚挺、芳烃类（PX、PTA）及EVA等价差改善明显、烯烃类（MEG、EO、丙烯腈）价差环比继续承压、涤纶长丝等产品价差基本持平。由于成本及供需端共同推涨，芳烃链较为强劲，烯烃链则由于下游需求不振盈利收窄明显，目前已来到底部区间，预计三季度补库周期及原油价格回归上行通道将驱动下游需求的修复。 费用方面，2023年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.29%/0.49%/1.79%，同比变动0.00/-0.48/-1.22pct。研发费用率 0.37%。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。 项目内容预期投产时间 图表1东方盛虹在建拟建项目 光伏材料2022-12-03 3.炼化投产在即，EVA景气向上 2022-11-24 聚烯烃弹性体 （POE）等高端新材料项目 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置 2024年12月 湖北海格斯配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目 180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨 /年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置 2024年12月 240万吨/年精对苯二甲酸 （PTA）三期项目 240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月 连云港虹科新材料有限公司可降解材料项目（一期）工程 年产100万吨 34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置2025年3月和18万吨/年PBAT装置 年产100万吨智能化功能性纤维，主要包 智能化功能性纤维项目 二期年产25 万吨再生差别 括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、 FDY（全拉伸丝）生产线6条 年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝 2026年4月 化和功能性涤 纶长丝、加弹涤纶长丝项目 及配套108台加弹机2024年1月 二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目 年产50万吨超仿真功能性纤维项目，生产涤纶长丝POY（预取向丝）、FDY（全拉伸丝） 2024年1月 江苏虹威化工有限公司POSM及多元醇项目 乙苯装置规模：50.8万吨/年，POSM装置规模：20/45万吨/年，PPG装置规模：11.25万吨/年，POP装置规模：2.5万吨/年 2024年5月 资料来源：公司公告、华安化工研究所 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观经济趋势变化，我们对2023-2025年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025 年归母净利润分别为65.13亿元、73.58亿元和114.86亿元 （2023-2025年原值为91.81亿元、109.27亿元及126.79亿元），EPS分别为0.99元、1.11元和1.74元，对应当前股价PE分别为12.92/11.44/7.33，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 63822 145881 172180 214816 收入同比（%） 21.1% 128.6% 18.0% 24.8% 归属母公司净利润 548 6513 7358 11486 净利润同比（%） -88.0% 1088.2% 13.0% 56.1% 毛利率（%） 7.7% 10.5% 10.3% 10.9% ROE（%） 1.5% 15.5% 14.8% 18.9% 每股收益（元） 0.09 0.99 1.11 1.74 P/E 144.89 12.92 11.44 7.33 P/B 2.41 2.00 1.70 1.38 EV/EBITDA 41.79 9.32 8.10 7.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33586 66634 84698 107781 营业收入 63822 145881 172180 214816 现金 12244 35096 44906 54404 营业成本 58930 130605 154408 191332 应收账款 695 1504 1795 2264 营业税金及附加 702 937 1228 1759 其他应收款 820 770 1142 1772 销售费用 217 492 558 717 预付账款 409 1927 1982 2202 管理费用 652 1623 1931 2331 存货 17533 24458 32071 44166 财务费用 1955 5119 6281 7646 其他流动资产 1886 2878 2803 2973 资产减值损失 -1001 -114 -151 -88 非流动资产 132926 169191 202752 227576 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 111 129 148 150 投资净收益 -30 154 9 46 固定资产 39954 57237 73192 88107 营业利润 416 6865 7274 10807 无形资产 4182 5576 6689 7900 营业外收入 60 46 53 53 其他非流动资产 88679 106249 122724 131419 营业外支出 30 19 20 23 资产总计 166512 235825 287451 335357 利润总额 447 6892 7307 10837 流动负债 54409 93257 113517 131050 所得税 -96 443 21 -535 短期借款 26155 34624 43093 53577 净利润 543 6449 7286 11372 应付账款 13169 28852 37724 43923 少数股东损益 -5 -64 -73 -114 其他流动负债 15085 29781 32701 33550 归属母公司净利润 548 6513 7358 11486 非流动负债 76405 100588 124453 143779 EBITDA 4347 19871 25762 30409 长期借款 66235 87777 109318 128300 EPS（元） 0.09 0.99 1.11 1.74 其他非流动负债 10170 12811 15135 15479 负债合计 130814 193845 237970 274829 主要财务比率 少数股东权益 -3 -68 -141 -254 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 9600 9600 9600 9600 成长能力 资本公积 18210 18210 18210 18210 营业收入 21.1% 128.6% 18.0% 24.8% 留存收益 7891 14238 21812 32973 营业利润 -93.1% 1551.8% 5.9% 48.6% 归属母公司股东权 35701 42048 49621 60782 归属于母公司净利 -88.0% 1088.2% 13.0% 56.1% 负债和股东权益 166512 235825 287451 335357 获利能力毛利率（%） 7.7% 10.5% 10.3% 10.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 4.5% 4.3% 5.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.5% 15.5% 14.8% 18.9% 经营活动现金流 1391 43957 29250 26765 ROIC（%） 1.6% 5.8% 5.8% 6.9% 净利润 548 6513 7358 11486 偿债能力 折旧摊销 2427 8784 13077 13424 资产负债率（%） 78.6% 82.2% 82.8% 82.0% 财务费用 2114 5312 6807 8266 净负债比率（%） 366.5% 461.8% 480.9% 454.1% 投资损失 18 -154 -9 -46 流动比率 0.62 0.71 0.75 0.82 营运资金变动 -3924 23948 2584 -5268 速动比率 0.29 0.43 0.45 0.47 其他经营现金流 4679 -17882 4207 15657 营运能力 投资活动现金流 -32149 -44830 -46067 -37354 总资产周转率 0.38 0.62 0.60 0.64 资本支出 -31104 -41563 -47322 -39914 应收账款周转率 91.89 96.97 95.92 94.87 长期投资 -2079 297 283 348 应付账款周转率 4.47 4.53 4.09