业绩稳步复苏，成立投资基金培育新的增长点

证券 研2023年08月13日 究 报业绩稳步复苏，成立投资基金培育新的增长点 告—鹏鹞环保（300664.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：任春阳S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 公司近期发布公告：1）2023半年报：上半年公司实现营收 8.83亿元，同比下降6.27%，实现归属净利润2.43亿元，同比增长26.56%，实现扣非后的归属净利润1.38亿元，同比下降12.46%；2）拟与国信弘盛私募基金管理有限公司合作设立深圳市鹏鹞弘盛绿色产业私募股权投资基金合伙企业，基金规 当前股价（元） 5.77 总市值（亿元） 总股本（百万股）流通股本（百万股）45周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 46 792 769 4.98-6.1 142 基本数据2023-08-11 市场表现 (%)鹏鹞环保沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 模4亿元，公司投资2.8亿元（占70%）为有限合伙人。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌Q2单季度业绩开始复苏，期间费用影响利润增速上半年公司实现营收8.83亿元，同比下降6.27%，实现归属净利润2.43亿元，同比增长26.56%，净利润增速比营收增速高的主要原因是公司转让江苏鹏鹞水务和江阴鹏鹞联业股权分别增加了7974.94/1485.67万元的投资收益，扣非后的归属净利润1.38亿元，同比下降12.46%。公司业绩整体符合预期，其中Q2单季度实现营收5.30亿元，同比增长 3.28%，实现扣非后的净利润0.77亿元，同比下降10.67%。分业务来看：投资运营业务实现营收4.05亿元，同比增加2.32%，工程承包业务实现营收3.81亿元，同比大增 49.15%，设备产销业务实现营收4350.82万元，同比下降 41.19%。公司的综合毛利率为34.62%，同比提高1.92pct。公司的期间费用率为14.60%，同比提高3.60pc，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.26%/7.44%/4.56%/1.35%，分别同比提高0.14/1.87/1.15/0.44pct，期间费用率增加影响了公司的净利润增速。 ▌立足环保拓展生物柴油业务，静待水务资产重估 公司主营水务投资运营，截止2022年底，公司投运污水处理 项目18个，平均处理规模85.23万吨/天，自来水项目1 个，平均供水51.08万吨/日，是国内污水处理行业龙头企业之一。公司在立足污水处理业务同时也在积极拓展固废、生物柴油等业务。2023年3月，公司与宏业石化有限公司合作年产15万吨生物柴油项目，并计划2年内新建二期15万吨项目，生物柴油业务有望成为新的增长极。 此外公司选择合适时机将在手污水处理项目特许经营权转让，获取投资收益也是一种经营策略。2023年4月公司向中广核环保转让江苏鹏鹞100%的股权，转让价格2.99亿元，转让价格/净资产为1.82，远大于公司2023年8月11日的PB1.08，转让特许经营权一方面能回笼资金获取额外投资收益可以加大其他业务投入，另一方面也可以让公司水务资产 重估。 ▌设立环保产业投资基金，培育新的业绩增长点 为充分借助专业投资机构的资源优势，发掘并投资环保产业链优质项目，获取投资收益，公司联手国信弘盛私募基金管理有限公司设立投资基金，总规模4亿元，首期出资1亿元。基金重点投资于国内外的环保产业数字化、节能环保、氢能源、生物柴油、资源回收利用等相关细分领域的硬科技项目。国信弘盛是国信证券全资私募投资基金管理子公司，具有专业投资能力，荣获清科中国私募股权投资机构TOP100 （2017、2020年）等称号，在新一代信息技术、新能源新材料、高端制造、智能技术等领域，形成了较为完整的投资产业链布局，截至2022年末，国信弘盛资产管理规模近100亿 元，旗下基金累计投资私募股权（PE）项目124个，其中IPO退出（含并购重组）项目达到42家。公司联手国信弘盛设立投资基金，有利于充分借助专业投资机构的资源优势，发掘并投资环保产业链优质项目，培育新的业绩增长点。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为3.97、3.84、4.28亿元，EPS分别为0.50、0.49、0.54元，当前股价对应PE分别为12、12、11倍，我们看好公司水务业务稳步增长，生物柴油业务增加弹性，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 ▌风险提示 项目获取及推进不及预期的风险、应收账款增加的风险、生物柴油业务推进低于预期的风险、产业基金低于预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,882 2,119 2,893 3,328 增长率（%） -10.1% 12.6% 36.5% 15.0% 归母净利润（百万元） 233 397 384 428 增长率（%） -25.2% 70.3% -3.1% 11.4% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.50 0.49 0.54 ROE（%） 5.3% 8.4% 7.7% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,882 2,119 2,893 3,328 现金及现金等价物 905 1,137 1,131 1,299 营业成本 1,233 1,402 2,024 2,365 应收款 1,266 1,300 1,569 1,714 营业税金及附加 17 19 26 30 存货 82 97 124 138 销售费用 22 23 32 33 其他流动资产 953 987 1,033 1,076 管理费用 124 133 179 203 流动资产合计 3,205 3,521 3,857 4,227 财务费用 77 51 50 46 非流动资产: 研发费用 26 29 38 43 金融类资产 90 110 122 144 费用合计 248 236 299 326 固定资产 438 440 446 451 资产减值损失 -15 -12 -16 -18 在建工程 397 224 133 75 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 822 968 1,056 1,099 投资收益 36 131 42 44 长期股权投资 86 83 79 76 营业利润 287 518 502 558 其他非流动资产 3,124 3,124 3,124 3,124 加:营业外收入 3 6 7 10 非流动资产合计 4,867 4,839 4,837 4,825 减:营业外支出 1 2 3 4 资产总计 8,072 8,360 8,694 9,052 利润总额 289 522 506 564 流动负债: 所得税费用 76 120 116 130 短期借款 877 905 935 991 净利润 214 402 389 434 应付账款、票据 1,030 1,043 1,112 1,188 少数股东损益 -19 5 5 6 其他流动负债 467 467 467 467 归母净利润 233 397 384 428 流动负债合计 2,409 2,455 2,568 2,708 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.1% 12.6% 36.5% 15.0% 归母净利润增长率 -25.2% 70.3% -3.1% 11.4% 盈利能力毛利率 34.5% 33.8% 30.0% 28.9% 四项费用/营收 13.2% 11.2% 10.4% 9.8% 净利率 11.4% 19.0% 13.5% 13.0% ROE 5.3% 8.4% 7.7% 8.1% 偿债能力资产负债率 45.3% 43.8% 42.8% 41.7% 净利润 214 402 389 434 营运能力 少数股东权益 -19 5 5 6 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 46 70 78 83 应收账款周转率 1.5 1.6 1.8 1.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 15.1 14.6 16.6 17.4 营运资金变动 -5 -46 -246 -96 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 235 431 226 426 EPS 0.30 0.50 0.49 0.54 投资活动现金净流量 -322 154 77 34 P/E 19.2 11.5 11.9 10.7 筹资活动现金净流量 318 -132 -138 -160 P/S 2.4 2.2 1.6 1.4 现金流量净额 232 453 165 299 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 非流动负债:长期借款 923 882 829 741 其他非流动负债 328 328 328 328 非流动负债合计 1,251 1,210 1,157 1,069 负债合计 3,660 3,665 3,725 3,777 所有者权益股本 774 792 792 792 股东权益 4,412 4,695 4,969 5,274 负债和所有者权益 8,072 8,360 8,694 9,052 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本