转债市场周报：新券上市步入高峰

证券研究报告|2023年08月13日 转债市场周报 新券上市步入高峰 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（8月7日-8月11日） 股市方面，市场缩量下跌，各行业均有所调整。周一三大指数均小幅收跌，房地产板块深度回调，政府反腐败运动下医药板块急剧下跌，传媒、农林牧渔、公用事业表现较好；周二市场三大指数继续回落，某房企未及时支付息票事件进一步发酵引发房地产板块继续回撤，医药板块反弹，此外煤炭、基础化工板块涨幅靠前；周三大盘整体收跌，市场成交额缩至7375.5亿元，医药板块已逐步消化利空消息逆势大涨，传媒、通信、电子板块表现较差；周四三大指数小幅收涨，但市场成交额进一步缩至6952亿元，受欧洲天然气暴涨影响能源板块领涨，金融科技和券商类股强势反弹；周五三大指数大幅调整，跌幅超过2%，市场成交额略有回升，由于政策支持资本市场力度低于预期，券商、金融科技板块深度回调，而房地产、医药板块跌幅较小。 债市方面，上周市场区间震荡，7月进出口金额同比下降、CPI/PPI同比降幅收窄等事件对债市造成的影响有限，周五沪指失守3200点利好债市情绪，10年期国债利率较前日下行0.94BP收于2.64%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.05%，价格中位数-1.46%，我们计算的转债平价指数全周-3.02%，全市场转股溢价率与上周相比+2.99%。个券层面，除上周上市新券外，塞力（SPD业务）、特一（新冠肺炎检测）、东亚（抗菌药）等医药转债涨幅靠前，华源（股份转让）等个券受正股拉动表现较好；纽泰、超达、文灿、海泰等汽车板块转债调整幅度较大。 观点及策略（8月14日-8月18日） 新券上市步入高峰：回顾近几个月新券上市的进度，在经历6月零上市的行 情之后，7月共12只转债上市，8月前两周分别有5只和7只转债上市，从 截至上周五（8月11日）披露的公告来看，目前为止未来一周至少将有8只转债上市，分布于电子、电力设备、汽车等多个行业，新券上市迎来一波小高潮。2022年8月1日开始实施的《可转换公司债券交易实施细则》明确了转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制。7月上市的12只转债中，仅3只在上市首日达到157.3元；而8月以来上市的12只转债中，有7只转债上市首日即达到57.3%的涨停限制。在择取优质新券时，应着重关注定价的合理性。择券方面，我们建议关注4个方向。 截至8月11日的公告来看，未来一周（2023/8/14-2023/8/18）将有福立、 蓝天2只转债发行，众和、宏微、阳谷、煜邦、神通、华设、兴瑞、天源8只转债上市。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.2768 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6488 企业/公司/转债规模(千亿) 66.2145/28.7427/8.8390 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第2期）（20230731-20230806）-理 财规模增长，债券基金久期继续回落》——2023-08-08 《转债市场周报-市场交投情绪提升，关注政策层面影响》——2023-08-06 《资管机构产品配置观察（第1期）（20230724-20230730）-固 收类理财规模持续增长，债券基金久期回落》——2023-08-01 《转债市场周报-经济预期改善下，沿业绩主线寻找高胜率个券》 ——2023-07-30 《转债市场周报-关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券》— —2023-07-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新券上市步入高峰 上周市场焦点（2023/8/7-2023/8/11） 股市方面，市场缩量下跌，各行业均有所调整。周一三大指数均小幅收跌，房地产板块深度回调，政府反腐败运动下医药板块急剧下跌，传媒、农林牧渔、公用事业表现较好；周二市场三大指数继续回落，某房企未及时支付息票事件进一步发酵引发房地产板块继续回撤，医药板块反弹，此外煤炭、基础化工板块涨幅靠前；周三大盘整体收跌，市场成交额缩至7375.5亿元，医药板块已逐步消化利空消息逆势大涨，传媒、通信、电子板块表现较差；周四三大指数小幅收涨，但市场成交额进一步缩至6952亿元，受欧洲天然气暴涨影响能源板块领涨，金融科技和券商类股强势反弹；周五三大指数大幅调整，跌幅超过2%，市场成交额略有回升，由于政策支持资本市场力度低于预期，券商、金融科技板块深度回调，而房地产、医药板块跌幅较小。 分板块看，上周申万一级行业全部收跌，其中石油石化（-0.56%）、煤炭 （-0.73%）、交通运输（-1.37%）、医药生物（-1.48%）、基础化工（-1.95%）跌幅较小；通信（-6.26%）、建筑材料（-4.87%）、家用电器（-4.79%）、房地产（-4.59%）、机械设备（-4.48%）跌幅靠前。 债市方面，上周市场区间震荡，7月进出口金额同比下降、CPI/PPI同比降幅收窄等事件对债市造成的影响有限，周五沪指失守3200点利好债市情绪，10年期国债利率较前日下行0.94BP收于2.64%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.05%，价格中位数 -1.46%，我们计算的转债平价指数全周-3.02%，全市场转股溢价率与上周相比+2.99%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.98%、-1.67%、-1.55%，目前处于历史87%、86%、92%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/8/11） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场仅有医药生物（+0.05%）收涨；美容护理（-2.94%）、汽车（-2.46%）、食品饮料（-2.28%）、电子（-1.85%）、机械设备（-1.84%）、公用事业（-1.74%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/8/7-2023/8/11) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，塞力（SPD业务）、特一（新冠肺炎检测）、东亚（抗菌药）等医药转债涨幅靠前，华源（股份转让）等个券受正股拉动表现较好；纽泰、超达、文灿、海泰等汽车板块转债调整幅度较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/8/7-2023/8/11)图4：转债跌幅前十个券（2023/8/7-2023/8/11) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2372.33亿元，日均成交额为474.47亿元，较上周明显下降。 观点及策略（2023/8/14-2023/8/18） 新券上市步入高峰：回顾近几个月新券上市的进度，在经历6月零上市的行情之 后，7月共12只转债上市，8月前两周分别有5只和7只转债上市，从截至上周 五（8月11日）披露的公告来看，目前为止未来一周至少将有8只转债上市，分布于电子、电力设备、汽车等多个行业，新券上市迎来一波小高潮。2022年8月1日开始实施的《可转换公司债券交易实施细则》明确了转债上市首日采取57.3% 和-43.3%的涨跌幅机制。7月上市的12只转债中，仅3只在上市首日达到157.3 元；而8月以来上市的12只转债中，有7只转债上市首日即达到57.3%的涨停限制。在择取优质新券时，应着重关注定价的合理性。 上周权益市场大幅回调，周内公布的进出口和通胀数据均表现较差，最后一个交易日大盘跌幅超过2%，盘后公布的社融数据远弱于市场预期，短期内权益市场情绪或延续低迷。市场避险情绪升温而债市“资产荒”持续演绎下，转债仍有较多配置机会。择券方面，我们建议关注： （1）数字经济主线：算力端转债关注IDC和服务器供应商和PCB板块，应用端则可关注金融IT/医疗AI/智慧城市相关的标的；（2）汽车零部件行业：建议挖掘汽车零部件企业中产品单车价值量增长、市占率提升、有望切入机器人供应链、布局智能驾驶的公司标的；（3）大余额核心资产：重点关注CCER交易及项目审定重启相关的电力运营商；风光锂电板块相关优质标的；（4）顺周期板块：优选库存去化到位环节，关注化纤制造、钢铁、金属制品等行业优质标的。 估值一览 截至上周五（2023/8/11），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.17%、31.91%、24.09%、21.64%、13.00%、12.85%，位于2003年以来/2010年以来92%/94%、 87%/88%、86%/86%、92%/94%、82%/80%、93%/95%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.30%，位于2003年以来/2010年以来的32%/30%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.01%，位于2003年以来/2010年以来的85%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.46%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/94%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至8月11日的公告来看，未来一周（2023/8/14-2023/8/18）将有福立、 蓝天2只转债发行，众和、宏微、阳谷、煜邦、神通、华设、兴瑞、天源8只转债上市： 福立转债（118043.SH） 正股福立旺（688678.SH），隶属于电子行业，截至8月11日市值36.75亿元。公司自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。2022年公司实现营业收入9.27亿元，同比+27.58%，实现归母净利润1.62亿元，同比+32.59%；2023年Q1公司实现营业收入1.57亿元，同比-26.04%，实现归母净利润0.07亿元，同比-80.87%； 2022年度公司产能情况为：3C类精密金属零部件7.83亿件；汽车类精密金 属零部件1.30亿件；电动工具类精密金属零部件3.14亿件；其他行业精密 零部件0.82亿件； 本次发行的可转债规模为7.00亿元，信用评级为AA-，拟于8月14日网上发行，拟全部用于南通精密金属零部件智能制造项目。本项目建设完成后，可实现年产11.00亿件3C类精密金属零部件、3.00亿件汽车类精密金属零部件、11.00亿件电动工具类精密金属零部件和1.80亿件其他行业精密零部件的生产能力。 蓝天转债（111017.SH） 正股蓝天燃气（605368.SH），隶属于公用事业行业，截至8月11日市值67.06亿元。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。2022年公司实现营业收入47.54亿元，同比+21.86%，实现归母净利润5.92亿元，同比+40.72%；2023年Q1公司实现营业收入14.58亿元，同比+1.51%，实现归母净利润1.99亿元，同比+3.73%； 2022年度公司产能情况为：输送能力25.70亿立方米，销量17.10亿平方米； 本次发行的可转债规模为8.70亿元，信用评级为AA，拟于8月15日网上发行。其中拟投入4.15亿元用于驻马店天然气管网村村通工