稳增长政策有望逐步修复经济增长预期

行业事件： 2023年8月11日，央行披露了2023年7月社融以及金融统计数据。7月新增社融5282亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增364亿元。 7月社融不及预期，直接融资为主要支撑项 7月新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，低于市场一致预期的1.12万亿元。当月社融同比少增，主要受信贷拖累。1）表内信贷同比少增，主要受居民端信贷拖累。7月对实体经济发放的人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元。从金融数据来看，居民、企业贷款分别同比少增3224、499亿元；2）7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月减少1962亿元，同比少减782亿元。3）直接融资小幅同比少增，主要受股票融资拖累。7月直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元。7月份股票融资额786亿元，同比少增651亿元。 居民端提前还贷影响进一步减弱，企业信贷结构较优 从金融统计数据来看，7月人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元，低于市场预期的8446.10亿元。其中：1）提前还贷影响进一步减弱,但居民信贷尚待改善。7月居民贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元。 其中居民短期、中长期贷款分别减少1335、672亿元，分别同比多减1066、2158亿元。居民中长贷减少主要系地产销售下滑导致新发按揭规模下降。 2023年7月30大中城市商品房销售面积同比下滑27.37%。另一方面，提前还贷影响犹在，但持续改善。RMBS条件早偿指数从6月末的17.18%下降至7月末的13.17%，降超4PCT，提前还贷情况持续改善。居民短贷主要由于前期消费贷、经营贷冲量较多，项目储备存在一定程度透支。2）新增企业信贷同比少增，但实体融资需求或有望改善。7月新增企业贷款2378亿元，同比少增499亿元。其中新增中长期贷款2712亿元，同比少增747亿元。7月份制造业PMI环比提升0.30PCT至49.30%，其中新订单指数环比+0.9PCT至49.5%，这表明制造业PMI回升主要新订单有所增长。预计实体信贷需求在政策刺激下有望改善。3）7月份票据融资新增3597亿元，同比多增461亿元，票据冲量较为明显。 M2-M1剪刀差继续走扩，存款大幅减少 7月M1、M2同比增速分别为2.30%、10.70%，增速环比-0.80PCT、-0.60PCT。 M2-M1增速剪刀差走扩至8.40%，环比扩大0.20PCT，资金活化程度进一步下降。从存款结构来看，7月人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。其中居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿元，主要系季度末银行存款冲量后存款回流至理财等资产配置转移；企业存款减少1.53万亿元，同比多减4882亿元，主要系企业7月缴税；财政存款新增9078亿元，同比多增4215亿元，主要系企业税款部分转移至政府部门。 投资建议 7月份国家金融监管总局宣布延长“金融十六条”政策期限，7月24日政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。 同时，政治局会议提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展风险因素将逐步化解。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。政治局会议后，各地各部门出台大量政策促进消费、维护房地产稳定发展。稳增长叠加化风险，后续期待更多政策落地生效，我们看好未来银行业表现。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 图表1：7月新增社融不及预期 图表2：7月新增社融结构 图表3：人民币贷款余额同比增速继续下行 图表4：7月30大中城市商品房销售面积同比下滑 图表5：7月RMBS条件早偿指数继续下行 图表6：人民币贷款结构 图表7：7月M2-M1增速剪刀差继续走扩 图表8：存款结构