市场情绪大幅回落，高股息策略配置价值凸显

证券研究报告：策略报告 2023年8月13日 4000 13000 12000 3000 11000 2000 10000 大盘指数 策略观点市场情绪大幅回落，高股息策略配置价值凸显 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《风险偏好提升,科技股或迎超跌反弹》-2023.08.06 投资要点 本周市场对政策预期的交易情绪逐步回落，随着活跃资本市场政策的不及预期，市场在周五出现大幅回调。 市场情绪大幅回落的原因有四： 9000 3000 8000 7000 6000 2000 第一，政策推出进入空窗期。本轮行情是7月政治局会议推动的政策预期行情，风格上更偏题材。因此需要有持续的政策推出来维持热度，需要有超预期的政策推出来推动行情向上。但当前进入了政策的空窗期，本周仅“活跃资本市场”政策推出，而且“100+1”的政策显然低于市场此前的预期。 第二，外资大幅流出。本轮行情的一大增量资金是北向资金，从行情的第一天开始连续6个交易日净流入，相比于内资来说，外资对 本轮行情更具信心。但本周5个交易日外资持续流出，且周五大幅流 研究所 出123亿。外资的流出让本来就缺乏增量资金的行情进一步缺少了上行动力。外资流出有几个方面原因，情绪面来看，周四晚美国总统拜登签署对华投资禁令。基本面来看，主要是美国通胀数据反弹，引发市场对加息预期的升温。 第三，经济数据不及预期。目前已公布的7月经济数据有CPI、PPI、PMI、进出口数据以及金融数据，均显示当前经济复苏进展缓慢尤其是周五的社融数据，出现了超季节性回落。不过本轮行情交易的是政策预期，经济数据对行情的边际影响并不会太大。 近期研究报告 第四，“中植系”信托及碧桂园债务违约等潜在风险降低投资者风险偏好。近期，“中植系”信托产品及碧桂园债务违约等风险事件频发，考虑到信托的底层资产大部分是地产非标，可能还有隐藏的风险以及中小企业问题未被公布。违约事件影响了当前市场的风险偏好。展望未来，政策推出进程放缓的环境下，市场看不到能够快速反 弹的理由。外部环境短期出现恶化，市场可能也会缺少北向资金的支撑。板块配置方面，建议关注高股息策略，重点集中在运营商、石化公用事业和公路铁路。自下而上选股重视全球化布局的公司，享受全球产业链重塑带来的机会，主要集中在汽车、机械、电子和家居家电行业中。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾及展望3 2重要事件及数据4 2.17月CPI同比转负，PPI跌幅收窄、核心CPI回升4 2.27月金融数据创新低4 2.37月进出口数据继续下行5 2.4美国7月CPI、PPI均大幅反弹5 2.5美国总统拜登签署对华投资禁令5 2.6活跃资本市场政策落地，券商“100+1”政策不及预期6 2.7中融信托产品出现逾期6 3重点行业预期变化7 3.1出境旅游第三批名单出炉，航空运输板块获中期利好7 3.2医疗板块有望迎来结构性机会7 3.3一线城市房地产有望迎来政策松绑8 3.4黄金有望受益于海外货币政策转向8 4风险提示8 1市场表现回顾及展望 本周市场对政策预期的交易情绪逐步回落，随着活跃资本市场政策的不及预期，市场在周五出现大幅回调。板块方面，顺周期板块相对抗跌，石油石化、煤炭等板块表现最好，防御属性较强的交通运输、公用事业等板块业表现不错，此外，暑期消费相关的传媒、航空运输等板块也跌幅不大。下跌方面，TMT板块大幅调整，前期表现最好的地产链和券商板块也跌幅较大。市场情绪大幅回落的原因有四： 第一，政策推出进入空窗期。本轮行情是7月政治局会议推动的政策预期行情，风格上更偏题材。因此需要有持续的政策推出来维持热度，需要有超预期的政策推出来推动行情向上。但当前进入了政策的空窗期，本周仅“活跃资本市场”政策推出，而且“100+1”的政策显然低于市场此前的预期。 第二，外资大幅流出。本轮行情的一大增量资金是北向资金，从行情的第一天开始连续6个交易日净流入，相比于内资来说，外资对本轮行情更具信心。但 本周5个交易日外资持续流出，且周五大幅流出123亿。外资的流出让本来就缺乏增量资金的行情进一步缺少了上行动力。外资流出有几个方面原因，情绪面来看，周四晚美国总统拜登签署对华投资禁令。基本面来看，主要是美国通胀数据反弹，引发市场对加息预期的升温。 第三，经济数据不及预期。目前已公布的7月经济数据有CPI、PPI、PMI、进出口数据以及金融数据，均显示当前经济复苏进展缓慢。尤其是周五的社融数据，出现了超季节性回落。不过本轮行情交易的是政策预期，经济数据对行情的边际影响并不会太大。 第四，“中植系”信托及碧桂园债务违约等潜在风险降低投资者风险偏好。近期，“中植系”信托产品及碧桂园债务违约等风险事件频发，考虑到信托的底层资产大部分是地产非标，可能还有隐藏的风险以及中小企业问题未被公布。违约事件影响了当前市场的风险偏好。 展望未来，政策推出进程放缓的环境下，市场看不到能够快速反弹的理由。外部环境短期出现恶化，市场可能也会缺少北向资金的支撑。板块配置方面，建议关注高股息策略，重点集中在运营商、石化、公用事业和公路铁路。自下而上 选股重视全球化布局的公司，享受全球产业链重塑带来的机会，主要集中在汽车、机械、电子和家居家电行业中。 2重要事件及数据 2.17月CPI同比转负，PPI跌幅收窄、核心CPI回升 本周公布了7月CPI数据，并没有太多超预期，市场没有明显反馈。价格上来看，并没有继续通缩，但是价格反弹也还没有出现，当前内需和外需都存在压力。 （1）7月CPI同比-0.3%，由持平转为下跌，跌幅较上月扩大0.3个百分点，环比读数由-0.2%转为0.2%，高于市场预期。核心CPI同比0.8%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，环比读数由-0.1%转为0.5%，显著高于季节性。PPI同比-4.4%，跌幅较上月收窄1个百分点，环比读数由-0.8%转为-0.2%。 （2）CPI同比转负主要是食品拖累，猪价同比下降28.9%。近期受洪水影响，猪价已经出现了反弹，但是高基数要持续到10月，所以还会是CPI的拖累因素。 （3）核心CPI反弹，主要是暑期出行升温带动，旅游、酒店、娱乐是主要拉动项，意味着近期内需有所恢复。 PPI环比（-0.2%）、同比（-4.4%），降幅均明显收窄，但总体低于市场预期。国际大宗商品价格7月回升，对PPI起到支撑作用；煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格均下降。而后者是体现内需实际动能的主要项。 2.27月金融数据创新低 本周发布了7月金融数据，7月信贷口径下人民币贷款增加3459亿元，同 比少增3498亿元。分部门看，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少 1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元，其 中，短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元，中长期贷款增加2712亿元， 同比少增747亿元，票据融资增加3597亿元，同比多增461亿元。 居民部门方面，从近期公布的PMI、CPI等数据可知，消费端正缓慢复苏，居民消费贷需求应该相应增加。但短期贷款大幅减少，说明居民更多以消耗存款 进行消费。中长期贷款同比多减与房地产市场遇冷有关，地产放松政策暂未见成效，购房者持观望态度。 企业部门来看，企业中长贷结束11个月的同比多增，主因是上个月的季末冲量到期压力，6月很多银行发放了利率优惠券冲量，透支了需求。中长贷或因经济复苏进展缓慢，真实需求不及预期，本轮复苏主要由政策推动，而非企业自发扩张意愿，而真实需求并没有明显好转。 2.37月进出口数据继续下行 本周7月进出口数据落地，低于市场预期，资本市场反馈来看比较平淡。外需持续转弱意味着我国经济的自然复苏速度还会比较缓慢。 1、外需持续回落，7月出口同比降14.5%，预期降11.4%，前值降12.4%，对美欧出口增速均在-20%以下。 2、内需修复波动，进口金额同比增速降12.4%，预期降4.8%，前值降6.8%。 2.4美国7月CPI、PPI均大幅反弹 美国7月CPI同比3.2%，低于市场预期值3.3%，高于6月的3%。6月美国CPI的大幅下降有一部分原因是22年6月的高基数，因此市场预期7月CPI可能会高于上月。 美国7月PPI同比0.8%，高于市场预期值0.7%，前值自0.1%修正至0.2%；环比0.3%，创今年1月来最大增幅，预期0.2%，前值自0.1%修正至持平；核心PPI同比2.4%，预期2.3%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.2%，前值自0.1%修正至-0.1%。 市场反馈来看，CPI数据基本符合市场预期，美债收益率和美元指数仅短暂波动后又回到数据公布前的位置。PPI数据超市场预期，引发美债收益率继续上行。 2.5美国总统拜登签署对华投资禁令 2023年8月9日，美国拜登政府发布《关于解决美国对受关注国家的特定国家安全技术和产品投资的行政令》，该命令将严格限制美国对中国敏感技术领域的投资，并要求美企就其他科技领域的在华投资情况向美政府进行通报。现阶 段明确拟加强对华半导体和微电子、人工智能和量子计算技术等特定领域的投资审查监管。 其实美国对华的投资限制并非首次，2022年10月7日，美国拜登政府通过加强出口管制措施限制中国获得先进制程半导体和芯片制造设备、技术及软件，同时限制了美国人对中国先进半导体发展的投资及合作。 限制范围来看，《行政令》限制的具体交易类型包括：如通过并购、私募股权、风险投资以及其他安排等方式收购股权；绿地投资；新设合资企业；以及某些可转债融资交易。暂时不包括被动式的证券二级市场投资。 2.6活跃资本市场政策落地，券商“100+1”政策不及预期 关于活跃资本市场，本周出台了相关政策。上交所拟研究由现有100股/手调整为“100股起、以1股为单位递增。”而深交所亦表态，加快推出“交易端”系列举措，切实激发市场活力。 从市场表现来看，政策可能不及投资者预期。以1股为单位递增进行交易的确能够降低投资者的交易门槛，对于市场能起到一定程度的活跃作用。但很明显，受影响的资金性质更多是散户。而且此前市场的预期是T+0，该政策对于活跃资本市场来说力度应该是不如T+0的。 2.7中融信托产品出现逾期 “中植系”旗下信托产品出现的潜在风险问题近期受到投资者广泛关注，8月 11日两家上市公司金博股份和南都物业均发布公告证实了传闻。 （1）金博股份公告，公司购买的中融-泽睿1号集合资金信托计划（简称“泽 睿1号”）、中融-隆晟1号集合资金信托计划（简称“隆晟1号”）未能按期收回本金和收益。 （2）南都物业披露部分信托产品逾期兑付的风险提示公告，截至公告披露日，公司尚未收到中融-汇聚金1号货币基金集合资金信托计划（简称“汇聚金1 号”）本金3000万元及投资收益。 信托等非标产品的底层资产是非标准化债券、收益权等，流动性较差。因此当经济增速放缓时部分资产可能缺乏流动性和偿付能力，进而导致信托等非标资产出现问题。此外，非标产品不透明也会加剧相关风险。 3重点行业预期变化 3.1出境旅游第三批名单出炉，航空运输板块获中期利好 航空运输板块本周表现相对较好，主要受出境旅行团放开消息的影响。文旅部通知，即日起恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区 （第三批）出境团队旅游业务，主要国家包括：亚洲：日本、韩国、印度、土耳其等国；非洲：摩洛哥、突尼斯、马达加斯加等