高频半月观：政策到了加快落地的关口

宏观定期 高频半月观—政策到了加快落地的关口 近半月，上中下游生产多数回升，价格、库存等分化，新房、二手房销售再度回落，后续经 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月13日 作者 济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动 性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.7.31-2023.8.13）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：变在于，高炉、沥青、汽车等上中下游开工多数回升，尤其是沥青升幅较大、汽车半钢胎开工续创新高；不变在于，地产销售续创新低，钢材、水泥、挖掘机销售、房企拿地等延续偏弱；商业航班数量 续创新高、观影人次延续偏强。综合看，近期高频延续走弱，再结合7月社融、物价、出口、进口等数据持续低于预期，均指向当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：一批政策组合拳将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月也可能再降准降息（包括降存款利率等）。 一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，其中：沥青开工率升幅较大。 >中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工环比回升0.7个百分点至83.6%，续创近 年同期次高（略低于2020年同期）。焦化企业开工率环比小升0.7个百分点至68.6%，同 比偏高约3.8个百分点，仍为近年同期次低、但差距有所收窄。沥青开工率环比续升7.2个 百分点至43.8%，创近年同期次高（略低于2022年同期）同比偏高约5.9个百分点。PTA 开工率环比回落0.7个百分点至78.7%，接近同期中枢水平，同比偏高10.1个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续升0.3个百分点至71.9%，续创近年同期新高、相比2022 年同期偏高7.7个百分点；江浙涤纶长丝开工微升0.1个百分点至86.2%，仍为同期次低。二、需求：地产销售、钢材、水泥等需求续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比续降1.3个百分点至47.9%，续创近年同期最低、相比2022 年同期偏低约4.0个百分点，趋势上近1周有所回升。钢材表需环比回落4.6%，绝对值续创近年同期最低，同比偏低约7.8%。百城土地成交环比上期增加14.8%，同比偏低约35.6%，相比2019年、2021年同期分别偏低27.1%、38.7%。沿海8省发电耗煤环比微增0.1%，主因近期全国气温仍偏高、居民用电仍在高位；相比2022年偏低约2.3%、相比2019年同期偏高约16.5%。挖掘机销售延续回落，尤其是国内销售续创新低；使用时长续创同期新低。 >线下消费：新房成交延续回落、绝对值续创新低；二手房成交同样有所回落。其中：30城商品房日均成交环比降15.3%至27.1万㎡，显著弱于季节规律（2017-2022年环比均值为 -4.9%），绝对值续创同期最低；同比偏低约30.8%，相比2019-2021年分别下降49.9%、57.9%、46.6%；18城二手房成交环比减少6.1%，同样弱于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-4.3%），同比偏低约1.8%。7月汽车日均销售5.7万辆，环比降10.2%；年初以来乘用车日均销售5.5万辆，续创同期最高。观影人次环比续升3.6%，创近年同期次高。 三、价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低。 >上游资源品：南华综合指数环比延续小升，重点大宗商品价格同样多数回升。其中，南华 综合指数环比续升0.6%，同比偏高约11.1%。重点商品中：布油收于86.4美元/桶，环比续涨5.4%，同比偏低约12.1%；黄骅港Q5500动力煤价环比再度回落2.9%，同比偏低约26.0%；铁矿石价格环比续涨1.1%，同比偏高约11.1%。 >中游工业品：钢铁价格再度回落，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格环比再降0.8%，绝对值再创同期次低；水泥价格环比续跌1.7%，同比跌23.0%，绝对值续创新低。 >下游消费品：猪肉价格明显上涨，菜价延续小升。猪价环比上涨14.8%，同比仍偏低约23.7%、但降幅明显收窄；蔬菜价格环比回升0.2%，同比偏高约6.1%，绝对值仍为同期最高。 四、库存：能源库存续降，钢材、铝等工业金属，沥青、水泥等建材库存均有所分化。 >能源：沿海8省电厂存煤环比回落2.1%、但仍偏高；全美原油库存续降0.023亿桶。 >工业金属：钢材库存小升2.7%、但仍为近年同期最低；电解铝库存环比续降。 >建材：沥青库存环比小幅回升、主因沥青开工回升，绝对值仍高；水泥库存比延续小降。 �、交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升。 >人员流动：商业航班数量环比回升1.6%、绝对值为同期最高；整车货运流量回落2.5%， 近1周有所回升；同比偏高10.8%，绝对值高于2022、2020年同期，但低于2021年同期。 >出口运价：BDI指数环比明显回升、但绝对值仍偏低，CCFI指数小升。近半月，BDI环比升9.0%，同比偏低约33.7%，绝对值仍为同期最低；CCFI环比回升0.6%，同比降72.1%。六、流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼货币3230亿元；货币市场利率多数回落， 近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比回落17.9bp、8.8bp、7.4bp。R007和DR007 利差环比小升，指向流动性分层现象并不明显。同业存单收益率中枢有所回落。 >债券市场流动性：近半月利率债发行10348亿元，环比多发1185亿元；地方专项债发行 2136亿元，环比多发407亿元，年初以来合计发行2.7万亿，累计发行比例约71.0%。10Y、 1Y国债到期收益率均值分别上行1.8bp、0.5bp至2.648%、1.836%。 >汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比升1.5%，可能跟日本调整YCC落地、欧元区经济偏弱等有关。其中，美元兑人民币收于约7.16，环比回升0.1%，小于美元指数涨幅，可能跟近期中国政策宽松预期增加、人民币币值趋稳有关。截止8月11日，10Y美债收益率收于4.16%，均值环比回升20.6bp，中美利差均值走阔约18.8bp至151.2bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：一二线有望很快松地产》2023-07- 30 2、《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 08-11 3、《底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08- 09 4、《汽车出口为何持续高增？—兼评7月出口新低 2023-08-08 5、《政策半月观：短期紧盯三大政策方向》2023-08- 06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工多数回升4 需求：地产销售、建材需求等续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱5 生产复工：拿地小升、但仍偏弱；钢材、水泥、挖掘机等需求续创新低5 线下消费：新房、二手房成交均有所回落；汽车、电影消费仍偏强6 价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低8 库存：能源库存续降，工业金属、建材库存分化10 能源库存10 工业金属10 建材库存11 交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升12 流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率有所回升4 图表2：近半月焦化企业开工率小升4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率明显回升4 图表4：近半月PTA开工率中枢小幅回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率续创新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比微升5 图表7：近半月水泥粉磨开工率先降后升、中枢延续回落5 图表8：近半月钢材表需再度回落、续创近年同期新低5 图表9：近半月100大中城市土地成交面积小升、但仍偏弱6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤环比微升6 图表11：7月挖掘机销售延续回落6 图表12：7月挖掘机开工小时数延续回落、绝对值续创同期新低6 图表13：近半月30大中城市商品房成交延续回落7 图表14：近半月18重点城市二手房成交同样有所回落7 图表15：近半月乘用车日均销售延续偏强7 图表16：近半月全国当日观影人次续升7 图表17：近半月南华综合指数延续小幅回升8 图表18：近半月布伦特原油价格进一步回升8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价再度回落8 图表20：近半月铁矿石环比延续回升8 图表21：近半月螺纹钢现货价格再度回落9 图表22：近半月水泥价格指数续创新低9 图表23：近半月猪肉平均批发价明显上涨9 图表24：近半月农业部28种重点监测蔬菜价格小幅回升9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存有所回落、但仍偏高10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续小降10 图表27：近半月钢材库存环比小升、绝对值仍为近年同期最低10 图表28：近半月电解铝库存环比续降、绝对值续创新低10 图表29：近半月国内样本企业沥青库存小幅回升11 图表30：近半月全国水泥库容比延续小幅回落、但近1周有所反弹11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比延续回升12 图表32：近半月全国整车货运流量指数有所回落、趋势上先降后升12 图表33：近半月BDI指数环比明显回升、但绝对值仍偏低12 图表34：近半月CCFI指数环比小幅回升12 图表35：近半月流动性到期回笼增加13 图表36：近半月货币市场利率多数回落13 图表37：近半月R007与DR007利差环比略升13 图表38：近半月同业存单收益率中枢有所回落13 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至8月13日，今年地方政府专项债累计发行进度71.0%14 图表41：10Y、1Y国债到期收益率小升，期限利差走阔14 图表42：近半月美元指数明显回升、人民币小幅贬值15 图表43：近半月中美利差倒挂进一步加深15 供给：上中下游开工多数回升 中上游行业开工多数回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比回升0.7个百分 点至83.6%，处于近年同期次高（略低于2020年同期），相比2022年偏高约9.1个百 分点，相比2019年偏高约2.9个百分点。焦化企业开工率环比小升0.7个百分点至 68.6%，相比2022年偏高约3.8个百分点，仍为近年同期次低、但差距有所收窄。沥青 开工率环比续升7.2个百分点至43.8%，相比2022年偏高约5.9个百分点，创近年同 期次高（略低于2022年同期）。PTA开工率环比回落0.7个百分点至78.7%，相比2022 年同期偏高约10.1个百分点，绝对值接近近年同期中枢水平。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率有所回升图表2：近半月焦化企业开工率小升 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 2019202020212022 2023 2023202220212020 2019 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率明显回升图表