需求缓慢回升，部分地区尝试推涨价格

行业报告|行业研究周报 水泥 需求缓慢回升，部分地区尝试推涨价格 证券研究报告 2023年08月13日 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 分析师 朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：本周（8.07-8.11）水泥指数上涨1.95%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格368元/吨，环比下降1.3元/吨。价格回落区域主要是黑龙江、安徽、江西、山东、云南和宁夏，幅度10-20元/吨；价格上涨区域为河南，幅度30元/吨。8月上旬，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于去年同期6个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。预计8月下旬，随着下游需求缓慢回升，以及企业提升盈利意愿增强，水泥价格将会小幅恢复性上调。 核心观点：近期地产利好政策频出，7月政治局会议提出要适应供求关系发生的重大变化，适时调整优化房地产政策，7月27日住建部召开座谈会针对需求端提出宽松政策措施，我们认为若后续政策能实质性拉动销售好转，则短期竣工需求有望得到支撑，中长期或带动前端开工需求底部回暖，而城中村改造工作会议提到将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式分类改造，若新建规模可观，则将有效提振新开工需求，建议重视减水剂、水泥等新开工品种底部机会。我们判断全年水泥需求或仍存下滑压力，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳。受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。 重点推荐标的：首推混凝土减水剂品种，推荐【苏博特】(与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】，水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】。 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 202120222023E2024E 202120222023E2024E 202120222023E2024E 202120222023E2024E 2020 2021 2022 600585.S H 海螺水泥 1,343 25.35 332.7 156.6 183.2 199.4 6.28 2.96 3.46 3.76 4.04 8.58 7.33 6.74 0.73 0.73 0.69 0.64 8.4% 9.4% 5.8% 600425.S H 青松建化 72 4.50 3.1 4.2 6.1 7.7 0.20 0.26 0.38 0.48 22.93 17.38 11.93 9.43 1.44 1.37 1.11 0.99 0.0% 3.6% 2.2% 000401.S Z 冀东水泥 213 8.00 28.1 13.6 20.2 25.2 1.06 0.51 0.76 0.95 7.57 15.66 10.53 8.42 0.67 0.69 0.64 0.63 6.3% 9.4% 1.9% 000672.S Z 上峰水泥 94 9.74 21.8 9.5 14.1 17.0 2.24 0.98 1.45 1.76 4.35 9.94 6.72 5.53 1.14 1.12 1.01 0.85 8.7% 8.2% 3.6% 000789.S Z 万年青 67 8.35 15.9 3.9 4.7 7.7 2.00 0.49 0.79 0.97 4.18 17.04 10.57 8.61 0.90 0.96 0.87 0.81 8.4% 9.6% 3.1% 000877.S Z 天山股份 729 8.41 125.3 45.4 61.4 76.0 1.45 0.52 0.71 0.88 5.81 16.04 11.86 9.56 0.96 0.89 0.86 0.82 5.7% 3.9% 3.2% 002233.S Z 塔牌集团 103 8.68 18.4 2.7 8.1 9.2 1.54 0.22 0.68 0.78 5.64 38.88 12.73 11.19 0.88 0.92 0.88 0.85 8.6% 7.1% 1.4% 600449.S H 宁夏建材 76 15.83 8.0 5.3 6.0 6.5 1.68 1.11 1.25 1.35 9.45 14.31 12.70 11.73 1.12 1.08 1.01 0.94 4.2% 3.4% 2.5% 600801.S H 华新水泥 286 13.65 53.6 27.0 34.4 41.8 2.56 1.29 1.64 2.00 5.34 10.60 8.31 6.83 1.07 1.05 0.96 0.86 7.9% 7.3% 3.7% 603916.S H 苏博特 56 13.37 5.3 2.9 4.2 5.4 1.27 0.69 1.00 1.30 10.55 19.52 13.37 10.28 1.43 1.34 1.27 1.14 2.7% 2.7% 2.2% 002398.S Z 垒知集团 40 5.58 2.7 2.1 3.4 4.2 0.38 0.29 0.48 0.58 14.71 18.97 11.59 9.62 1.17 1.10 1.03 0.94 1.4% 1.4% 1.4% 注：表中市值数据截至2023年8月11日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 需求：中性假设下23年水泥需求有望持平 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年 水泥需求有望持平。 •23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。1-6月全国水泥产量同比小幅增长1.3%，6月单月同比下滑1.5%。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 100% 60% 房地产开发投资:累计同比 固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 -40% 40% 20% 0% -20% -40% 固定资产投资:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 15.7% 8.1% 2.5% 2017年 13.9% 7.0% -0.2% 2018年 1.8% 17.2% 3.0% 2019年 3.3% 8.5% 6.1% 2020年 3.4% -1.2% 1.6% 2021年 0.2% -11.4% -1.2% 2022年 11.5% -39.4% -10.8% 2023年（乐观） 10.0% 0.0% 1.5% 2023年（中性） 8.0% -5.0% 0.0% 2023年（悲观） 5.0% -20.0% -3.5% 日至24日错峰生产增加15天。 新投产产能：本周暂未了解到新项目点火投产。 图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 2022.12.1-2023.3.10 100 采暖季100天 2022.7-2022.9 30 夏季30天 宁夏 2022.11.1-2023.3.10 130 采暖季错峰130天 2023.5.1起 30 错峰生产 新疆 2022.11.1-2023.4.30 165-180 30（夏季） 采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季15-45天、多数地区30天 2023.6.1-2023.6.30 青海 2022.11.1-2022.4.10 150 采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。 甘肃 2022.12.1-2023.3.102023.5.15-6.15 10015 采暖季错峰生产5-6月期间连续停窑15天 华北 河北 2022.11.15-2023.3.15 120 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.25-2023.5.5 10 增加错峰天数 2023.6.3-6.17 15 错峰生产 2023.8.10-8.24 15 错峰生产 山西 2022.11.5-2023.3.15 77-120 错峰生产 2023.4.16-2023.4.26 10 错峰生产 2023.5.25-2023.6.14 15 错峰生产 2023.7.15-2023.8.5 20 错峰生产 内蒙古 2022.11.15-2023.4.1 150 采暖季错峰 20223.4.1-6.30 30 错峰天数增加30天，电石渣熟料线等根据通过置换相应减少天数。 2023.7.1-2023.7.30 30 中西部地区夏季错峰 东北 黑龙江 2022.10.15-2023.3.15 152 采暖季错峰 2023.6 10 错峰停窑 吉林 2021.11.1-2023.3.31 150 常态化错峰 2023.6 10 错峰停窑 辽宁 2021.11.15-2023.4.1 135 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.27-5.27 15 错峰生产 图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 华东 山东 2022.11.15-2023.3.15 120 秋冬季错峰 2023.5.10-5.24 15 错峰停窑 2023.7.1-7.31 15 弹性错峰停窑。原计划6月20日至25日起停窑15天延迟到7月份弹性执行。 2023.8.1-10.10 30 8月停窑15天，9-10月停窑15天。 江西 2023年 100 全年不少于100全年不少于100天。一季度40天，二季度20天、4月7天、5月6天，6月7天。7-8月20天。 江苏 2023年 70 一季度计划停窑45天，二季度计划20天 浙江 2023年 65 一季度计划停窑35天，二季度22天。7月10天，8月10天。 安徽 2023年 90 一季度30天，二季度30天。7月份暂定10天。 福建 2023年 70 一季度45天。二季度30天。 中南 河南 2022.11.15-2023.3.15 120 采暖季错峰，1月份复产20天。 2023.4.20-2023