策略周报：预期与现实的持续博弈

策略周报 预期与现实的持续博弈 策略配置 2023年8月13日 魏伟 投资咨询资格编号  S1060513060001BOT313WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号S1060517110001ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号S1060521070001HAOSIJING374@pingan.com.cn  证券分析师 研究助理 蒋炯楠一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 平安观点： 上周A股震荡调整，上游石化/煤炭等行业跌幅相对较小。上周A股市场在 经历了2周反弹后迎来震荡调整，主要市场指数平均下跌3%左右，日均成交额环比回落19%至7775亿元，北上资金单周净流出256亿元，人民币汇率贬值0.8%至7.23。一方面，上周公布的国内金融经济数据弱于市场预期；另一方面，海外扰动加大，美股震荡调整也尚未结束，外资风险偏好亦有反复。结构上，在国际油价等部分大宗商品价格延续涨势的背景下，A股中石油石化、煤炭等行业上周跌幅相对较小。 国内需求修复动能仍然偏弱，10Y中债国债利率小幅回落至2.638%附近。近期公布的一系列经济金融数据略低于市场预期，第一，7月新增社融5282 亿元、新增人民币信贷3459亿元，不足市场预期的5成水平，存量社融增速降至8.9%；结构上，企业和居民的短贷和中长贷均有不同规模的同比少增；从货币供应量来看，7月M1和M2同比分别降至2.3%和10.7%，分别低于前值0.8pct和0.6pct，企业和居民存款分别同比多减4900亿元和4713亿元。第二，7月出口和进口同比分别为-14.5%和-12.4%，降幅有所扩大，美国/欧盟/东盟出口拉动均有回落，不过汽车出口仍保持相对强势。第三，7月CPI同比降至-0.3%，环比为0.2%，环比增速回升主要由出行服务价格上涨带动；PPI同环比降幅均收窄，同比为-4.4%、环比为-0.2%，主要受到近期原油等部分大宗商品价格上行以及高基数效应减弱的影响。整体而言，内生动能修复仍然曲折，关注后续逆周期调控政策的落地进展。 活跃资本市场政策率先从交易端推进。8月10日，沪深交易所表示将研究沪市主板股票、深市股票、基金等证券申报数量可以1股（份）为单位递增，研究ETF引入盘后固定价格交易机制；同日，交易所调整非宽基股票 指数开发基金产品的指数发布时间要求，由满6个月缩短至3个月。8月 11日，中国大陆和中国香港的证监会就推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通机制达成共识，这将有利于进一步提高市场流动性，增强市场价格发现功能。与此同时，证监会同意上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货注册并确定为境内特定品种，这将便利海运企业提升风险管理水平，也有助于提升航运金融服务能级。 另外，海外扰动也有所加大，美债利率再上行至4.16%的高位，高科技领域博弈加大。从海外市场表现来看，近期10Y美债利率再度上行至4.16%，美股风格由成长向价值过渡，上周纳斯达克指数下跌1.9%，道琼斯工业指 数上涨0.6%，国际油价涨势延续带动美股能源板块震荡上行。 综合来看，我们认为市场对预期与现实的博弈仍会持续，短期需关注逆周期调控政策和活跃资本市场政策的发布及落地节奏，结构上建议关注有供给侧变化的低估值板块（能源/化工/有色等）、政策博弈方向以及中报业绩稳健板块。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 上周重要政策回顾 图表1一周重要政策梳理 发布日期 部委 文件/会议 主要内容 2023/8/8 国务院 国常会 国务院常务会议指出，金融机构要加强对受灾地区经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户信贷支持，开通保险理赔绿色通道，能赔快赔、应赔尽赔，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活影响。 2023/8/10 发改委 《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》 要求全面健全政务信用记录；充分用好发展改革系统失信惩戒措施“工具箱”。对于存在失信记录的相关主体，按规定限制中央预算内资金支持、限制地方政府专项债券申请、限制各类融资项目推荐；对于存在政府失信记录的地级以上城市，取消发展改革系统的评优评先和试点示范资格、加大城市信用监测扣分权重、取消社会信用体系建设示范区称号或参评资格。 2023/8/10 上交所、深交所 沪深交易所就完善交易制度推出一系列举措 完善交易制度方面：研究将沪市主板股票、深市上市股票、沪深两市基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。研究ETF引入盘后固定价格交易机制：沪深交易所认为，盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。优化交易监管：平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥，加强监管规则宣导，着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管。 2023/8/10 上交所、深交所 《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金开发》、《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第1号——指数基金开发》 沪深交易所分别修订并发布指数基金开发指引，将开发非宽基股票指数基金产品对指数发布时间满6个月的要求缩短至3个月。旨在更好地响应并满足投资者多样化配置需求，以配套机制完善丰富优质产品供给，通过建设有活力、信心足的资本市场，不断提升对实体经济的支持力度。 2023/8/11 中期协 《期货和衍生品投资基金合同特别指引》 明确投资策略，防止策略风格飘移。基金管理人应当与投资者就基金投资策略进行明确约定，防止投资经理偏离预先宣传的投资风格，而导致基金整体风险的变化，从而严重影响投资者利益。管理人应当在因市场条件变化等需要改变投资策略的情况下，积极与投资者进行沟通，披露策略转换计划及新策略内容。 2023/8/11 证监会 中国证监会、香港证监会发布联合公告 双方就推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通机制达成共识，通过沪股通和深股通进行的大宗交易以及通过港股通进行的非自动对盘交易将同步开通。沪深交易所表示，认真贯彻落实两地证监会重要共识，持续丰富优化互联互通交易机制。港交所表示，欢迎互联互通最新优化措施，相关实施细节和正式开通日期将适时公布。 2023/8/11 证监会、上期所 《关于集运指数（欧线）期货上市交易有关事项的通知》 同意上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货注册并确定为境内特定品种。集运指数（欧线）期货是国内首个航运期货品种，首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种，也是首个服务类期货品种。下一步，证监会将督促上海国际能源交易中心做好各项工作，保障上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货的平稳推出和稳健运行。 资料来源：WIND，中国政府网，国务院、证监会、发改委、中期协、上期所、上交所、深交所，平安证券研究所 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表2市场重要指标跟踪 2023/8/11 最新历史分位 本周变动 2023Q2以来表现 上证综指 -3.01 9.6% 市场涨跌（%） 创业板指 -3.37 16.0% 上证综指 13.01 35.1% 市场估值PE_TTM 创业板指 32.20 3.7% 10Y国债到期收益率（%） 2.64 2.5% 全市场 3Y中短票AA信用利差（bp） 91.02 26.2% 美元兑人民币即期汇率 7.23 99.2% A股市场 日均成交额（亿元） 7775.02 66.0% 流动性 日均成交额环比变化率（%） -18.75 7.4% 公募基金 新成立偏股型基金份额（亿份） 19.80 15.1% 北上资金 陆股通当周净流入规模（亿元） -255.80 1.6% 陆股通累计净流入环比变化率（%） -1.31 10.6% 融资余额（亿元） 14957.48 80.3% 杠杆资金 融资余额环比变化率（%） 0.18 45.5% 资料来源：WIND，平安证券研究所 备注：融资余额数据截至2023/8/10 市场表现 图表3近两周全球主要市场指数涨跌幅（%） 2100% 2023-08-04 2023-08-11 历史分位（右） 0.6 0.3 0.9 0.2 0.0 -0.3 -0.5 -0.8 -0.4 -0.6 -1.2 -1.9 -1.4 -2.4 -3.3 标 期普 货 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 圣保罗 台湾加权指数 韩国综合指数 孟买 俄罗斯 发达市场 指数 新兴市场 90% 180% 070% 60% -150% 40% -230% -320% 10% RTS SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 -40% 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表4近一周主要板块市场表现 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅（%） 历史分位 日均成交额环比变化率（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证综指 -3.01 9.6% -23.48 5.1% 0.69 55.4% 12.94 35.1% 1.34 19.6% 深证成指 -3.82 9.2% -14.64 13.5% 0.93 13.1% 22.97 25.1% 2.48 24.9% 创业板指 -3.37 16.0% -4.01 41.3% 1.27 9.0% 31.25 3.7% 4.51 18.0% 沪深300 -3.39 10.1% -28.14 3.7% 0.36 27.4% 11.73 28.8% 1.37 23.3% 中证500 -3.51 10.7% -23.06 5.2% 1.00 18.8% 22.89 22.3% 1.80 19.9% 上证50 -3.02 12.5% -33.34 5.3% 0.22 48.8% 9.81 43.0% 1.27 57.0% 上证180 -3.24 9.6% -27.67 5.5% 0.32 38.9% 9.78 25.6% 1.17 15.6% 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5近一周涨幅排名前三十的WIND热门概念指数涨跌幅（%） 2023-08-11历史分位（右） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CRO 航新猴 空冠痘指运特指数输效数 精药 选指 指数 数 旅医新贵航游疗冠州运出服肺省精行务炎国选指精检资指数选测指数指指数 数数 体医原外疗油诊物储断资运指出指数口数指 数 肺维专炎生精主素特题指新指数指数数 煤中工炭医业开药气采精体精选指选指数指数 数 油天生气然物开气科采指技指数指数数 口基仿罩因制指检药数测指 指数 数 创黄免新金税药珠店指宝指数指数数 数资高字源送货股转币预 指期 数指 数 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表6近一周中信一级行业市场表现 市场表现PE估值PB估值 行业周涨跌幅 （%） 历史分位周成交占比 （%） 历史分位日均换手率 （%） 历史分位PE_TTM历史分位PB_LF历史分位 石油石化煤炭 交通运输医药 电力及公用事业基础化工 纺织服装农林牧渔 -0.1144.8% -0.6440.0% -1.2828.3% -1.6025.5% -2.2415.6% -2.3719.9% -2.6215.4% -2.6218.7% 0.89 0.69 1.43 9.47 2.22 4.31 0