当下运营商的三个核心逻辑

本周，三大运营商中报相继出炉，整体业绩超出市场预期，三家C端ARPU值均有上扬，云业务增速表现亮眼，现金流显著改善，在偏弱的外部环境下，运营商的防守属性得以凸显。在光通信回调的当下，我们认为，应重视运营商的三个核心逻辑，把握AI时代国内的核心数据资产。 1）“数据要素”概念下的数据流量管理者。从AI的角度看，数据要素是AI训练与迭代的核心资源，同时未来AIGC产生的海量数据将带来爆发式的数据传输需求。我们认为，随着AIGC在国内加速发展，三大运营商作为国内数据要素中军，无论是用自身优质数据进行模型训练，或是将数据提供给第三方进行训练，运营商在未来都将成为我国“数据要素+AI”科技体系下的核心参与者，在数据采集、加工、分析等方面占据核心地位。 2）“算力”概念下的国资云主力军。运营商引领新一轮公有云市场增长。 中国信通院数据显示，2022年，中国公有云IaaS厂商市场中，天翼云斩获第二（占比16.29%），移动云、联通云分别位列第三（10.33%）、第六（6.43%）。运营商已进入第二梯队，随着各行业、企业上云进入长尾、深水区，运营商借助专网、国资等渠道和安全优势，市场份额逐步攀升。云服务本质是算力服务，今年三家运营商今年在算力基础设施上的投入均维持较高水平增长。我们认为，随着三大运营商加速扩建算力基础设施以及“东数西算”，运营商将成为我国算力网络中不可或缺的重要力量。面向未来，无论是使用自有算力拓展自身AI应用，或是通过提供算力获取现金流，都将进一步强化运营商的AI中军地位。 3）必选消费+高股息率体现充分安全边际。有着必选消费属性的移动通信和固网通信业务有望是市场震荡下的优良防守品种，也是运营商作为我国资本市场核心资产的主要逻辑。中国移动2023年中报显示，公司移动ARPU达到52.4元，同比增加0.1元；同期中国电信、中国联通移动ARPU分别为46.2元和44.8元，分别同比增加0.2元和0.4元。根据工信部数据，2023年6月我国DOU值达到16.78GB/户·月，同比增长12.8%。 高股息支撑中期价值，安全边际凸显。随着三大运营商在2023年分红比例预计达到70%，以2023年，中国移动9.2%、电信13.8%、联通14.8%的利润增长率估算，以8月12日收盘价计算，当前三大运营商的当前港股股价对应2023年分红率达到7%以上，联通达到8.74%，对于中期估值水平形成了强劲的支撑。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.投资策略：当下运营商的三个核心逻辑 本周核心推荐： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周在市场缩量下，TMT板块存在回调。我们认为，聚焦北美来看，算力上游——Supermicro的二季度表现超出预期，在产能不足的情况下，下季度指引稍低于市场预期。 拆解来看，SupermicroFY23Q4近一半收入来自AI，公司作为AI超算上游，已经率先尝到这一“时代红利”，我们一直强调：云厂商资本开支要关注结构性变化，而非总量，Supermicro的亮眼表现及乐观展望也强化了这一逻辑。我们认为本周在市场情绪下行的大环境下，光通信存在“错杀”，并非估值中枢的下修。 近期市场急于看到所谓“爆款应用”出现。我们认为，AGI的运用落地有一个量变到质变的过程，类似“西部小镇”的AI Agent正是未来爆款应用的伏笔。AGI的全球发展日新月异，高估短期而低估长期并不可取，在这过程中算力仍是基石，高质量数据要素是算力的“根”。 2.行情回顾：通信板块表现下跌，运营商表现最佳 本周（2023年8月7日-2023年8月11日）大盘收于3189点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>万得全A（除金融，石油石化）>万得全A>创业板综>沪深300>中小板综。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 从细分行业指数看，运营商上涨0.8%，云计算、移动互联、卫星通信导航、通信设备、物联网下跌2.7%、4.2%、4.5%、4.8%、4.9%，表现优于通信行业平均水平；区块链、量子通信、光通信下跌5.5%、8.1%、9.2%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益业绩超预期，中光防雷上涨10.47%，领涨板块。受益信创概念，ST高升上涨9.84%，受益云计算，*ST榕泰上涨8.80%，受益现金分红，御银股份上涨7.84%，受益安放概念，浩云科技上涨6.41%。 图表2：本周中光防雷领涨通信行业 3.周专题：当下运营商的三个核心逻辑 本周，三大运营商中报相继出炉，整体业绩超出市场预期，三家C端ARPU值均有上扬，云业务增速表现亮眼，现金流显著改善，在偏弱的外部环境下，运营商的防守属性得以凸显。在光通信回调的当下，我们认为，应重视运营商的三个核心逻辑，以便把握AI时代下的核心资产投资。 1）“数据要素”概念下的数据流量管理者价值 从数据交易与确权的角度看，工信部等相关部门正在研究打破数据“孤岛”的问题，而此前的“人民数据资产服务平台”是探索数据确权+数据安全的有效探索。该平台是行业内首个集数据合规性审核、数据确权出版、数据流通登记、数据资产服务为一体的国家级综合数据资产服务平台（公开信息可查）。其他各地做的数据确权都不具备部委级认证和全国效力。在“数据二十条”中提到：“二次分配、三次分配阶段，重点关注公共利益和相对弱势群体，防止和依法规制资本在数据领域无序扩张形成市场垄断等各类风险挑战”。我们认为，将数据流通与确权牢牢把握在国家级平台中，是此前也是未来数据要素发展的核心主线，而运营商作为数据要素初次利益分配的参与者，作为全国数据要素中转站，作为政务数据的可靠运营者，有望充分受益。 从AI的角度看，数据要素是AI训练与迭代的核心资源，同时未来AIGC产生的海量数据将带来爆发式的数据传输需求。我们认为，随着AIGC在国内加速发展，三大运营商作为国内数据要素中军，无论是用自身优质数据进行模型训练，或是将数据提供给第三方进行训练，运营商在未来都将成为我国“数据要素+AI”科技体系下的核心参与者，在数据采集、加工、分析等方面占据核心地位。 除关注三大运营商外，在运营商加速布局AI、数据要素与数字化时代的大周期下，如负责数据抓取与解码的网络可视化、运营商大数据处理、运营商业务支撑系统BOSS、数字化落地与运维等产业链都有望迎来数据要素下的新一轮景气周期。 2）“算力”概念下的国资云主力军 运营商引领新一轮公有云市场增长。中国信通院数据显示，2022年，中国公有云IaaS厂商市场中，天翼云斩获第二（占比16.29%），移动云、联通云分别位列第三（10.33%）、第六（6.43%）。运营商已进入第二梯队，随着各行业、企业上云进入长尾、深水区，运营商借助专网、国资等渠道和安全优势，市场份额逐步攀升。 云服务本质是算力服务。今年三大运营商继续加大对于算力资源的投入，三家运营商今年在算力基础设施上的投入均维持较高水平增长。其中中国移动2023年算力计划投入452亿元，同比增长34%，2023年上半年移动已拥有9.4EFLPOS算力规模，同比增加1.4EFLOPS；中国联通2023年计划算力网络资本开支149亿元，同比增加19.4%；中国电信2023年算力投资预计达195亿元，上半年已有算力4.7EFLOPS@FP16+3.7EFLOPS@FP32。我们认为，随着三大运营商加速扩建算力基础设施以及“东数西算”算力网络，运营商将成为我国算力供应中不可或缺的重要力量。面向未来，无论是使用自有算力支撑AI发展，或是通过提供算力获取现金流，都将进一步强化运营商的AI中军地位。 3）必选消费+高股息率体现充分安全边际 移动+固网，居民、企业、社会的必须服务。必选消费是“牛奶面包”，是我们日常生活中最基本的、必须要用到的消费品。必选消费的需求是客观存在的，受外部环境影响较小，因此，有着必选消费属性的移动通信和固网通信业务有望是市场震荡下的优良防守品种，也是运营商作为我国资本市场核心资产的主要逻辑。 中国移动2023年中报显示，公司移动ARPU达到52.4元，同比增加0.1元；同期中国电信、中国联通移动ARPU分别为46.2元和44.8元，分别同比增加0.2元和0.4元。 根据工信部数据，2023年6月我国DOU值达到16.78GB/户·月，同比增长12.8%。 图表3：近1年我国DOU水平 高股息支撑中期价值，安全边际凸显。随着三大运营商在2023年分红比例预计达到70%，以2023年，中国移动9.2%、电信13.8%、联通14.8%的利润增长率估算，以8月12日收盘价计算，当前三大运营商的当前港股股价对应2023年分红率达到7%以上，联通达到8.74%，对于中期估值水平形成了强劲的支撑。 图表4：三大运营商股息率 4.Canalys报告：2023Q2全球云基础服务支出同比增长16%、三巨头占比65% C114讯根据市场调查机构Canalys公布的最新报告，2023年第2季度全球云基础设施服务支出为724亿美元（IT之家备注：当前约5234.52亿元人民币），同比增长16%。 图表5：头部云供应商增长曲线 相比较上一季度同比增长19%，本季度增长放缓，报告称主要因素是市场规模扩大。 细分到云基础厂商，前三大供应商AWS、MicrosoftAzure和GoogleCloud合计增长20%，占总支出的65%，低于第一季度的22%。 AWS AWS和微软都出现了增长减速，但谷歌云的增长率与上一季度相比保持稳定，为31%。 亚马逊网络服务（AWS）在2023年第二季度继续引领云基础设施服务市场，占总支出的30%，同比增长12%。 AWS的增长自去年同期以来已经减少了一半以上。面对收入增长放缓，AWS正在积极增加对人工智能的投资。 微软Azure 微软Azure在年增长26%后占据了26%的市场份额，在2023年第二季度将其定位为第二大云服务提供商。 鉴于其云订单增加19%，2023年第2季度达到2240亿美元，预计业务表现将保持稳定。 谷歌 谷歌云在2023年第二季度同比增长31%，是前三大超大规模企业中增长最强劲的，占据了9%的云市场份额。 谷歌延长服务器和网络设备折旧期的方法有助于控制运营成本，并提高了Google Cloud的盈利能力。 报告指出在当前的业务环境中，重点放在成本控制上，云供应商必须确保大量新客户和工作负载的涌入，以推动收入增长。 图表6：2023Q2世界云基础设施服务支出 我们认为，随着市场规模的扩大，全球云基础设施服务支出增长率逐渐趋于稳定。在厂商竞争中，AWS仍然领先，但增长放缓，Google