本报告重点关注运营商的三个核心逻辑，以把握AI时代国内的核心数据资产。从AI的角度看，数据要素是AI训练与迭代的核心资源，同时未来AIGC产生的海量数据将带来爆发式的数据传输需求。因此，运营商作为国内数据要素中的军，将参与数据采集、加工、分析等方面占据核心地位。在光通信回调的当下，我们认为，应重视运营商的三个核心逻辑，把握AI时代国内的核心数据资产。
运营商的三个核心逻辑具体如下：
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数据要素：从AI的角度看，数据要素是AI训练与迭代的核心资源，同时未来AIGC产生的海量数据将带来爆发式的数据传输需求。我们认为，随着AIGC在国内加速发展，三大运营商作为国内数据要素中军，无论是用自身优质数据进行模型训练，或是将数据提供给第三方进行训练，运营商在未来都将成为我国“数据要素+AI”科技体系下的核心参与者，在数据采集、加工、分析等方面占据核心地位。
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算力：运营商引领新一轮公有云市场增长。中国信通院数据显示，2022年，中国公有云IaaS厂商市场中，天翼云斩获第二（占比16.29%），移动云、联通云分别位列第三（10.33%）、第六（6.43%）。运营商已进入第二梯队，随着各行业、企业上云进入长尾、深水区，运营商借助专网、国资等渠道和安全优势，市场份额逐步攀升。面向未来，无论是使用自有算力拓展自身AI应用，或是通过提供算力获取现金流，都将进一步强化运营商的AI中军地位。
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必选消费+高股息率体现充分安全边际。有着必选消费属性的移动通信和固网通信业务有望是市场震荡下的优良防守品种，也是运营商作为我国资本市场核心资产的主要逻辑。中国移动2023年中报显示，公司移动ARPU达到52.4元，同比增加0.1元；同期中国电信、中国联通移动ARPU分别为46.2元和44.8元，分别同比增加0.2元和0.4元。根据工信部数据，2023年6月我国DOU值达到16.78GB/户·月，同比增长12.8%。高股息支撑中期价值，安全边际凸显。随着三大运营商在2023年分红比例预计达到70%，以2023年，中国移动9.2%、电信13.8%、联通14.8%的利润增长率估算，以8月12日收盘价计算，当前三大运营商的当前港股股价对应2023年分红率达到7%以上，联通达到8.74%，对于中期估值水平形成了强劲的支撑。
此外，运营商在光通信、云算力等方面也进行了布局。在光通信方面，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁等。在云算力方面，推荐光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据等。
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