策略周评：从“大制造”到“TMT”，2023翻倍股可以看出哪些“奥秘”？

策略周评20230813 证券研究报告·策略报告·策略周评 从“大制造”到“TMT”，2023翻倍股可以看出哪些“奥秘”？ 2021、2022年的翻倍股多出身大制造板块，而2023年以来，TMT板块成为孕育翻倍股最佳“摇篮”，其背后重要驱动力是以AI和数字经济为核心的主题交易，本篇报告试图从风格变化、交易筹码、机构持仓等角度，对今年以来的80只翻倍股进行统计分析和规律总结。 我们发现，今年的翻倍行情偏爱小盘股，且今年翻倍股偏向成长特征，但股价涨幅的主要贡献是估值提升而非盈利增长。我们还发现，多达15只注册制次新股跻身“翻倍股”阵列，且今年的翻倍股呈现“初生牛不畏虎”的特征：即越“年轻”的标的股价弹性越大。 从交易层面看，纵向回顾，与此前2年相比，今年的翻倍行情似乎有更多资金博弈的痕迹；横向比对，今年的翻倍股筹码结构较非翻倍股更为分散；分层观察，筹码更为分散的翻倍股涨幅弹性更大。 今年翻倍行情格外青睐被机构“冷落”的标的，行情发生前“无人问津”似乎成为翻倍股的重要特征。与之相对应的是，今年机构重仓股的股价弹性并不占优，基金重仓组合的平均最高涨幅几乎没能超越大盘。这可能是 因为，机构重仓组合调仓具有一定粘性，今年的翻倍股发生行业风格切换，由“大制造”强势转向“TMT”占优，而基金持仓随之调整的幅度有限，基金显著超配的低弹性行业如食饮等拖累了基金重仓组合的年内最大涨幅。 周�大盘整体回调可能意味着市场情绪已经触及底部区间，而当下适逢资本市场政策转向窗口期，高层定调为“活跃资本市场，提振投资者信心”，我们认为后续政策出台依然可以期待，且力度亦可以期待。我们此前的报告中总结，成长风格接力是前几轮资本市场政策周期初中期主要演绎的逻辑，尽管市场信心的修复需要时间，但国内政策拐点及美债收益率筑顶的中线趋势确定性依然较强，多因素共振下，建议增加中期视角和更多的耐心。 风险提示：经济复苏不及预期，海外衰退超预期，地缘政治事件黑天鹅。 2023年08月13日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《以史为鉴，这一轮行业轮动节奏如何演绎？》 2023-08-06 《历史上暂缓IPO、调降印花税阶段，A股如何表现？——流动性系列（七）》 2023-08-02 1/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023年初以来涨幅200%以上的个股（单位：%）3 图2：2023年初以来翻倍股多集中于TMT行业（单位：%）4 图3：2022年翻倍股多出现于机械设备、电力设备、医药生物、汽车等行业（单位：%；个） ....................................................................................................................................................................4 图4：2021年翻倍股多出现于电力设备、机械设备、基础化工等行业（单位：%；个）5 图5：翻倍股涨幅主要由估值贡献（剔除负PE个股）（单位：%）7 图6：翻倍股的ROE水平高于非翻倍股（单位：%）7 图7：翻倍股中，小市值标的弹性更大（单位：亿元）7 图8：翻倍股较非翻倍股更为“年轻”（单位：天）8 图9：今年的翻倍股中有15只为次新股（单位：%）8 图10：翻倍股的筹码较非翻倍股更为分散（单位：%）8 图11：持股相对分散的翻倍股组合，其股价弹性更大（单位：%）8 图12：今年翻倍行情多诞生于机构关注度低的个股（单位：次）9 图13：2023年初的基金重仓股今年股价弹性并不占优（单位：%）10 图14：部分“机构定价型”行业今年股价弹性较差（单位：%）12 表1：2021、2022年，锂电、光伏、汽配股价弹性较好（单位：%）5 表2：今年翻倍股涉及概念标签统计（单位：次）6 表3：基金重仓指数（8841141.WI）2023年初至当前（2023年8月11日）成分股行业变动 （单位：%）11 2/14 东吴证券研究所 注：本文所涉及个股仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 2021、2022年的翻倍股多出身大制造板块，而2023年以来，TMT板块成为孕育翻倍股最佳“摇篮”，其背后重要驱动力是以AI和数字经济为核心的主题交易，本篇报告试图从风格变化、交易筹码、机构持仓等角度，对今年以来的80只翻倍股进行统计分析和规律总结。 图1：2023年初以来涨幅200%以上的个股（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，今年翻倍股多出现于TMT板块，2021、2022年大制造“独领风骚”的优势似乎未能延续。 年初至今，A股共出现80只翻倍股（以2023年1月3日至8月11日区间最大涨幅大于100%为基准），出现翻倍股个数最多的5个行业为计算机/传媒/通信/机械设备/ 电子，分别对应15/13/9/8/7只；而从翻倍股市值占申万行业市值比例看，TMT板块明显占优。回顾此前2年，以电力新能源为代表的大制造板块翻倍股频出，其中2022全年出现翻倍股最多的依次为机械设备/电力设备/医药生物/汽车/电子（41/32/25/24/19只）， 细分方向中，光伏、汽配最为强势，整个板块年内最大涨幅超过50%，仿制药亦有所表现；2021年出现翻倍股最多的电力设备/机械设备/基础化工/电子/汽车/医药 （45/41/35/20/18/16只），锂电概念股更是交出平均年内最大涨幅超100%的亮眼成绩单。我们发现，此前弹性颇佳的大制造板块今年的优势有所弱化，而TMT无论是从出现翻倍股的个数还是从翻倍股与板块整体的市值比例看，均有明显的提升。 3/14 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 翻倍股总市值/板块总市值翻倍股个数（右轴） 图2：2023年初以来翻倍股多集中于TMT行业（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 电子通信计算机传媒房地产 轻工制造机械设备国防军工社会服务 环保建筑装饰有色金属纺织服饰 汽车医药生物农林牧渔公用事业基础化工商贸零售电力设备 食品饮料 股票市值占比以2023年8月11日为基准计算 图3：2022年翻倍股多出现于机械设备、电力设备、医药生物、汽车等行业（单位：%；个） 16%45 14%40 35 12% 30 10%25 8%20 6%15 10 4% 5 2%0 社会服务电力设备机械设备 汽车医药生物 环保计算机传媒 交通运输基础化工 电子美容护理轻工制造房地产通信 综合建筑装饰纺织服饰农林牧渔商贸零售食品饮料家用电器非银金融有色金属国防军工公用事业 钢铁石油石化建筑材料 银行煤炭 0%-5 2022翻倍股总市值/板块总市值2022翻倍股个数（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 股票市值占比以2022年12月31日为基准计算 4/14 东吴证券研究所 图4：2021年翻倍股多出现于电力设备、机械设备、基础化工等行业（单位：%；个） 30%50 2021翻倍股总市值/板块总市值 2021翻倍股个数（右轴） 45 25%40 20%35 30 15%25 20 10%15 5%10 5 有色金属基础化工电力设备 煤炭环保 机械设备公用事业 汽车国防军工医药生物 通信电子 商贸零售纺织服饰食品饮料计算机轻工制造房地产传媒 建筑材料美容护理建筑装饰家用电器非银金融交通运输石油石化农林牧渔 钢铁社会服务 银行 综合 0%0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 股票市值以2021年12月31日为基准计算 表1：2021、2022年，锂电、光伏、汽配股价弹性较好（单位：%） 主题 2023涨跌幅 2022涨跌幅 2021涨跌幅 2023最大涨幅 2022最大涨幅 2021最大涨幅 人工智能指数 36.49 -25.39 18.48 36.76 20.04 32.59 汽车整车精选指数 18.66 -20.16 1.67 20.28 27.35 20.48 数字经济指数 16.21 -28.21 9.74 17.04 15.33 27.48 专精特新小巨人指数 7.41 -19.54 33.91 7.48 27.23 53.64 汽车配件精选指数 4.40 -12.51 40.40 18.10 52.92 56.45 仿制药指数 -4.55 2.99 6.99 3.34 36.65 20.43 创新药指数 -7.27 -20.29 0.93 2.81 18.72 7.68 疫苗指数 -7.34 -28.95 -5.47 1.98 17.75 12.01 精细化工指数 -8.93 -30.20 48.42 2.65 10.13 65.76 医疗服务精选指数 -11.10 -24.28 4.96 4.89 23.96 11.75 锂电池指数 -11.19 -28.57 84.57 1.26 24.02 112.14 日用化工指数 -11.20 -7.73 11.11 3.75 17.48 10.53 光伏指数 -13.06 -9.32 62.46 0.49 55.82 96.94 医疗器械精选指数 -13.68 -12.09 3.75 0.39 26.63 14.05 数据来源：Wind，东吴证券研究所 主题方面，AI、数字经济为今年核心交易方向，也是TMT“N倍股”频出的重要引擎。 我们整理今年80只翻倍股所涉及标签，发现“AI应用”、“5G应用”、“AI算力”、“数字资产”、“数据安全”等概念出现次数较多（分别出现8/7/6/4/4次）；“中字头央企”、“国企改革”亦有所表现（分别出现4/6次），涉及个股包括中航电测、中科信息、中国科传、中国出版、浪潮信息、曙光数创、朗科科技，不难看出，上述几只翻倍股多与算 5/14 东吴证券研究所 力、数据要素或信创等主题相关联，其股价弹性并非主要受益“中特估”逻辑。简言之，今年驱动翻倍行情的主要因素为以AI和数字经济为核心的主题交易。 表2：今年翻倍股涉及概念标签统计（单位：次） 标签 次数 标签 次数 标签 次数 标签 次数 标签 次数 科技龙头 15 ChatGPT 4 AIGC 3 6G 2 AI机器人 1 次新股 12 高送转预期 4 ST板块 3 K-12教育 2 CRO 1 基金重仓 10 机器人 4 高送转 3 WEB3.0 2 百度平台 1 AI应用 8 金融科技 4 工业4.0 3 传感器 2 半导体产业 1 文化传媒主题 8 区块链 4 工业互联网 3 存储器 2 半导体精选 1 专精特新小巨人主题 8 时空大数据 4 国产电脑 3 大数据 2 操作系统 1 5G应用 7 数据安全 4 国企改革 3 分拆上市 2 超导 1 光模块(CPO) 7 数字资产 4 人工智能 3 国产化创新 2 炒股软件 1 华为平台 7 网红经济 4 数字政府 3 华为HMS 2 二线龙头 1 网络游戏 7 元宇宙 4 消费电子产业 3 华为鸿蒙 2 高铁 1 新基建 7 直播带货 4 信创产业 3 苹果 2 工业母机 1 AI算力 6 中字头央企 4 业绩爆雷 3 手机产业 2 东数西算 6 双循环 2 高价股 6 外贸 2 光通信 6 虚拟人 2 核心资产 6 虚拟现实 2 国企改革 6 在线教育 2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 市值风格方面，我们发现今年的翻倍行情多发生于小盘股，且行情启动前股票市值越小、涨幅弹性越大。 我们根据年初以来最大涨幅，将翻倍股分为3组：第1组为涨幅≥300%