原油：上涨或临近尾声，谨慎看多

期货研究 二〇 二2023年8月13日 三年度 原油：上涨或临近尾声，谨慎看多 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，内外盘油价持续创下新高，且SC走势持续强于外盘。整体来看，对于未来一周我们维持偏究多判断，但上行确定性较之前一个多月有所削弱。其中，支撑油价强势的主要逻辑依旧源自两点：第一，所 OPEC+减产态度依旧坚决，至少三季度原油市场或延续去库格局；第二，全球成品油市场的火爆格局没有改 变。过去一周海内外成品油市场表现火爆，延续强势格局。海外市场方面，汽柴油裂解价差纷纷创下新高，前期弱势的汽油再次转强，而柴油也在天然气价格上涨的推动下共振走强，单周上涨幅度依旧较大。理论上考虑到部分地区对成品油09纸货合约的博弈较强，未来1-2周时间窗口仍有利于多头，短期仍有可能保持强势。国内市场方面，过去一周山东独立炼厂汽、柴油价格环比上涨逾3%，本轮零售限价兑现上调，刺激中下游商家销库之余适量补货，市场情绪持续回暖。基于以上两点，理论上未来一周油价立即转弱的概率相对较低。但同时我们注意到，过去一周在美国7月CPI公布后，美联储基于仍然较高的通胀水平给出了相对偏鹰的表态，美元指数走势有延续强势的可能。这在油品消费旺季的短期可能抑制油价的涨幅，甚至诱发油价提前拐头向下进入弱势格局，需密切关注。此外，我们注意到上海原油主力SC2309合约有增仓上行的反常趋势，短期需警惕极端上行风险。同时，我们在半年报中提出的“多SC，空Brent”策略近期可关注择机止盈。 整体来看，原油市场上下游均呈现需求火爆的格局，供应持续偏紧，沙特宣布再次延长减产后至少8月 出现趋势下跌的概率较低，不过美元强势下或也是本轮上行行情的尾声。展望2023年下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看油价重心下移是大概率事件，分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出下年内的最后一次上涨。我们认为，在OPEC+多轮大幅减产后，三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大。叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位，以及内需下半年潜在复苏空间，油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情。最差的情况下，至少不宜出现深跌。在对于单边价格走势的预判上，如果三季度符合我们预判，Brent、WTI仍有机会回升至80-85美元/桶附近（已达成，或仍有3%-5%上涨空间），SC有机会回升至600元/桶（已达成，或仍有3%-5%上涨空间，近期波动放大）；在中长期的下行周期里，Brent、WTI年内有可能跌破65美元/桶，SC或再次考验500元/桶支撑。（详见我们7月7日发布的2023年原油半年报《原油：或先上涨，再深跌》）。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至8月4日当周EIA原油库存增加585.1万桶，库欣地区库存增 加15.9万桶，汽油库存减少266.1万桶，馏分油减少170.6万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，8月9日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降4.74%，至1309.4万桶。中质馏分油库存环比下降1.16%，至700万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降10.71%，至2046.6万桶。总库存环比下降7.29%，至4056万桶。 1.2原油供需 美国原油产量8月4日当周为1260万桶/日，较前一周增加40万桶/日。 金十数据8月13日讯，中方坚决反对任何形式的美台官方往来，坚决反对“台独”分裂分子以任何名义、任何理由窜美，坚决反对美国政府同台湾方面进行任何形式的官方接触。中方对美方执意安排赖清德“过境”窜美表示强烈不满，予以强烈谴责。中方敦促美方恪守一个中国原则和中美三个联合公报规定，履行不支持“台独”、不支持“两个中国”或“一中一台”承诺，停止任何形式的美台官方往来，停止纵容和支持“台独”分裂势力及其分裂活动，停止虚化掏空一个中国原则。中方正密切跟踪事态发展，将采取坚决有力措施捍卫国家主权和领土完整。（外交部） 白宫：乌克兰冲突或将持续至2024年。 中方恢复赴美团队游，美国商务部长：期待再次欢迎中国团赴美。 IEA月报：全球石油需求创历史新高，后续价格可能攀升；全球石油需求在6月达到创纪录的每日1.03 亿桶，预计8月将再次达到峰值；预计2023年全球石油需求将增加220万桶/日，与此前预测持平。全球 石油供应在7月份下降了91万桶/日，部分原因是沙特产量大幅减少。 美国7月未季调CPI年率录得3.2%结束连续12个月下降。未季调核心CPI年率录得4.7%创近两年新低。 美国7月未季调能源通胀年率-12.5%，前值-16.7%。7月份能源价格同比和环比整体均有所下降，其中，汽油价格上涨0.2%，电力价格下跌，天然气指数在连续5个月下降后环比上涨2%。 美联储戴利：CPI数据基本符合预期，但并未证明通胀已经被我们掌控。离讨论降息还有很长的路要走、美联储哈克：再通胀方面取得了进展、NickTimiraos：通胀回升，但温和的物价压力可能令美联储维持利率不变。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.55上涨0.07到0.62美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.46上涨0.21至0.67美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从5.55上涨0.11至5.66美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从4.85上涨0.35至5.2美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海内外成品油市场表现火爆，延续强势格局。海外市场方面，汽柴油裂解价差纷纷创下新高，前期弱势的汽油再次转强，而柴油也在天然气价格上涨的推动下共振走强，单周上涨幅度依旧较大。理论上考虑到部分地区对成品油09纸货合约的博弈较强，未来1-2周时间窗口仍有利于多头，短期仍有可能保持强势。国内市场方面，过去一周山东独立炼厂汽、柴油价格环比上涨逾3%，本轮零售限价兑现上调，刺激中下游商家销库之余适量补货，市场情绪持续回暖。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对油价直接影响不大。俄乌态势企稳，建议继续关注伊朗原油问题、主要经济体之间的贸易关系。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价持续创下新高，且SC走势持续强于外盘。整体来看，对于未来一周我们维持偏多判断，但上行确定性较之前一个多月有所削弱。其中，支撑油价强势的主要逻辑依旧源自两点：第一，OPEC+减产态度依旧坚决，至少三季度原油市场或延续去库格局；第二，全球成品油市场的火爆格局没有改变。过去一周海内外成品油市场表现火爆，延续强势格局。海外市场方面，汽柴油裂解价差纷纷创下新高，前期弱势的汽油再次转强，而柴油也在天然气价格上涨的推动下共振走强，单周上涨幅度依旧较大。理论上考虑到部分地区对成品油09纸货合约的博弈较强，未来1-2周时间窗口仍有利于多头，短期仍有可能保持强势。国内市场方面，过去一周山东独立炼厂汽、柴油价格环比上涨逾3%，本轮零售限价兑现上调，刺激中下游商家销库之余适量补货，市场情绪持续回暖。基于以上两点，理论上未来一周油价立即转弱的概率相对较低。但同时我们注意到，过去一周在美国7月CPI公布后，美联储基于仍然较高的通胀水平给出了相对偏鹰的表态，美元指数走势有延续强势的可能。这在油品消费旺季的短期可能抑制油价的涨幅，甚至诱发油价提前拐头向下进入弱势格局，需密切关注。此外，我们注意到上海原油主力SC2309合约有增仓上行的反常趋势，短期需警惕极端上行风险。同时，我们在半年报中提出的“多SC，空Brent”策略近期可关注择机止盈。 整体来看，原油市场上下游均呈现需求火爆的格局，供应持续偏紧，沙特宣布再次延长减产后至少8月 出现趋势下跌的概率较低，不过美元强势下或也是本轮上行行情的尾声。展望2023年下半年，基于宏观面的下行压力，中长期看油价重心下移是大概率事件，分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出下年内的最后一次上涨。我们认为，在OPEC+多轮大幅减产后，三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大。叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位，以及内需下半年潜在复苏空间，油价在7-8月区间内仍有可能出现一次上行行情。最差的情况下，至少不宜出现深跌。在对于单边价格走势的预判上，如果三季度符合我们预判，Brent、WTI仍有机会回升至80-85美元/桶附近（已达成，或仍有3%-5%上涨空间），SC有机会回升至600元/桶（已达成，或仍有3%-5%上涨空间，近期波动放大）；在中长期的下行周期里，Brent、WTI年内有可能跌破65美元/桶，SC或再次考验500元/桶支撑。（详见我们7月7日发布的2023年原油半年报《原油：或先上涨，再深跌》）。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差期现倒置，现货继续走强，现货升水由0.24上升至0.39美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-2.25走低至-2.55美元/桶；WTI-Midland价差由-1.2跌至-1.55美元/桶；WTI-WesternCanada价差从15.54走高至15.58美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.55上涨0.07到0.62美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周，从0.46上涨0.21至0.67美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从5.55上涨0.11至5.66美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从4.85上涨0.35至5.2美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 0.62 0.07 0.67 0.21 M1-M2（前值） 0.55 0.15 0.46 -0.12 M1-M12 5.66 0.11 5.2 -9.02 M1-M12（前值） 5.55 0.69 4.85 0.02 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：Brent-Dubai现货价差走势图 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.2成品油期货价格和裂解价差 图