原油：谨慎看多，或再次开启反弹

期货研究 二〇 二2023年3月12日 三年度 原油：谨慎看多，或再次开启反弹 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，包括原油在内的大类资产在市场预期美联储或在3月加息50BP的情况下承压回调，但并未究跌破支撑，且低点较前几轮回调低点小幅上移。在此前几周的报告中，我们对于油价维持1月以来判断不所 变，即对一季度油价“谨慎看多”，核心逻辑有三条：第一，因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产 生的潜在利空暂时出尽；第二，美欧季节性快速累库利空出尽；第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。其中，对于第一条逻辑，过去一周市场预期出现了较大波动。由于各项经济数据好于预期，市场对美联储3月议息会议结果从加息25BP转为加息50BP，这在带动美元短线走强的同时也直接造成了油价向上突破的失败。但随着过去一周硅谷银行因债务问题宣布破产，市场短期核心再度聚焦海外市场出现债务危机的可能，对美联储的加息预期再次转弱。考虑到危机本身的不可预知性以及美联储政策转向的不确定性，我们对海外政策利率变化短期维持观望态度。如果因硅谷银行事件出现系统性风险，包括原油在内的大类资产将直接开启趋势下行。对于前述逻辑的后两条，我们认为短期仍在运行。其中，对于第二条逻辑，过去一周海外汽油需求不断恢复下海外汽柴油裂解价差强弱继续反转，柴油裂解价差回落的同时汽油裂解价差反弹。其中，汽油方面由于欧洲炼厂供应的潜在下滑，欧洲含氧汽油对Brent的溢价大幅上涨至14.24美元/桶并，于3月8日创下一个月以来的新高15.59美元/桶。柴油方面，纽约港的汽油进口量降至四个月新低，进口下滑下后期供应仍有收紧可能。考虑到美欧各类油品库存数据逐步开启季节性去库，以及柴油中长期看供应依旧有紧缺的可能，未来一周各类成品油裂解价差或同步走强，短期或对油价将构成一定支撑。需要关注的潜在利空源自国内市场，过去一周除华南地区成品油价格小涨外，其他成品油走势整体企稳，全国范围内的交运出行变化不大。理论上，二季度需求有一定环比改善空间，但同比表现仍然存疑。考虑到当前炼厂利润偏高，成品油裂解价差短期上涨空间有限，对油价边际利好有限。对于第三条逻辑，在炼厂采购端，国内主营炼厂、大型民营炼化企业的原料油采购还未结束。以联合石化为例，过去一周再次采购了俄罗斯原油，其中，联合石化从4月份的计划中目前购买了至少4批ESPOBlend原油，平均每月约购买4至12批ESPOBlend原油，即10万至30万桶/日。这种情况下，山东港口ESPO、Tupi等各类油种升贴水持续走强。整体来看，我们对未来一周油价维持谨慎看多的判断，供需端的各项利好仍在发酵，短期对油价构成支撑。同时，需密切关注海外系统性风险释放的可能以及主要央行对此的政策调整，随时可能切换原油市场运行逻辑。 整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，以WTI为例3月仍有机会转强。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度或三季度上旬下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，周度级别策略关注逢低多，季度级别策略关注逢高空、做多波动率，年度级别策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油 期货行情及投资望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一12 4.2毛利震荡13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多减少13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至3月3日当周EIA原油库存减少169.4万桶，库欣地区库存减 少89万桶，汽油库存减少113.4万桶，馏分油增加13.8万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，3月8日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降9.29%，至1555.2万桶。中质馏分油库存环比上升23.48%，至 889.8万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降2.08%，至2017.1万桶。总库存环比下降.73%，至4462.1万桶。 1.2原油供需 美国原油产量3月3日当周为1220万桶/日，较前一周减少10万桶/日。 中国、沙特、伊朗发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。 美国2月季调后非农就业人口31.1万人，预期20.5万人，前值51.7万人。美国2月失业率 3.6%，预期3.40%，前值3.40%。 金十数据3月10日讯，据英国金融时报，美国私下敦促一些全球最大的大宗商品交易商摆脱对承运受价格限制的俄罗斯石油的担忧，以求保持供应稳定，并重新掌握对俄罗斯出口的监测。据五名知情人士透露，美国财政部官员会见了托克和贡渥等公司的高管和交易员，并试图打消他们的疑虑，要求他们在不违反西方限制的情况下扩大在俄罗斯原油和燃料贸易中的作用。尽管华盛顿从未反对在G7商定的限价范围内交易俄罗斯石油，但大型独立石油交易商一直对市场持谨慎态度。 交易商数据显示，今年2月，俄罗斯向巴西出口的柴油量创纪录新高。 沙特外交大臣：我们致力于稳定石油市场，能源部长认为今年不需要改变产量；有关阿联酋与沙特关系分歧的报道常常被夸大。所有欧佩克+成员国公开发表的声明都反映了共识。 金十数据3月7日讯，根据船舶跟踪数据和贸易消息，阿联酋一直在接收更多的俄罗斯原油，这是西方对俄罗斯的制裁令传统能源贸易流动发生改变的又一例证。目前尚不清楚阿联酋从何时开始进口俄罗斯原油，但油轮跟踪数据显示，在俄乌冲突爆发导致西方对俄罗斯实施制裁之后，阿联酋的原油进口量有所上升。船舶跟踪数据显示，自2022年11月以来，约有150万桶俄罗斯原油运往阿联酋。根据能源分析 公司Kpler的数据，俄罗斯向阿联酋运送的第一批原油是在2019年，但在2022年4月之后，出货量有 所增加，在2022年7月至10月期间暂停。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从-0.11上涨0.01到-0.1美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.57上涨0.05至0.62美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.83下跌0.35至3.48美元/桶。Brent的M1-M12月差过去 一周走低，从5.34下跌0.44至4.9美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场走势延续上周趋势。汽油需求不断恢复下海外汽柴油裂解价差强弱继续反转，柴油裂解价差回落的同时汽油裂解价差反弹。其中，汽油方面由于欧洲炼厂供应的潜在下滑，欧洲含氧汽油对Brent的溢价大幅上涨至14.24美元/桶并，于3月8日创下一个月以来的新高15.59美元/桶。柴油方面，纽约港的汽油进口量降至四个月新低，进口下滑下后期供应仍有收紧可能。考虑到美欧各类油品库存数据逐步开启季节性去库，以及柴油中长期看供应依旧有紧缺的可能，未来一周各类成品油裂解价差或同步走强，短期或对油价将构成一定支撑。国内市场方面，过去一周除华南地区成品油价格小涨外，其他成品油走势整体企稳，全国范围内的交运出行变化不大，中下游多按照刚需补库。理论上，二季度需求有一定环比改善空间，但同比表现仍然存疑。考虑到当前炼厂利润偏高，成品油裂解价差短期上涨空间有限。 1.6地缘政治 过去一周，全球地缘紧张局势继续升温，美国或再度对俄罗斯发动制裁。且随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近，短期仍有可能再次出现升级，需密切关注。沙伊关系方面，中国、沙特、伊朗发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。这在凸显中国在中东与日俱增的影响力同时，也意味着俄乌冲突以来全球地缘格局版图的割裂仍在推进。这种情况下，全球主要经济体之间外交、贸易关系的变化依旧备受市场瞩目，建议今年剩余时间持续关注。 1.7后市展望 过去一周，包括原油在内的大类资产在市场预期美联储或在3月加息50BP的情况下承压回调，但并未跌破支撑，且低点较前几轮回调低点小幅上移。在此前几周的报告中，我们对于油价维持1月以来判断不变，即对一季度油价“谨慎看多”，核心逻辑有三条：第一，因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽；第二，美欧季节性快速累库利空出尽；第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。其中，对于第一条逻辑，过去一周市场预期出现了较大波动。由于各项经济数据好于预期，市场对美联储3月议息会议结果从加息25BP转为加息50BP，这在带动美元短线走强的同时也直接造成了油价向上突破的失败。但随着过去一周硅谷银行因债务问题宣布破产，市场短期核心再度聚焦海外市场出现债务危机的可能，对美联储的加息预期再次转弱。考虑到危机本身的不可预知性以及美联储政策转向的不确定性，我们对海外政策利率变化短期维持观望态度。如果因硅谷银行事件出现系统性风险，包括原油在内的大类资产将直接开启趋势下行。对于前述逻辑的后两条，我们认为短期仍在运行。其中，对于第二条逻辑，过去一周海外汽油需求不断恢复下海外汽柴油裂解价差强弱继续反转，柴油裂解价差回落的同时汽油裂解价差反弹。其中，汽油方面由于欧洲炼厂供应的潜在下滑，欧洲含氧汽油对Brent的溢价大幅上涨至14.24美元/桶并，于3月8日创下一个月以来的新高15.59美元/桶。柴油方面，纽约港的汽油进口量降至四个月新低，进口下滑下后期供应仍有收紧可能。考虑到美欧各类油品库存数据逐步开启季节性去库，以及柴油中长期看供应依旧有紧缺的可能，未来一周各类成品油裂解价差或同步走强，短期或对油价将构成一定支撑。需要关注的潜在利空源自国内市场，过去一周除华南地区成品油价格小涨外，其他成品油走势整体企稳，全国范围内的交运出行变化不大。理论上，二季度需求有一定环比改善空间，但同比表现仍然存疑。考虑到当前炼厂利润偏高，成品油裂解价差短期上涨空间有限，对油价边际利好有限。对于第三条逻辑，在炼厂采购端，国内主营炼厂、大型民营炼化企业的原料油采购还未结束。以联合石化为例，过去一周再次采购了俄罗斯原油，其中，联合石化从4月份的计划中目前购买了至少4批ESPOBlend原油，平均每月约购买4至12批ESPOBlend原油，即10万至30万桶/日。这种情况下，山东港口ESPO、Tupi等各类油种 升贴水持续走强。整体来看，我们对未来一周油价维持谨慎看多的判断，供需端的各项利好仍在发酵，短期对油价构成支撑。同时，需密切关注海外系统性风险释放的可能以及主要央行对此的政策调整，随时可能切换原油市场运行逻辑。 整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，以WTI为例3月仍有机会转强。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度或三季度上旬下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，周度级别策略关注逢低