23H1业绩持续下滑，静待下游需求回暖

思瑞浦(688536.SH) 23H1业绩持续下滑，静待下游需求回暖 电子 2023年08月13日 推荐(维持) 股价:217.95元 主要数据 行业电子 公司网址www.3peak.com 大股东/持股上海华芯创业投资企业/18.40%实际控制人 总股本(百万股)120 流通A股(百万股) 66 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 262 流通A股市值(亿元) 143 每股净资产(元) 31.79 资产负债率(%)6.6 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.56亿元，同比下降85.93%。 平安观点： 终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23H1业绩：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。公司信号链芯片实现销售收入4.81亿元，同比下降31.03%。电源管理芯片产品实现销售收入1.28亿元，同比下降57.63%。公司信号链芯片收入占比为78.53%，电源管理芯片收入占比为20.85%。公司信号链芯片产品毛利率为56.63%，较上年同期减少5.26个百分点；电源管理芯片产品毛利率为47.90%，较上年同期减少2.18个百分点。2023年上半年公司综合毛利率为54.74%，较上年同期减少3.58个百分点。 持续加大研发投入，注重知识产权保护：从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.52% （+3.49pctYoY）、8.94%（+3.67pctYoY）、-2.08%（-1.90pctYoY）和46.26%（+16.45pctYoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至2023H1，公司研发技术人员数量增加至508人，同比增长34.39%，研发技术人员占公司员工总数71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员340人，占研发技术人员总数的66.93%，公司中长期发展所需的人才基础进一步夯实。公司重视知识产权保护。截至2023H1，公司累计申请发明专利256项，实用新型专利29项，集成电路布图设计专有权105项。公司通过专利布局，为技术创新构筑知识产权护城河。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 徐碧云 XUYONG318@pingan.com.cn投资咨询资格编号 持续完善产品线，开拓新领域和新市场：在产品端，公司主营产品为信 S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,326 1,783 1,631 1,876 2,186 YOY(%) 134.1 34.5 -8.5 15.0 16.5 净利润(百万元) 444 267 153 187 251 YOY(%) 141.3 -39.8 -42.5 22.1 33.8 毛利率(%) 60.5 58.6 52.7 52.7 52.6 净利率(%) 33.5 15.0 9.4 10.0 11.5 ROE(%) 14.0 7.0 3.9 4.6 5.8 EPS(摊薄/元) 3.69 2.22 1.28 1.56 2.09 P/E(倍) 59.1 98.2 170.8 139.9 104.5 P/B(倍) 8.2 6.9 6.7 6.4 6.1 思瑞浦公司半年报点评 号链芯片、电源管理芯片、嵌入式处理器等，2023年上半年，公司中高端DC/DC开关电源产品、PMIC产品量产，逐步贡献收入。多款宽电压输入的降压DC/DC变换器、升压DC/DC变换器开始送样，可广泛用于汽车、通讯和工业领域，同时公司MCU的第一款产品已在智能家居客户端进行验证。在市场端，公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，并取得成效。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统国产化，提高方案竞争力。公司车规产品进展良好，已有50余款产品上市。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。当前半导体仍处于周期下行阶段，公司模拟产品的下游应用领域暂未看到明显复苏迹象。基于公司2023年半年报及下游应用市场需求情况，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53、1.87和2.51亿元（前值分别为3.72、5.06和6.79亿元），2023-2025年EPS分别为 1.28、1.56和2.09元，对应8月11日收盘价的PE分别为170.8、139.9和104.5倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3543 3760 4027 4343 现金 2134 2341 2516 2713 应收票据及应收账款 189 239 274 320 其他应收款 21 24 28 33 预付账款 92 91 104 122 存货 291 257 295 345 其他流动资产 816 809 810 811 非流动资产 609 527 468 434 长期投资 105 106 106 107 固定资产 137 119 100 81 无形资产 70 58 47 35 其他非流动资产 297 244 215 210 资产总计 4151 4286 4495 4777 流动负债 325 332 381 444 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 95 113 130 152 其他流动负债 230 219 251 293 非流动负债 40 31 21 14 长期借款 35 25 16 9 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 366 362 403 458 少数股东权益 0 0 0 0 股本 120 120 120 120 资本公积 2756 2756 2756 2756 留存收益 909 1047 1216 1442 归属母公司股东权益 3786 3924 4093 4319 负债和股东权益 4151 4286 4495 4777 单位:百万元 思瑞浦公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1783 1631 1876 2186 营业成本 738 772 888 1037 税金及附加 13 12 14 16 营业费用 70 98 113 131 管理费用 129 130 131 153 研发费用 656 522 600 656 财务费用 -19 -6 -7 -9 资产减值损失 -10 -4 -4 -5 信用减值损失 0 0 0 0 其他收益 13 10 10 10 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 60 44 44 44 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 267 154 187 251 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 267 153 187 251 所得税 0 -0 -0 -0 净利润 267 153 187 251 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 153 187 251 EBITDA 283 206 239 277 EPS（元） 2.22 1.28 1.56 2.09 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 34.5 -8.5 15.0 16.5 营业利润(%) -40.1 -42.5 22.0 33.8 归属于母公司净利润(%) -39.8 -42.5 22.1 33.8 获利能力毛利率(%) 58.6 52.7 52.7 52.6 净利率(%) 15.0 9.4 10.0 11.5 ROE(%) 7.0 3.9 4.6 5.8 ROIC(%) 37.7 15.5 21.1 28.1 偿债能力资产负债率(%) 8.8 8.5 9.0 9.6 净负债比率(%) -55.4 -59.0 -61.1 -62.6 流动比率 10.9 11.3 10.6 9.8 速动比率 9.7 10.3 9.5 8.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 9.6 6.9 6.9 6.9 应付账款周转率 7.75 6.83 6.83 6.83 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.22 1.28 1.56 2.09 每股经营现金流(最新摊薄) 4.25 1.51 1.26 1.48 每股净资产(最新摊薄) 31.50 32.65 34.05 35.93 估值比率P/E 98.2 170.8 139.9 104.5 P/B 6.9 6.7 6.4 6.1 EV/EBITDA 107 113 96 82 单位:百万元 经营活动现金流 511 182 152 178 净利润 267 153 187 251 折旧摊销 35 58 59 35 财务费用 -19 -6 -7 -9 投资损失 -60 -44 -44 -44 营运资金变动 -30 -4 -43 -55 其他经营现金流 319 24 0 1 投资活动现金流 1277 43 43 43 资本支出 188 0 0 0 长期投资 1402 0 0 0 其他投资现金流 -313 43 43 43 筹资活动现金流 25 -19 -20 -24 短期借款 0 0 0 0 长期借款 28 -10 -9 -8 其他筹资现金流 -4 -9 -11 -16 现金净增加额 1817 207 175 198 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。