震荡下沿有支撑，等待政策应对

震荡下沿有支撑，等待政策应对 策略研究 策略周报 报告日期：2023-08-13 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《市场中枢震荡上行延续，但结构机会迎变化契机》2023-08-06 2.策略月报《旧篇别过一时新》 2023-07-30 3.策略周报《震荡下沿有支撑，市场无需过悲观》2023-07-23 4.策略周报《短期市场可以乐观些，配置仍重短轮动与长主线》2023-07-16 市场观点：震荡下沿有支撑，等待政策应对 8月第二周市场回撤明显，北向资金连续5日净卖出、累计达255.8亿，单 周净卖出创2022年10月以来新高，国内经济数据疲软、市场对政策落地力度期待落空和中美投资关系紧张加剧对A股产生较大抑制。经过本周下跌后，市场再度逼近今年曾数度的阶段性低点，展望后市，我们认为大的震荡行情格局未变，今年以来的市场下沿仍存在关键性支撑，即海外加息预期稳定、经济韧性强、外部风险偏好未有大的风险担忧，而内部尽管经 济存在波动、当下预期较弱，但并不会出现失速或者过度下跌的风险。在当下市场已临近震荡区间的下沿时，不必再过度担忧继续大跌。当前经济数据整体萎靡，宏观政策未见明显发力加力，甚至市场担忧信托爆雷、头部房企违约等风险外延，市场更加期待更明确的政策态度或更大力度的政策落地，因此再此之前预计仍然延续“磨底蓄势”状态。 市场热点1：如何看待7月社融和通胀数据？7月社融总量同比增速延续下降，CPI和PPI仍处于低位，表明当前经济内生修复动力依然偏弱，后续货币宽松仍有较大的政策空间、必要性也有所提升。8月15日MLF预计仍将 延续上半年增量续作操作，关注是否降准降息。 市场热点2：如何看待7月出口数据？7月出口增速延续下行，我们维持此前观点不变，高基数影响下7月是全年出口增速低点，在全球商品价格下 行、对中国商品依赖度下降大环境下外需改善乏力。但5月以来出口绝对金额基本持平，也表明外需并不差。我们维持此前的判断，全年出口金额小幅缓慢改善，后续出口降幅有望收窄。 市场热点3：如何看待7月美国通胀数据？7月美国通胀受低基数效应影响小幅反弹，但低于市场预期，同时整体回落大方向不变，更加支撑9月美联储停止加息。目前仍在美联储货币政策观察期，后续仍需关注美国通胀 与就业数据变化。 行业配置：短期布局景气改善和中报业绩，中长期加大估值底部及科技配置 8月第二周市场结构上前期并未轮动到或者涨幅较小的部分行业跌幅较小，行业间仍然呈现显著的快速轮动特征。后续配置上，主线性机会还需等待，行业间快速轮动预计仍将延续，因此需从短期机会和中长期布局着手：短期机会上，考虑到正值中报披露季，市场对业绩关注度高，因此短期景气 改善和中报业绩超预期品种可能更能凝聚共识；中长期布局上，估值底部资产和成长科技领域仍值得关注。具体地，关注四个方向：（1）景气指标和预期转向积极的板块，围绕部分品种价格出现显著上涨的基础化工、农林牧渔以及业绩提振下信心恢复的食品饮料进行配置；（2）“中特估”主题投资下受一带一路带动的建筑装饰央国企；（3）泛TMT板块当下具备较好的布局价值，中长期角度电子、通信配置价值凸显；（4）估值底部及医疗反腐预期已经明确的医药生物。 风险提示 美国加息预期强化超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期； 中美关系超预期恶化等。 正文目录 1震荡下沿有支撑，等待政策应对3 1.1市场热点1：如何看待7月社融和通胀数据？3 1.2市场热点2：如何看待7月出口数据？5 1.3市场热点3：如何看待7月美国通胀数据？6 2行业配置：短期布局景气改善和中报业绩，中长期加大估值底部及科技配置7 2.1景气指标和预期转向积极的基础化工、农林牧渔以及食品饮料7 2.2“中特估”主题投资下受一带一路带动的建筑装饰央国企9 2.3泛TMT板块当下具备较好的布局价值，中长期角度电子、通信配置价值凸显9 2.4估值底部及医疗反腐预期已经明确的医药生物10 图表目录 图表17月CPI食品项拖累明显4 图表27月猪肉价格延续回落，基数上行4 图表3大部分商品环比有所改善，推动7月PPI降幅收窄5 图表4去年同期高基数对本月增速存在拖累6 图表5从出口增量上看，汽车起结构性支撑，纺服仍为拖累6 图表6MDI价格持续上涨8 图表7尿素价格上涨8 图表8茅台整箱价格上涨8 图表9猪价7月底以来快速涨价8 图表10我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善9 图表11二季度中国化学、中国电建以及中国能建海外新签合同占比明显较一季度提升9 图表12电子、通信估值及百分位情况10 图表13当下电子、通信成交额有所下降10 1震荡下沿有支撑，等待政策应对 8月第二周市场回撤明显，北向资金连续5日净卖出、累计达255.8亿，单周净 卖出创2022年10月以来新高，国内经济数据疲软、市场对政策落地力度期待落空和中美投资关系紧张加剧对A股产生较大抑制。经过本周下跌后，市场再度逼近今年曾数度的阶段性低点，展望后市，我们认为大的震荡行情格局未变，今年以来的市场下沿仍存在关键性支撑，即海外加息预期稳定、经济韧性强、外部风险偏好未有大的风险担忧，而内部尽管经济存在波动、当下预期较弱，但并不会出现失速或者过度下跌的风险。在当下市场已临近震荡区间的下沿时，不必再过度担忧继续大 跌。当前经济数据整体萎靡，宏观政策未见明显发力加力，甚至市场担忧信托爆雷、头部房企违约等风险外延，市场更加期待更明确的政策态度或更大力度的政策落地，因此再此之前预计仍然延续“磨底蓄势”状态。 1.1市场热点1：如何看待7月社融和通胀数据？ 我们的观点：7月社融总量同比增速延续下降，CPI和PPI仍处于低位，表明当前经济内生修复动力依然偏弱，后续货币宽松仍有较大的政策空间、必要性也有所提升。8月15日MLF预计仍将延续上半年增量续作操作，关注是否降准降息。 信贷与社融数据大幅低于预期，政策落地节奏缓慢。7月我国新增社融5282亿，较去年同期少增2703亿；新增人民币贷款3459亿，较去年同期少增3498亿。实体 经济融资需求依旧偏弱，对实体经济发放的人民币贷款仅增加了364亿元，比去年 同期少增3892亿元。结构上，表内信贷和政府债是主要拖累项。�居民端信贷收缩， 7月居民贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元，存款减少了8093亿元，这表明 居民部门呈现出资产负债表衰退迹象。其中，短期贷款减少1335亿元，同比多减1066 亿元，主因居民消费需求不足；中长期贷款减少672亿元，同比多减2158亿元，主因商品房销售疲软及按揭早偿。②企业端信贷结构不佳，7月新增企业贷款2378亿元，同比少增499亿元。新增中长期贷款2712亿元，同比少增747亿元。企业短贷、中长贷融资仍在季节性低位，对比短期存款增长，显示企业在去库存阶段投资信心 依然不足。③政府端债券发行缓慢，7月新增政府债融资4109亿，同比多增111亿，环比少增1262亿。社融数据走弱表明货币政策宽松的必要性进一步提升。7月M2同比增速从上个月的11.3%下降到10.7%，而社融同比增速从上个月的9.0%下降到 8.9%，是有记录以来的较低水平。7月社融走弱，既表现出一定的季节性特征，又反映了实体部门羸弱的负债意愿，近期政治局会议提出“加快地方政府专项债发行和使用”，预计8、9月发行将提速，而要彻底扭转信用扩张乏力的现状，还需从改善居民收入与企业盈利等方面综合施策。 图表1企业贷款走弱、票据冲量较为明显图表27月居民部门信贷大幅走弱 45000 35000 25000 15000 5000 -5000 -15000 票据融资短期贷款 中长期贷款中长期占比 140 120 100 80% 60% 40% 20% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 居民短贷居民中长贷中长期占比400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -300% 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元、%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元、%。 CPI继续下探，但核心CPI同比反弹表明经济延续修复。7月CPI同比下降0.3%，较上月下降0.3个百分点。但核心CPI同比0.8%，较上月提高0.4个百分点，表明经济延续修复。尤其是服务类CPI受暑期旅游出行拉动，同比上涨1.2%。按照大类 分，食品类同比下降1.7%，较上月下探4个百分点，主要受猪肉（-26%）和鲜菜（-1.5%） 价格同比大幅走低的影响；非食品类CPI同比持平，较上月-0.6%有所改善。按八大分类来看，食品项对CPI的贡献由0.55个百分点转为拖累0.14个百分点是本月CPI同比下行的主要因素，而交通和通讯对CPI拖累收窄至0.53个百分点。后续来看，下半年食品价格尤其是猪肉价格如继续延续低位，则CPI反弹恐较为乏力，预计8月CPI为0.2%。 2022 2023 图表17月CPI食品项拖累明显图表27月猪肉价格延续回落，基数上行 2023-62023-7 0.328 0.135 0.068 0.022 -0.009 -0.14 40 教育文化和娱乐 生活用品 衣着医疗保健 居住食品 交通和通讯 -0.529 -1-0.5 00.51 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：元/千克。注：7月为 已公布数据计算获得。 上游能源、原材料价格同比下行拖累PPI同比，但降幅收窄、拐点已经基本确 立。7月PPI同比-4.4%，较上月明显收窄，环比下降0.2%。受国际市场原油和有色 金属价格影响，煤炭开采（-19.1%）、石油和天然气开采（-21.5%）、石油、煤炭及其他燃料加工业（-18.3%）以及黑色金属冶炼和压延加工业（-10.6%）降幅均有收窄，有色金属矿采选业（6%）延续上行。受同时高温天气影响，电力需求增加，电 力、热力生产和供应（1.8%）维持小幅上涨。后续来看，随着企业去库存步入尾声 和美联储加息周期步入尾声，叠加原油减产、油价回升带来的大宗商品价格底部企稳，预计下半年PPI同比降幅将继续收窄，8月PPI降幅收窄至-3.6%，但年内回正难度较大。 图表3大部分商品环比有所改善，推动7月PPI降幅收窄 7月6月 6 4 2 0 -2 -4 -6 煤炭开采石油天然气开采 黑色矿采有色矿采非金属矿采电力、热力 燃气水 农副食品 食品饮料 石油燃料加工 化学原料、制品 化学纤维黑色加工有色加工通用设备 汽车运输设备电子设备 烟草纺织 纺织服装 木材造纸印刷医药 橡胶和塑料非金属矿物金属制品 -8 资料