震荡下沿有支撑，市场无需过悲观

震荡下沿有支撑，市场无需过悲观 策略研究 策略周报 报告日期：2023-07-23 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《短期市场可以乐观些，配置仍重短轮动与长主线》2023-07-162.策略周报《市场双向震荡，短轮动和长主线结合》2023-07-09 3.策略月报《双向波动期，兼顾短轮动与长主线》2023-07-02 4.策略周报《政策预期有顶有底，无需过忧风险》2023-06-25 市场观点：震荡下沿有支撑，市场无需过悲观 7月第3周市场有所调整，泛TMT相关板块全线下挫，市场轮动速度加快。展望后市，影响市场走势的核心仍是在于月底国内国外两个大会，其中国内中央政治局会议，我们认为在全年政策以稳为主，定力较强的总基调下， 7月底会议出台较大规模刺激政策的可能性较低，但考虑到二季度经济运行修复低于预期，全年增长目标实现压力加大，因此政治局会议上基调尽管不会出现大转变但仍有望边际宽松，而当前市场对政策预期极低，因此但凡出现超预期宽松也将有利于提振市场风险偏好。对于国外美联储议息会议，加息25bp已几无悬念，考虑到美国CPI大幅度超预期回落，即将到来的加息有可能将是本轮加息周期终点，后续市场对美联储加息压力和预 期也将进一步缓和，整体利于提振外部风险偏好。国内流动性继续宽松无疑，经济基本面预期也取决于政治局会议定调。综合环境下，市场处于“上有顶、下有底”的震荡格局未变，而当前市场已经趋近于震荡区间下沿，随着月底两个大会的定调明朗，无需过度悲观。 市场热点1：如何看待即将召开的中央政治局会议和7月FOMC会议？今年政策总基调以稳为主，政策定力较强，政策处于上有顶、下有底的状态。同时考虑到二季度经济修复低于预期，因此7月政治局会议有望定调将边际 上有所积极，但仍不会出台较大规模的刺激政策。对市场影响而言，当前市场政策预期较低，因此但凡政治局会议定调出现宽松，就有可能形成风险偏好提振。7月底美联储加息25BP已经基本无悬念，市场更加关注9月及年内是否再度加息。我们认为，7月大概率是本轮加息周期的终点，也整体有利于外部风险偏好进一步缓释。 市场热点2：如何看待6月经济数据？6月宏观经济数据整体偏弱，局部出现结构性积极信号。上半年GDP增速为5.5%，但考虑到下半年经济形势面 临的压力仍大，完成全年5%左右的增长目标压力也有所增加，因此需要政策适度加码发力，这也是我们认为7月末中央政治局会议定调有望边际上有所积极的重要原因。 行业配置：短期沿景气改善把握轮动机会，中长期科技与复苏主线不改 行业配置上，当前需在不同时间维度上，兼顾短期轮动机会与中长期投资主线： （1）短期市场快速轮动的格局预计还将延续，而沿景气布局胜率相对较高，因此从这个角度可关注有色金属（贵金属）、基础化工、农产品和地产下游品种等。 （2）中长期主线维度，继续把握科技、复苏与中特估三条主线不变。具体地： �短期波动弱势为泛TMT相关板块的投资提供良好的布局契机。建议加大对电子、通信的配置力度。此外关注业绩、事件催化剂以及估值调整幅度，传媒和计算机目前大方向上预计估值还需消化。 ②预期边际改善叠加政策放松，业绩超预期提振下信心恢复的食品饮料和医药生物等消费品机会。 ③“中特估”主题投资继续布局，重点关注三个方向：能源保供、粮食安 全；科技创新型央国企；建筑装饰央国企。下半年仍有重要催化剂有望出 现，经过5月以来的持续调整和消化，当前中特估主题方向已经处于良好的布局时机了。 风险提示 美国经济衰退来临超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期； 中美关系超预期恶化等。 正文目录 1震荡下沿有支撑，市场无需过悲观4 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央政治局会议和7月FOMC会议？4 1.2市场热点2：如何看待6月经济数据？6 2行业配置：短期沿景气改善把握轮动机会，中长期科技与复苏主线不变8 2.1短期快速轮动，沿景气布局胜率较高9 2.2中长期坚定全年科技与复苏主线不变10 图表目录 图表1地产链条消费依然不容乐观7 图表2受基数影响，可选消费品增速有所回落7 图表3投资端增速延续放缓态势7 图表4竣工端走弱，房地产投资全面回落7 图表5工业增加值与制造业PMI改善趋势相同8 图表6建筑类商品产量增速有所改善8 图表7玉米、小麦现货价上涨9 图表8贵金属上涨9 图表9电子、通信估值及百分位情况10 图表10半导体周期底部，产业周期反弹在即10 图表11消费者信心持续修复11 图表12茅台价格上涨11 图表13我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善12 图表14国企投资收益持续上升12 1震荡下沿有支撑，市场无需过悲观 7月第3周市场有所调整，泛TMT相关板块全线下挫，市场轮动速度加快。展望后市，影响市场走势的核心仍是在于月底国内国外两个大会，其中国内中央政治局会议，我们认为在全年政策以稳为主，定力较强的总基调下，7月底会议出台较大规模刺激政策的可能性较低，但考虑到二季度经济运行修复低于预期，全年增长目标实现压力加大，因此政治局会议上基调尽管不会出现大转变但仍有望边际宽松，而当前市场对政策预期极低，因此但凡出现超预期宽松也将有利于提振市场风险偏好。对于国外美联储议息会议，加息25bp已几无悬念，考虑到美国CPI大幅度超预期回落，即将到来的加息有可能将是本轮加息周期终点，后续市场对美联储加息压力和 预期也将进一步缓和，整体利于提振外部风险偏好。国内流动性继续宽松无疑，经济基本面预期也取决于政治局会议定调。综合环境下，市场处于“上有顶、下有底”的震荡格局未变，而当前市场已经趋近于震荡区间下沿，随着月底两个大会的定调明朗，无需过度悲观。 市场热点1：如何看待即将召开的中央政治局会议和7月FOMC会议？今年政策总基调以稳为主，政策定力较强，政策处于上有顶、下有底的状态。同时考虑到二季度经济修复低于预期，因此7月政治局会议有望定调将边际上有所积极，但仍不会出台较大规模的刺激政策。对市场影响而言，当前市场政策预期较低，因此但凡政治局会议定调出现宽松，就有可能形成风险偏好提振。7月底美联储加息25BP已经基 本无悬念，市场更加关注9月及年内是否再度加息。我们认为，7月大概率是本轮加息周期的终点，也整体有利于外部风险偏好进一步缓释。 市场热点2：如何看待6月经济数据？6月宏观经济数据整体偏弱，局部出现结构性积极信号。上半年GDP增速为5.5%，但考虑到下半年经济形势面临的压力仍大，完成全年5%左右的增长目标压力也有所增加，因此需要政策适度加码发力，这也是我们认为7月末中央政治局会议定调有望边际上有所积极的重要原因。 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央政治局会议和7月 FOMC会议？ 我们的观点：今年政策总基调以稳为主，政策定力较强，政策处于上有顶、下有底的状态。同时考虑到二季度经济修复低于预期，因此7月政治局会议有望定调将边际上有所积极，但仍不会出台较大规模的刺激政策。对市场影响而言，当前市场政策预期较低，因此但凡政治局会议定调出现宽松，就有可能形成风险偏好提振。7月底美联储加息25BP已经基本无悬念，市场更加关注9月及年内是否再度加息。 我们认为，7月大概率是本轮加息周期的终点，也整体有利于外部风险偏好进一步缓释。 中央政治局会议总定调预计以稳为主，出台较大规模刺激政策的可能性较低。二季度宏观经济复苏弱于市场预期，市场对于政策发力期待有所强化。对此，我们维持此前观点，今年政策总基调以休养生息为主，中央政治局会议上有可能对政策定调边际上有所积极，但整体上政策仍然处于上有顶、下有底的状态，不宜对潜在增量政策及其力度过度乐观。�在梳理房地产政策空间后（见2023-6-27专题报告《当下地产调控，还有哪些放松空间？》），我们发现，能够大幅释放积极信号的地产调控举措，如取消“认房又认贷”、一线城市核心区放松限购、降低二套房贷利率等措施当前推出的难度较大，中央层面直接调整概率不大，可能政策会优先考虑二线城 市放松限购等举措，释放的地产托底信号有限。②今年年内政策基调以稳为主，不会出台大规模刺激，推动经济内生修复提速，预计下半年政策主要发力：结构性利率压降、开发性政策性金融工具发力基建、鼓励有财力的地方发放消费券等。7月21日，发改委印发《关于促进电子产品消费的若干措施》和《关于促进汽车消费的若干措施》，政策也以营造积极环境为主。③2023年7月6日，国务院总理李强在经济形 势专家座谈会上提出，要注重把握转型的“窗口期”，中央层面时隔2年再提“窗口期”，或预示中央层面将在改革政策上持续发力，“聚焦现代化产业体系建设、全国 统一大市场建设、区域协调发展等，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫”。对 市场的影响而言，考虑到，当前政策预期仍然较低，一旦出现新的增量政策就有可能超市场预期，风险偏好也有望随之改善。 7月底美联储大概率加息25BP，且有望成为本轮加息的终点。从当前数据看， 6月暂停加息后美联储如愿获得了更长时间的数据观测期以决定后续货币政策走向，在核心PCE同比尚未跌破4%的大背景下，7月加息25BP概率几乎仍是板上钉钉。事后来看，美联储政策路径最终落地为“6月加息推迟至7月”，延长了本轮加息的时间。但随着CPI回落和就业市场数据小幅放缓，7月后再度加息尚未得到足够的支持性证据，我们倾向于认为7月就是本轮加息的终点，有利于外部风险偏好缓释。后续仍需关注7月FOMC会议后美联储官员表态。 本周中共中央、国务院印发了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月24日发改委还将专门召开新闻发布会专题介绍促进民间投资情况，有利于改善民营经济信心、利好经济复苏。但市场信心仍然处于较低位置，对《关于促进民营经济发展壮大的意见》之后出台更多具体落地政策有较大期待，预计具体政策落地后才有望对市场信心提供更有力的支撑。 1.2市场热点2：如何看待6月经济数据？ 我们的观点：6月宏观经济数据整体偏弱，局部出现结构性积极信号。上半年GDP增速为5.5%，但考虑到下半年经济形势面临的压力仍大，完成全年5%左右的增长目标压力也有所增加，因此需要政策适度加码发力，这也是我们认为7月末中央政治局会议定调有望边际上有所积极的重要原因。 完成全年5%的压力有所增加，需要政策适度加码发力。二季度GDP同比增速6.3%，与我们在中期策略报告中判断低于7%一致；环比（季调）为0.8%，低于一季度2.2%。考虑到上半年基数较低，上半年GDP增速为5.5%影响下，完成全年5%的压力有所增 加，迫切需要政策进行适度发力。后续重点关注7月末中央政治局会议定调。 高基数拉低社零增速，内需修复环比仍偏弱。6月社会消费品零售总额约4万亿元，同比上涨3.1%，两年复合增速为3.1%，较5月的2.5%有所回升。但环比季调后仅0.2%，依旧维持在0.4%以下，显示消费复苏斜率依然偏慢。我们在专题报告《报复性消费何时来？——基于9国消费复苏的经验借鉴》中指出，防疫完全放开后，居 民部门消费意愿修复大致需要2-3个季度，目前来看居民部门还处于消费稳步复苏的通道中，预计下半年有望有所向好。从各类商品消费情况看：�可选消费品延续改善。必选消费品中，食品类（5.4%）、饮料类（3.6%）、烟酒类（9.6%）增速均有所回升；可选消费品由于去年防疫取得阶段性成果释放消费推高基数，同比增速回落，如汽车类（-1.1%）、石油及制品类（-2.2%）、办公用品类（-9.