社融见底了吗？

2023年08月12日 社融见底了吗？ 8月11日，央行公布了7月金融数据，7月新增社融5282亿，同 比少增2703亿，7月新增人民币贷款364亿元，同比少增3892亿元；社融存量增速8.9%，较前值回落0.1%，扣除政府债的社融增速9.0%，较前值回落0.2%。7月M2同比自11.3%回落至10.7%，M1同比则自3.1%回落至2.3%。 7月新增社融规模超预期回落，社融增速续创历史新低,信贷超季节性回落为主要拖累。具体来看，7月社融口径新增贷款364亿元，同比少增3892亿元，亦远低于2018-2022年同期（以下简称“历史 同期”）均值8729亿元，创下2006年10以来最低新增贷款规模。 7月信贷投放通常环比季节性回落，过去五年同期新增信贷分别环比少增0.39、0.87、0.88、1.48和2.65万亿，而今年7月环比减少 3.20万亿，降幅远超历史同期。因此，7月贷款的大幅回落，除了6月信贷高增的透支效应之外，更多反映了当前实体经济融资需求可能 仍偏弱。表外三项合计减少1724亿，同比仍多增了1329亿。7月10 日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限， 7月信托和委托贷款压降速度继续放缓，合计增加238亿，同比增 加547亿；未贴现的银行承兑汇票净融资季节性回落，同比多增782亿。直接融资中，7月政府债券净融资额4109亿元，低基数下同比多增111亿；7月企业债券融资增加1179元，同比多增219亿元； 非金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元。 居民、企业信贷双双回落，其中居民短贷、中长贷同比转负，企业中长贷结束11月连增。从信贷分项来看，7月居民贷款减少2007亿 同比少增3224亿，其中居民短贷减少1335亿元，低于历史同期均值 新增758亿元，指向当前消费仍然偏弱；7月居民中长贷减少672亿 元，明显低于历史同期均值新增4104亿元，同比亦多减2158亿元， 主因地产销售持续低迷，7月30城商品房成交面积同比下降27%、百城住宅成交面积亦同比下降约27%；另一方面，随着季末考核压力结 束，前期占比较高的经营贷投放力度可能也有所回落。7月企业贷款 新增2378亿元，低于历史同期均值3866亿元，同比亦少增499亿 元。其中，短期贷款季节性回落，7月减少3785亿，同比多减239亿 元；票据融资增加3597亿，同比多增461亿元，信贷承压背景下票据冲量明显。7月企业中长贷新增2712亿元，明显低于历史同期均 值4583亿元，同比少增747亿元，这是去年8月以来企业中长期贷款首次同比少增。正如我们之前在《债市对“利空”钝化了吗？》所强调，今年经济的主要矛盾是“产能过剩”，主要是制造业部门相对于终端需求的结构性产能过剩，而在结构性产能过剩的背景下，制造 业企业加杠杆动能不足，企业中长贷或有较大回落压力。 7月M2、M1增速均回落，M2-M1剪刀差由8.2%微升至8.4%。7月M1同比2.3%，较上月回落0.8个百分点，当前企业资金活化仍偏弱； 高基数叠加信贷投放放缓，7月M2同比较上月回落0.6个百分点至10.7%。存款端，7月存款减少1.12万亿，同比少增1.16万亿，其 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告7月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领 2023-08-10 先低通胀，还在持续 2023-08-09 今年外资如何配置权益资 2023-08-08 产？——机构投资者行为系列一社融增速或微升至9.1%， 2023-08-06 CPI料将转负——7月经济金融数据展望7月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比小幅回升， 2023-08-05 终止发行维持低位 chigs@essence.com.cn 中，企业存款减少1.53万亿，同比大幅多减4900亿；财政存款增加 9078亿元，同比多增4215亿;居民存款减少8093亿元，同比多减 4713亿元，可能指向居民提前还贷和理财规模的季节性回升。 总体来看，7月信贷投放超季节性回落，拖累社融增量创下2016年8月以来新低，结构亦明显走弱，居民部门贷款自今年4月以来再度转负，其中短贷和中长贷双双同比少增，企业贷款也大幅回落，其中企业中长期贷结束了长达11个月的同比多增。往后来看，据21财 经报道，“近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9 月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕”，新增专项债发行提速叠加特殊再融资债有望重启短期内或将为社融提供一定支撑，但当前楼市销售持续低迷，居民中长贷预计仍将拖累信贷增长，且产能过剩的背景下制造业企业加杠杆动能不足，企业中长贷也将面临较大回落压力。整体来看，虽然8-9月地方债发行会带来一定支撑，但信贷仍处于承压时期，不排除社融增速继续下探的可能性，预计央行再次宽货币概率有所提升。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 内容目录 1.7月新增社融规模超预期回落，信贷结构转弱4 2.M2、M1同比均回落，M2-M1剪刀差微升5 图表目录 图1.7月新增社融与历年同期对比（亿）4 图2.社融存量增速（含政府债和不含政府债、%）4 图3.7月新增信贷与历年同期对比（亿）4 图4.30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）4 图5.当前制造业累计同比-（地产+基建+出口）累计同比仍持续大于零（%）4 图6.社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善）5 图7.M2、M1同比均回落，M2-M1剪刀差微升5 图8.7月企业、居民存款增速小幅回落，财政存款增速明显回升（%）5 1.7月新增社融规模超预期回落，信贷结构转弱 贷款股票总量 表外三项 政府债券 企业债券 其他 图1.7月新增社融与历年同期对比（亿）图2.社融存量增速（含政府债和不含政府债、%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 15社会融资规模存量（含政府债）:同比 14社会融资规模存量（不含政府债）:同比 13 12 11 10 9 8 7 9.0 8.9 201920202021202220232019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3.7月新增信贷与历年同期对比（亿）图4.30大中城市商品房销售面积的同比增速（%） 15000 30大中城市商品房成交面积当月同比 一线城市 二线城市 150 10000 100 居民短贷企业中长贷总量 居民中长贷票据融资 企业短贷非银贷款 500050 00 -5000 (50) -10000 20192020202120222023 (100) 2019/72020/72021/72022/72023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.当前制造业累计同比-（地产+基建+出口）累计同比仍持续大于零（%） 我国产能去化尚需时日，经济动能仍在走弱过程中 中国:制造业PMI 制造业累计同比-（地产+基建+�口）累计同比，右轴逆序 54-15 52 -10 50 -5 48 0 46 5 2015-11,提出“供给侧改 44 10 4215 2015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-05 2020-04,提出“六稳六 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6.社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善） 单位:亿元/% 2023年7月 上一期 2022年7月 同比多增 社融增速 8.9 9.0 10.7 社融增速（老口径） 9.2 9.3 10.7 社融增速（不含政府债） 9.0 9.2 9.1 - 信贷增速 11.0 11.2 10.9 M2增速 10.7 11.3 12.0 M1增速 2.3 3.1 6.7 总计 5282 42241 7785 (2703) 人民币贷款 364 32413 4088 (3892) 外币贷款 (339) (191) (1137) 798 委托贷款 8 (56) 89 (81) 社融 信托贷款 230 (154) (398) 628 未贴现的银行承兑汇票 (1962) (693) (2744) 782 债券 1179 2221 960 219 股票 786 700 1437 (651) 政府债券 4109 5371 3998 111 总计 3459 30500 6790 (3498) 居民 (2007) 9639 1217 (3224) 居民短期 (1335) 4914 (269) (1066) 居民中长期 (672) 4630 1486 (2158) 贷款 企业 2378 22803 2877 (499) 企业短期 (3785) 7449 (3546) (239) 企业中长期 2712 15933 3459 (747) 票据融资 3597 (821) 3136 461 非银 2170 (1962) 1476 694 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.M2、M1同比均回落，M2-M1剪刀差微升 图7.M2、M1同比均回落，M2-M1剪刀差微升图8.7月企业、居民存款增速小幅回落，财政存款增速明显回升 （%） 25 20 15 10 5 0 (5) 1217 M2：同比-M1:同比（右轴） M1：同比 M2：同比 1015 8 13 6 11 4 29 07 -2 企业+居民存款增速财政存款增速右 40 30 20 10 0 -10 -20 2019/72020/72021/72022/72023/7 5 2018/22019/22020/22021/22022/22023/2 -30 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，